今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著和日本1985年非常相似的景況。1985年,日本經(jīng)過(guò)戰(zhàn)后幾十年黃金發(fā)展期,各個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng),貿(mào)易順差達(dá)470億美金。美國(guó)聯(lián)手其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家,向日本施壓,要求日元升值,這就是著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”。隨后,美元對(duì)日元的比價(jià)從1985年的1∶260變?yōu)?0世紀(jì)90年代初的最高達(dá)1∶80,日元上升了3倍。在日元升值的強(qiáng)大預(yù)期下,全球資本都涌向日本,日經(jīng)指數(shù)從1985年的7 600點(diǎn)升至1990年最高39 000點(diǎn),升了5倍。日本的地產(chǎn)價(jià)格也升至歷史最高位,甚至東京的地產(chǎn)總值超過(guò)了全美國(guó)的地產(chǎn)總值。難怪那時(shí)有一陣子,從日本國(guó)內(nèi)傳出有人要收購(gòu)整個(gè)美國(guó)的狂妄叫囂。

中國(guó)自1978年實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái),經(jīng)過(guò)20多年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),中國(guó)的綜合國(guó)力得到了空前提高,未來(lái)人民幣將成為繼美元、歐元、日元后全世界第四大硬通貨,人民幣資本崛起勢(shì)不可擋。對(duì)一個(gè)美元區(qū)投資者來(lái)說(shuō),如果2006年他將1億美元換成人民幣投入中國(guó)資本市場(chǎng),即使存入銀行沒(méi)有利息或資本本身不升值,4年后,假設(shè)人民幣升值1倍,他賣(mài)掉人民幣資產(chǎn)換回美元,那么以美元計(jì),每年的復(fù)合回報(bào)率也仍有10.5％。同美國(guó)30年期國(guó)債5％的收益率相比,回報(bào)要高出一倍。更重要的是,人民幣升值是一個(gè)確定的事件,對(duì)這一確定的事件進(jìn)行投資,潛在的風(fēng)險(xiǎn)要比30年期美國(guó)國(guó)債要小很多。

如果假設(shè)中國(guó)是一家上市公司,1995年人民幣對(duì)美元1∶8.27,當(dāng)年中國(guó)GDP總值為57 733億元人民幣,從美元角度衡量,11年前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模還只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司,系統(tǒng)及政策風(fēng)險(xiǎn)都頗大。但經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展,“中國(guó)”這家上市公司已今非昔比,2005年GDP總值達(dá)到24 000億美元,排列世界第四。中國(guó)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)總量、綜合實(shí)力和外匯儲(chǔ)備規(guī)模上都已名列世界前茅�？墒�,人民幣的匯率還維持在一個(gè)較高的水平上,2005年7月1日,中國(guó)央行放開(kāi)人民幣對(duì)美元的浮動(dòng)幅度,到2006年也只是3%的升幅。因此,對(duì)外資而言,這是一個(gè)價(jià)值被大大低估的藍(lán)籌股。

換一種角度看,沃爾瑪和微軟兩家上市公司的總市值為5 000多億美元,折合4萬(wàn)多億元人民幣,接近中國(guó)深滬兩地1200多家上市公司的總市值。也就是說(shuō),美國(guó)僅兩家上市公司就可以買(mǎi)下整個(gè)中國(guó)的上市公司。這豈不很荒謬！其實(shí),這里的言外之意就是,在資產(chǎn)被嚴(yán)重低估的時(shí)候,所謂的市盈率還重要嗎？正是看到這一嚴(yán)重被低估的事實(shí),以巴菲特、索羅斯為代表的海外資本操盤(pán)精英重倉(cāng)投入中國(guó)資本市場(chǎng)就不足為奇了�！皳碛兄袊�(guó)資產(chǎn),分享中國(guó)成長(zhǎng)果實(shí)”,將是未來(lái)一二十年華爾街談?wù)摰闹黝}。

我們注意到,2002年中國(guó)吸引外資的數(shù)量在歷史上首次超過(guò)美國(guó),占全球第一位（570億美元）。自2001年以來(lái)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加得很快,到2006年第三季度,外匯儲(chǔ)備已突破1萬(wàn)億美元,排列世界第一。這五年增加的外匯儲(chǔ)備,相當(dāng)于前10年外匯儲(chǔ)備總和的3.57倍�？梢�(jiàn),全球資本正在尋求各種方式,大幅度快速地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),因此中國(guó)資產(chǎn)是一種很好的投資選擇。

由于有了日本的前車(chē)之鑒,中國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到貨幣急速升值對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的破壞力極大,并且采取了相應(yīng)的措施。況且中國(guó)目前對(duì)美國(guó)的出口僅占其整個(gè)出口總值的21％,因此,我們贊同中國(guó)政府目前的做法,堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定的方針,同時(shí)吸引更多的海外產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入中國(guó),全面增強(qiáng)各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但在中央政府堅(jiān)持穩(wěn)定人民幣匯率時(shí),它同時(shí)又將遇到一些新的挑戰(zhàn)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川顯然已經(jīng)意識(shí)到了這種挑戰(zhàn),他曾指出,要警惕通貨膨脹。我們預(yù)計(jì),從現(xiàn)在起,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展,中國(guó)通貨膨脹的趨勢(shì)也會(huì)加劇。全球資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)追逐有限的商品,將會(huì)引起通貨膨脹急劇升溫。另外,中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力正在日益增強(qiáng),它在向全世界輸出更多商品的同時(shí),也帶來(lái)了自身的貿(mào)易保護(hù)主義問(wèn)題。因此,對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō),這似乎是一個(gè)兩難選擇：要么人民幣升值,失業(yè)率上升,競(jìng)爭(zhēng)力下降；要么接受通貨膨脹,以及更多的貿(mào)易磨擦。但我們有理由相信,中國(guó)政府最終會(huì)走中間路線(xiàn),接受人民幣升值但升值緩慢的方式,同時(shí)又忍受輕微的通貨膨脹。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),人民幣升值及通貨膨脹將是人們思考未來(lái)資產(chǎn)配置及證券選擇的兩大前提,那些能抵御通貨侵蝕的上市公司將是未來(lái)幾年的大贏家。