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第十章 “海面飄來一朵小云彩,就像一只手” |
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| 種認(rèn)為單一利益集團(tuán)在周末的兩小時(shí)交易時(shí)間內(nèi)就能操縱160萬股交易的觀點(diǎn)是極為荒謬的。這是一個(gè)非常有益的論斷,足對(duì)過云15年中的經(jīng)驗(yàn)的總結(jié),我們?cè)诜治霾倏v行為的有限的重要性時(shí)也得出過這樣的結(jié)論。 《華爾街日?qǐng)?bào)》在那篇文章中繼續(xù)寫道：“我們只能認(rèn)為從1月22日到7月2日的長期下跌代表著一種在牛市中出現(xiàn)的得到加強(qiáng)的下跌運(yùn)動(dòng)。” 平均指數(shù)的推斷一貫正確 請(qǐng)注意這個(gè)正確的推斷是在事情發(fā)生之時(shí)而不是事后得出的。我可以很輕松地用過去的經(jīng)驗(yàn)向你證明,自從20多年前道氏理論創(chuàng)建以來,這樣的推斷是多么地值得信賴。認(rèn)為這種理論可以絕對(duì)精確地指出基本運(yùn)動(dòng)間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的觀點(diǎn)是荒謬的,用它來預(yù)測意外事件就更不實(shí)際了。但是對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的這些分析對(duì)于那些每天都在使用晴雨表的人來說又的確是非常有用的：它們對(duì)一次正在形成的基本運(yùn)動(dòng)的分析總是正確的,既使在富有欺騙性的次級(jí)運(yùn)動(dòng)讓膚淺的觀察家們把牛市當(dāng)成熊市或把熊市當(dāng)作牛市的時(shí)候也仍然如此。 據(jù)說(或許并不真實(shí))詹姆斯·R·基恩認(rèn)為,只要判斷正確的時(shí)候占到51％他就已經(jīng)很滿足了。我不認(rèn)為他會(huì)說這種話。他肯定知道這個(gè)比例必須提高很多,否則他將無法收回經(jīng)營成本,更不要說成群地飼養(yǎng)賽馬了。被記錄下來的證據(jù)表明,根據(jù)價(jià)格運(yùn)動(dòng)得出的推斷基本上總是正確的。在考察了歷史記錄和我個(gè)人的經(jīng)歷 之后,我并未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重誤解晴雨表的意思的例子。以晴雨表為基礎(chǔ)的分析都能在公眾明白自己的想法之前預(yù)測到他們?cè)谙胧裁�。如果說出現(xiàn)過什么錯(cuò)誤的話,那也主要是因?yàn)轭A(yù)測市場的次級(jí)運(yùn)動(dòng)幾乎是不可能的。預(yù)測次級(jí)運(yùn)動(dòng)要比預(yù)測基本運(yùn)動(dòng)困難得多,正如氣象當(dāng)局更容易預(yù)測大片地區(qū)的天氣而很難說紐約明早是否會(huì)下雨一樣。 熊市的萌芽 就在這次牛市將要達(dá)到頂點(diǎn)的時(shí)候,《華爾街日?qǐng)?bào)》又提出了警告。它在1906年12月15日指出,平均指數(shù)尤其是20種活躍的鐵路股票的平均指數(shù)中一直有一條“線”,一旦平均指數(shù)低于這條線的底部邊緣,就預(yù)示著下跌運(yùn)動(dòng)即將到來。這個(gè)預(yù)測只是認(rèn)為在一個(gè)已經(jīng)持續(xù)三年的牛市中可能出現(xiàn)熊市運(yùn)動(dòng),此時(shí)稱之為真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)還為時(shí)過早。到1907年年初,鐵路公司的巨額利潤(哈里曼鐵路公司在l906年宣布的驚人的股利分配政策就是一個(gè)例證)開始被貨幣的高利率所抵消,這已經(jīng)開始提醒市場和商業(yè)界注意該年末將出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)了；當(dāng)舊的國民銀行體系的儲(chǔ)備基本上被瓜分怠盡的時(shí)候,高利率貸款實(shí)際上是無法獲得的,而且銀行也自1893年恐慌以來首次求助于票據(jù)結(jié)算中心。 在整個(gè)1907年1月份,活躍的專業(yè)交易員們都在忙于賣出股票。政治干預(yù)開始讓投資者們感到擔(dān)心,到這一年快結(jié)束的時(shí)候甚至出現(xiàn)了資本罷工的局面。股票市場的下跌已經(jīng)開始了,但是長期的牛市已經(jīng)被熊市所取代這個(gè)事實(shí)卻經(jīng)過很長時(shí)間才被人們所接受,現(xiàn)在回想起來真是可笑。股票市場總是對(duì)一月份的價(jià)格下跌感到憂心重重,因?yàn)橐荒曛械倪@個(gè)時(shí)候在正常情況下應(yīng)該是上揚(yáng)的。這時(shí)的貨幣成本很低,前一年的利潤開始轉(zhuǎn)化為投資。更重要的是,華爾街特別不喜歡在這時(shí)聽到不樂觀的言論。在我國的這個(gè)地方,預(yù)知災(zāi)難的人(我經(jīng)常以這種面目出現(xiàn))是根本不值得尊敬的。 繁榮時(shí)代和下降的晴雨表 長期的牛市引發(fā)出特別多的新證券,而已故的J·P·摩根就在這時(shí)發(fā)表了對(duì)不可消化的證券的評(píng)論。美國喜歡中肯的評(píng)論,摩根的話符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)公司尤其是美國鋼鐵公司的利潤一直都很好,鐵路公司的總利潤和凈利潤也都很出色。但是平均指數(shù)在1月份的劇烈下跌使我們的評(píng)論者們變得非常謹(jǐn)慎,不敢預(yù)言在下跌過程中將出現(xiàn)反彈,只是認(rèn)為已經(jīng)形成了一次次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)。這一切來得太快,還無法肯定地認(rèn)為是一次基本運(yùn)動(dòng)。實(shí)際上, |
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