展望未來,中國股市大牛市仍將為“價值投資的大牛市”,其重要特征是：價值低估和價值增長的股票將不斷上漲以達到合理的估值水平；價值高估和價值減少的股票將不斷下跌最終也將達到其應有的估值水平。而目前的中國股市,低估和高估的股票都十分突出,但高估的股票相對來說已經(jīng)較少,這從整個市場的平均市盈率已經(jīng)接近合理水平可以得到驗證。因此,后市大部分股票將進入牛市,其余部分仍將延續(xù)其漫漫熊途。

從2006年上半年市場行情看,優(yōu)質股一漲再漲,績差股反而不斷向下創(chuàng)出新低,這充分預示,中國股市的此輪牛市是“價值投資的大牛市”,只有牢牢地捂住那些優(yōu)質股,才能成為未來五年中國超級長牛市的最大贏家。目前,雖然市場已經(jīng)有了較大的漲幅,但是,銀行、鋼鐵、煤炭、電力、地產、資源等主流板塊中大多數(shù)股票的估值仍低于成熟股市或者與其持平,而中國經(jīng)濟又一直保持世界上最快的發(fā)展速度,這說明,中國股市仍是一個價值被大幅低估的市場,未來巨大的上升潛力可以預料。所以,從戰(zhàn)略上說,現(xiàn)在依然是介入股市進行中長期穩(wěn)健投資的時候。但在具體選股時,應該以業(yè)績、成長性和估值水平為重要參考依據(jù)。我們依然認為,含權、績優(yōu)、高成長股是大牛股的搖籃,也是目前的首選,中線上升空間仍將很大。

從價值投資角度看,一種更具說服力的理由是,在全球范圍內,已很難再找到比中國股市更適宜的投資市場。中國這輪大牛市的創(chuàng)造者,當屬以QFII為代表的境外資本。據(jù)統(tǒng)計,QFII累計持股數(shù),已從2005年底的約30億股增加到2006年3月末的約43億股,且基本是滿倉操作。海外資本對中國股市的信心由此可見一斑。

需要看到的是,在過去五年間,可供投資的商品——國際石油價格、貴金屬價格以及房地產價格屢創(chuàng)新高,其漲幅多超過了100%,有些甚至更高,最低的也在20%以上,全球各主要經(jīng)濟體的股票市場也是如此。2006年11月4日,紐約股市道瓊斯指數(shù)報收在12 000點,創(chuàng)出六年來的新高。道瓊斯指數(shù)的走高,表明美國股市已經(jīng)修復了因網(wǎng)絡股泡沫破滅而造成的創(chuàng)傷,走上了新的上升通道。受美國股市走高的影響,香港恒生指數(shù)也創(chuàng)出五年半來的新高,報收17 099點,港股市值突破10萬億港幣,成為香港金融市場的一個新的發(fā)展里程碑。

在經(jīng)歷了六年世界牛市后,上述市場到底還有多少投資價值,難有結論。但至少有一點可以肯定,這些市場的風險越來越大,而這些市場之所以還在上漲,更多的是資金推動。畢竟,多年的牛市,已讓財富的增值捧出了更多的“熱錢”。當然,急劇膨脹的“熱錢”也在四處尋求著更好的投資機會。

就在全球市場“牛氣轟轟”的五年間,中國股市卻經(jīng)歷著歷時最長、跌幅最深的熊市。和道瓊斯指數(shù)2002年歲末就已經(jīng)見底相比,中國股市過去的五年是一個失落的五年,圍繞股權分置改革的討論,耽誤了中國股市整整五年的發(fā)展時間。這和過去五年中,中國經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢形成鮮明的對照。如果沒有全流通這個攔路虎,中國股市不應該是現(xiàn)在這個狀態(tài)。用機構投資人李振寧的話講,過去的十幾年,中國股市其實一直就是一個大熊市,因為從指數(shù)上看,1992年5月就已看到1 429點,而14年后,上證指數(shù)還在1 500點徘徊,不是熊市又是什么呢？

五年前,中國股市沒有一家QFII,而現(xiàn)在有將近100億美元已經(jīng)進入；五年前,中國居民存款已接近10萬億人民幣,而現(xiàn)在已為16萬億人民幣；五年前,中國的房地產市場尚處在低迷狀態(tài),而現(xiàn)在僅上海的房價就漲了3倍；五年前,滬深股市成交量達到400億人民幣就見頂,而現(xiàn)在800億人民幣還不算多；五年前,全流通隨時構成巨大利空,而現(xiàn)在完成股權改革的股票都在上市當天就形成填權行情；五年前和五年后,太多的方面不可同日而語。五年前上證指數(shù)能走到2 245點,五年后又如何不能走到2 500點呢？但仍然必須反復指出,未來上證指數(shù)走到2 500點不會一帆風順,而且在指數(shù)突破1 800點之后,個股分化的情況會加劇�？梢赃@么說,在未來五年中國的超級長牛市過程中,個股分化將始終圍繞著“價值投資”這個主題來進行。