提供思考的關(guān)鍵是,這種經(jīng)營決策在資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值方面要實(shí)現(xiàn)股東利益,這些資產(chǎn)價(jià)值比長期占優(yōu)勢的市場價(jià)格要高。這種情況是由所報(bào)告的收益、股利率和不引人注目的增長記錄建立起來的。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,投資者應(yīng)當(dāng)注意幾種典型的“特別情況”的處理,因?yàn)檫@種“特別情況”的出現(xiàn),會有助于投資者獲得額外投資收益。

他說,例如當(dāng)一家上市公司有可能被另一家公司兼并時,這時候就屬于一種“特別情況”。兼并公司要想兼并被兼并公司,就必須開出比實(shí)際價(jià)格更高的要價(jià),而這就使得它的股票持有者一夜間獲得一大塊差額。

因?yàn)檎l都知道,對于準(zhǔn)備擴(kuò)大規(guī)模的上市公司來說,與其新建一家公司,不如直接從股市上去收購一家現(xiàn)成的公司爽快。而這時候兼并公司為了實(shí)現(xiàn)自己的企圖,就必須獲得被兼并公司大多數(shù)股東的同意,從而它必須開出明顯高于現(xiàn)在股價(jià)的收購價(jià)。

在這個過程中,投資者如果擁有被兼并公司的股票,就能在這種股價(jià)被抬高的過程中趁此獲利。

格雷厄姆舉例說,1962年10月美國斯陶弗化學(xué)公司準(zhǔn)備兼并纖維膠公司時,纖維膠公司已經(jīng)同意出售它持有的資產(chǎn)給對方公司了,可是卻遭到美國司法部的反對,因而兼并計(jì)劃被擱置下來。司法部反對的主要依據(jù)是《反托拉斯法》。

這時候,另一家想兼并纖維膠公司的美國福特公司提出一則新方案,并且于1963年提高收購價(jià)格,把纖維膠公司的股價(jià)提高到60美元。

這表明,如果兼并方案最終能取得成功,這時候的股東將會得到一筆上漲了80%的以現(xiàn)金計(jì)算的股票,另外再加上由纖維膠公司持有的蒙桑托化學(xué)公司的股票。也就是說,一共可以獲得30%的投資收益。不過,這筆收益也有可能會遭到滯付。

1963年5月,該兼并方案被股東大會認(rèn)可,然而同樣遭到美國司法部反對。隨之而來的是,該股票的價(jià)格又重新回到它過去的水平。

1963年7月,美國地方法院支持這次兼并,隨后美國高等法院也在8月放棄了反對兼并行動,從而使得這項(xiàng)兼并計(jì)劃最終得以實(shí)施。

就這樣,1963年11月美國纖維膠公司用現(xiàn)金購買的股價(jià)加上蒙桑托化學(xué)公司的股價(jià)合計(jì)高達(dá)82美元,到當(dāng)年年末股價(jià)就上漲到美元。

換句話說,投資者如果在1963年1月買入該股票,并且在當(dāng)年年末賣出,將能獲得40%的投資獲利。

格雷厄姆特別指出,同一家上市公司被兼并,前者失敗了,后者成功了,很重要的一個原因是后者的出價(jià)更高。

從表面上看,前者的兼并方案遭到司法部反對,所以沒有成功,而實(shí)際上,后者的兼并方案也是遭到司法部反對的,最終又怎么成功了呢？更關(guān)鍵的因素是后者的出價(jià)高。由于被兼并公司能找到出價(jià)更高的兼并者,所以前者注定要讓位給后者的。

格雷厄姆一直持這樣一種觀點(diǎn)：對于股票銷售或清算來說,只要以低于現(xiàn)在股價(jià)75%的價(jià)格買入股票,就幾乎沒有真正的投資風(fēng)險(xiǎn)。反過來說,投資者如果以現(xiàn)在的價(jià)格買入這只股票,如果購買價(jià)低于將來該公司被兼并時股價(jià)的75%,幾乎同樣不存在真正的投資風(fēng)險(xiǎn)。這是一個問題的兩個方面,只不過是往前看還是往后看罷了。

具體到這個案例來說,即使福特公司的這個兼并方案仍然最終被反托拉斯行動所阻止,出現(xiàn)第三個兼并者也是完全可能的。

因?yàn)樵谶@種兼并關(guān)系中,兼并方和被兼并方完全是非競爭關(guān)系,最終總有辦*避開司法攻擊而得以實(shí)施。即使這種兼并方案麻煩多多,投資者也能從中獲得額外收益。

正如華爾街上的一句傳統(tǒng)格言所說：“決不買進(jìn)一場訴訟。”意思是說,如果兼并方案遭到司法部反對而引起法律糾紛,這時候投資者尤其是那些投機(jī)者會紛紛拋出股票,從而使得股價(jià)大大低于實(shí)際價(jià)值的。

可是格雷厄姆認(rèn)為,這又說明了什么呢？這恰恰說明這種股票的價(jià)格將來一旦回升,投資者將能從中獲得巨額利潤。

不過他也認(rèn)為,類似于這種“特別情況”的處理屬于一種專門投資技巧,只適合于一小部分進(jìn)攻型投資者掌握,并不是每個投資者都能掌握的,關(guān)于這一點(diǎn)需要特別指出。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,當(dāng)一家上市公司傳出被另一家公司兼并的消息時,它的股價(jià)會有一個較大幅度的上升。好好把握這種投資機(jī)會,會比平時獲得更多的額外收益。