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巴菲特投資理念 |
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| �、�、發(fā)展前景令人滿意 巴菲特把經(jīng)濟(jì)劃分為有特許經(jīng)營權(quán)的小團(tuán)體和普通企業(yè)組成的大團(tuán)體。特許經(jīng)營被定義為：（1 ）有市場需求甚至是強(qiáng)烈的需求；（2）沒有比較接近的替代產(chǎn)品；（3）沒有政府的管制。由于上述特征,公司有很大的定價的靈活性,它可以給投資者帶來超乎尋常的回報。特許經(jīng)營的另一個明顯的特征是由于擁有大量的商譽(yù),可以有效地抵御通貨膨脹的侵蝕。 而普通商品企業(yè)通常是低回報的企業(yè),價格上的競爭嚴(yán)重削弱了經(jīng)營利潤。當(dāng)然,特許經(jīng)營也會導(dǎo)致價值降低,原因是成功會導(dǎo)致新的進(jìn)入者和替代產(chǎn)品的產(chǎn)生。這時管理者的價值就會凸現(xiàn)出來。 舉例1：可口可樂公司在70年代由于保羅.奧斯丁在任董事長期間的不合理的投資和管理行為使得公司的麻煩接踵而至。盡管權(quán)益資本收益率一直在20%以上,但稅前收益卻在下降。從1974-1980年,股票市值年均增長5.6%,大大低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均增長速度。在這6年中,公司沒1美元的留存收益,只產(chǎn)生了1.02美元的市場價值。1980年,戈伊蘇埃塔升任可口可樂公司的總裁。他提倡敢為天下先的口號,并努力削減成本,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化。戈伊蘇埃塔的做法迅速得到回報。公司業(yè)績開始增長,股價迅速上升。 舉例2：《華盛頓郵報》公司。巴菲特認(rèn)為,一家著名報紙的經(jīng)濟(jì)狀況應(yīng)該在報業(yè)中也是最出色的。美國1700家報紙中,大約有1600家沒有直接的競爭對手。報社股東一般認(rèn)為,他們每年的豐厚利潤是報紙經(jīng)營質(zhì)量高的結(jié)果。而巴菲特則認(rèn)為,如果是三流的報紙,在一個城市僅此一家,那么它也會創(chuàng)造出足夠的利潤。巴菲特確信,擁有一家報紙,就象從要做廣告的公司那里獲得了特許權(quán)一樣。除了特許權(quán)之外,經(jīng)濟(jì)商譽(yù)也是至關(guān)重要的。報紙對資本的需求很低,可以很容易把銷售收入變成利潤。即使安裝了較為昂貴的計算機(jī)輔助印刷設(shè)備和排版系統(tǒng),但很快工資的費(fèi)用會大大下降。而且報紙還比較容易提高價格,因此可以產(chǎn)生出高于平均利潤水平的投資收益,并降低通貨膨脹的負(fù)面影響。 巴菲特投資理念二、管理方面的準(zhǔn)則 包括理性行為、對股東坦誠、不為慣例驅(qū)使。 �、�、理性行為 最重要的管理行為是公司的資金分配。對資金的分配在很大程度上可以反映一個公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投資收益率超過公司的股權(quán)資本成本,那么應(yīng)該把盈余的全部資金進(jìn)再投資。如果再投資收益率低于資本成本,那么把盈余資金用于再投資就是不理性的。如果一家公司產(chǎn)生了凈現(xiàn)金流量,而繼續(xù)在本公司業(yè)務(wù)上投資只能獲得平均水平甚至更低的收益率,那么公司的管理者有下面三種選擇：（1）再投資于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)上,（2）購買成長型企業(yè),（3）分配給股東。第一種選擇會使公司的現(xiàn)金變成越來越?jīng)]有價值的資源,公司股價會變得越來越低,并會吸引公司并購。購買另外一家所謂成長型公司有激勵股東,阻止公司并購者的作用。但巴菲特對此持懷疑態(tài)度。一個原因是,這樣做的代價可能很高,另一個原因是這樣的公司需要整合成一家新的公司,從而可能犯侵害股東利益的重大錯誤。巴菲特認(rèn)為,對于擁有不斷增加的現(xiàn)金,卻又難以獲得高于投資平均收益的公司而言,將這些現(xiàn)金返還給股東是最明智的。返還的辦法有兩個：一是增加紅利；二是回購股份。股票回購的好處是雙重的。如果股票的市場價格低于價值,那么回購對余下的股東就有利。而且股票回購可以表示公司管理者是以股東利益最大化為目標(biāo)的,這是利好的信號,可以促使公司股價上升。 |
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