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巴菲特投資理念 |
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| 巴菲特投資理念四、市場方面的準(zhǔn)則 巴菲特認(rèn)為理性的投資有兩個(gè)要點(diǎn)：確定公司的內(nèi)在價(jià)值,并且能夠以比較大的折扣買到這家公司的股票。 �、�、確定公司內(nèi)在價(jià)值 評(píng)價(jià)公司股票的價(jià)值的三種方法：清算價(jià)值法、繼續(xù)經(jīng)營法、市場法。用繼續(xù)經(jīng)營法來確定公司的價(jià)值,要知道公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。而這兩個(gè)變量非常難以確定。巴菲特認(rèn)為,如果他不能確信公司到底會(huì)產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流,他就不會(huì)去估價(jià)這家公司。他認(rèn)為微軟公司他難以估算現(xiàn)金流,因此他不買微軟公司的股票。巴菲特用長期國債的收益率作為折現(xiàn)率。因?yàn)樗毁徺I有較高債務(wù)水平的公司股票,這明顯地減少了與之關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而他又集中考慮利潤穩(wěn)定并且可以預(yù)計(jì)的公司,這樣經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即使不能完全排除,也是非常低的。 舉例1：1988年,巴菲特購買可口可樂公司股票時(shí),公司的市盈率為15%（收益率為6.6%）,比市場平均水平高30%。股價(jià)是帳面價(jià)值的5倍。他之所以購買可口可樂公司的股票,是因?yàn)樗春每煽诳蓸饭痉欠驳那熬啊?988年可口可樂公司的股東收益為8.28億美元,美國30年國債的到期收益率為9%左右。如果用9%去折現(xiàn),那么可口可樂公司的內(nèi)在價(jià)值為92億美元。但巴菲特購買可口可樂公司股票時(shí),它的市場價(jià)值已經(jīng)達(dá)到148億美元,這說明巴菲特對(duì)可口可樂公司的出價(jià)可能過高。但92億美元反映的僅僅是1988年可口可樂公司的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。既然市場愿意付出1.6倍的價(jià)格,說明市場已經(jīng)考慮到了未來增長的可能性。當(dāng)一家公司可以在不增加資本就可以增加其現(xiàn)金流量時(shí) ,折現(xiàn)就可以取無風(fēng)險(xiǎn)收益率與凈現(xiàn)金流增長率之差。1981-1988年,可口可樂公司的凈現(xiàn)金流以17.8%的速度增長,比無風(fēng)險(xiǎn)收益率要高,這時(shí),可以用兩階段估價(jià)模型來估算股票的內(nèi)在價(jià)值。假設(shè)可口可樂公司在以后10年中,以15%的速度增長（這一假設(shè)是合理的,以為,前7年的增長率為17.8%）,到第10年,凈現(xiàn)金流為33.49億美元。在假設(shè)從第11年起,凈現(xiàn)金流增長率降低為5%。折現(xiàn)率取目前30年期國債收益率9%。那么,1988年可口可樂公司股票內(nèi)在價(jià)值為483.77億美元。即使將前10年的增長率調(diào)低為12%,內(nèi)在價(jià)值仍為381.63億美元；如果將前10年的增長率調(diào)低為10%,內(nèi)在價(jià)值仍為324.97億美元；如果干脆把凈現(xiàn)金流增長率調(diào)整為5%,內(nèi)在價(jià)值還有207億美元。比目前的市場價(jià)值148億美元要高很多。 舉例2：《華盛頓郵報(bào)》公司。在1973年,《華盛頓郵報(bào)》公司的股票市場價(jià)值為8000萬美元。而巴菲特估計(jì)該公司的市場價(jià)值在4到5億美元之間。巴菲特是如何估計(jì)的呢？《華盛頓郵報(bào)》公司1973年的凈利潤為1330萬美元,折舊(文章來源：767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) )攤銷為370萬美元,資本性支出為660萬美元。因此,該公司1973年的股東收益為1040億美元。如果按無增長進(jìn)行股價(jià),用美國政府長期國債在1973年的到期收益率6.81去折現(xiàn),那么公司的價(jià)值大約為1.5億美元,大致為當(dāng)前市場價(jià)值的2倍。巴菲特認(rèn)為,經(jīng)過一段時(shí)間后,一家報(bào)紙的資本性支出將與折舊和攤銷費(fèi)相抵,因此凈利潤將與股東收益大體相等。這樣,分子就變成了1330萬美元,會(huì)得到1.96億美元的市場價(jià)值。如果到此為止,那么前提假設(shè)就是股東收益的增加將等于通貨膨脹的上升。而報(bào)紙有非同尋常的價(jià)格操縱權(quán),因?yàn)榇蠖鄶?shù)報(bào)紙?jiān)谒鼈兊纳鐓^(qū)內(nèi)是處于壟斷地位的,它們可以用高于通貨膨脹率的價(jià)格收費(fèi)。假定《華盛頓郵報(bào)》公司有能力抬高實(shí)際價(jià)格3個(gè)百分點(diǎn),則公司的內(nèi)在價(jià)值將接近3.5億美元。而公司目前的經(jīng)營利潤率為10%,低于15%的歷史水平,如果通過努力,實(shí)現(xiàn)15%的經(jīng)營利潤率水平,那么公司價(jià)值將增加,最終達(dá)到4.85億美元。 |
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