根據(jù)以往記錄和有形事實做出投資決策的戰(zhàn)前模式,逐漸變得疏漏百出而被人們所拋棄。有什么東西可以替代這種模式呢？一個新的概念被扶上了正位——即收益變化趨勢。從這個意義上說,以往記錄的重要性僅僅在于,它指示了未來發(fā)展可能依循的方向。持續(xù)增長的利潤指標,表明公司正處于勃興的通道之中,它保證了公司可以在未來取得比今天更為驕人的業(yè)績。與此相反,如果收益呈現(xiàn)出遞減的態(tài)勢,那么有關(guān)公司肯定會被認為是沒有前途的,應該對它所發(fā)行的證券退避三舍。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為,從1929年美國股市中登峰造極的大牛市后期開始,對股票投資的評判標準就已經(jīng)發(fā)生了徹底改變。簡單地說就是,股票的價值完全取決于它未來而不是過去的收益變化。

究其原因在于：首先,股利率與股票價值兩者之間的相關(guān)度已經(jīng)很小。其次,資產(chǎn)和盈利能力之間顯然沒有聯(lián)系。

投資者紛紛認為,并不是某個公司資產(chǎn)越多盈利能力就越大,因此,資產(chǎn)價值大小已經(jīng)毫無意義。事實上,許多上市公司在遭到清算時,流動資產(chǎn)會被大大貶值,固定資產(chǎn)則幾乎變得一文不值。最后,上市公司過去的收益記錄也僅僅預示著未來收益狀況可能會出現(xiàn)怎樣的變化。

為什么會出現(xiàn)這樣的改變呢？為什么會把股票價值的判斷完全集中在上市公司未來的收益上來呢？原因主要有兩點：一是事實證明,過去的收益并不代表將來一定能取得收益；二是只有未來收益才能夠給投資者以吸引力,讓投資者心動。

他說,投資者如果能看一看1924年埃德加·勞倫斯·史密斯撰寫的《作為長期投資的普通股》一書中的數(shù)據(jù),就能輕而易舉得出這一結(jié)論。原來,上市公司未來收益的增加,尤其是其中高于股利支付的部分用于再投資后,會進一步提高股票的內(nèi)在價值。這就是它的秘密所在。

例如,如果上市公司的年平均收益率為9%,而它的股利支付率為6%,那么差額3%就會被轉(zhuǎn)入盈余公積,最終投入公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

只要該公司的管理有效,并且運氣也不算太差,那么股票內(nèi)在價值就會隨著賬面價值的不斷增長而增長。

以下數(shù)據(jù)則能進一步說明這個問題。

三家公司的每股收益 單位：美元

年 份 電力和照明公司 班戈和阿魯斯土克鐵路公司 芝加哥黃色出租車公司 1925 1926 1927 1928 1929 上述5年平均 1929年最高價 　　不難看出,1929年芝加哥黃色出租車公司的每股收益為美元,比當年電力和照明公司的美元高出50%；而從5年平均數(shù)看,前者美元則比后者美元要高出149%�？墒�,再從1929年的股價最高點看,前者35美元卻只有美元的40%。

這說明什么呢？一方面,這說明電力和照明公司的股票價值比芝加哥黃色出租車公司要高得多；另一方面,表明過去的收益尤其是平均收益不再是正常盈利能力的一個評判標準。也就是說,過去并不意味著將來,如果用它來判斷股票投資的安全性是很不可靠的。

當然,投資者如果這時候要購買這樣的股票,價格因素是必須考慮的�？偟膩碚f,應當限定在投資性而不是投機性區(qū)域內(nèi)。

例如,如果一只股票的年收益為10美元,它的股價為100美元,這時候還可以稱為投資性區(qū)域的話；那么,當它的股價高達200美元時,就很可能已經(jīng)進入投機性區(qū)域了。

一般來說,當股票的市盈率高達20~40倍時,就差不多進入了投機性區(qū)域。為什么這樣說呢？原來,股票之所以值得長期投資,就是因為它的根本優(yōu)勢在于相對于成本的收益率高于債券的利息率。如果股價相對于每股收益高出許多,這種優(yōu)勢就可能不復存在了。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認為,股票價值完全取決于公司未來收益變化。尤其是收益變化趨勢,比平均收益率指標更可靠。當然,當它的股價過高時就要警惕投資風險了。