分析所關(guān)心的應(yīng)該是有事實支撐的價值,而不是主要以預(yù)測為基礎(chǔ)的價值。從這個角度而言,分析家所使用的方法與投機(jī)客的方法截然相反,后者的成功主要取決于預(yù)測和猜測的能力。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,投資正確才能使你成為大贏家,投資失誤從長遠(yuǎn)來看一定會導(dǎo)致敗局。股票投資要重視技術(shù),但也不能全靠技術(shù)。

格雷厄姆是一個非常聰明的人。1914年他在哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)時,畢業(yè)成績位于全校第二名,因此獲得了全美優(yōu)秀畢業(yè)生聯(lián)誼會會員的榮譽(yù)稱號。還沒畢業(yè)時,他就接到母校三個系（英語、數(shù)學(xué)、哲學(xué)）的系主任希望他留校任教的邀請。由于他家庭條件比較差,而在大學(xué)教書最初的工資很低,所以他找到哥倫比亞大學(xué)校長,想聽聽他的意見。

這位校長一貫主張優(yōu)秀畢業(yè)生應(yīng)該步入商界,而不是關(guān)在象牙塔里搞研究。這時恰好有一位紐約證券交易所的會員到學(xué)校找校長,向他反映自己的兒子學(xué)習(xí)成績糟糕的事；同時也是為了請校長為他的公司推薦一名最好的學(xué)生去擔(dān)任證券承銷商。當(dāng)時格雷厄姆正好在場,于是校長就順?biāo)�推�?把格雷厄姆推薦給他。就這樣,格雷厄姆去華爾街上的這家紐伯格-漢德森-路德公司上班了。

格雷厄姆進(jìn)入證券公司后,原來在大學(xué)里所受的嚴(yán)格教育很快就為他開展工作提供了最有力的武器。

他介紹說,當(dāng)時人們的觀念中并不把買賣股票看作投機(jī)行為,事實上也正是如此。因為當(dāng)時的股價基本上以紅利為基礎(chǔ),正常情況下價格變動幅度很小。如果投資者愿意,完全可以不看股價變動,而只根據(jù)紅利收入的穩(wěn)定性和可靠性買賣股票,偶爾檢查一下就行了。

隨著實踐經(jīng)驗慢慢豐富,格雷厄姆被公司派去招徠客戶。這項工作在當(dāng)時是非常體面的,而且很輕松,可是他卻毫無建樹。他把這歸納為自己太害羞了,缺乏厚顏無恥的能力。

為了幫助顧客了解債券知識,他刻苦鉆研當(dāng)時最權(quán)威的教科書《債券投資原理》,并把它應(yīng)用到鐵路行業(yè)——當(dāng)時發(fā)行債券最多、最重要的行業(yè)。雖然他過去并沒有受過正規(guī)會計訓(xùn)練,可是這時候已經(jīng)能發(fā)現(xiàn)上市公司會計舞弊行為的把戲了。

當(dāng)時有一家密蘇里太平洋鐵路公司的債券很受投資者歡迎,于是格雷厄姆對這家公司1914年6月的財務(wù)報告進(jìn)行仔細(xì)研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的外部條件和資金狀況都很危險。

就這樣,他寫了一份分析報告交給當(dāng)時一位擔(dān)任紐約證券交易所大廳交易員的朋友,建議投資者對這樣的債券敬而遠(yuǎn)之。沒想到,這位朋友把報告轉(zhuǎn)交給百奇公司的一位合伙人。百奇公司認(rèn)為,這份報告寫得語氣堅定、非常透徹,超過一般專業(yè)人員水準(zhǔn),于是邀請格雷厄姆去該公司工作,周工資18美元,比他以前的工資高出50%。

格雷厄姆本來還郁悶?zāi)兀汗べY一分不少,可是從來沒有談成過一單生意,他想,如果這時候自己提出辭職,老板一定會同意的。沒想到,老板堅決不答應(yīng),并且隨即成立一個分析部門讓格雷厄姆負(fù)責(zé)。

格雷厄姆很快發(fā)現(xiàn),有一家宣布即將解散的古根海姆勘探公司,1915年9月1日的交易價格為每股美元,而實際上該公司擁有4家銅礦開采公司。經(jīng)過仔細(xì)測算,這幾家公司連同總公司其他資產(chǎn)在內(nèi)的實際價值,相當(dāng)于每股美元。這就是說,如果按照現(xiàn)行價格出售該公司所有財產(chǎn),投資者能夠得到每股－＝美元。

當(dāng)然,這種交易是有風(fēng)險的,這主要體現(xiàn)為兩方面：一方面,該公司股東有可能不同意解散公司,法律訴訟也可能會進(jìn)行干預(yù)；另一方面,現(xiàn)在用于測算的股價和資產(chǎn)清算價格將來都可能會有變化。不過格雷厄姆認(rèn)為,這種風(fēng)險與其收益相比要小得多。

在格雷厄姆的建議下,他所在的公司大量買入該股票,并且由格雷厄姆全權(quán)負(fù)責(zé),他本人可以從盈利中獲得20%的報酬。

果然不出所料,1916年1月17日該公司解散了,格雷厄姆不但分得一筆巨額財產(chǎn),而且這種旗開得勝讓他的聲譽(yù)扶搖直上。

他因此總結(jié)道：只有正確的股票投資才能使投資者成為贏家。后來他在哥倫比亞大學(xué)給研究生上課時,反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。他說：“我記得……橋牌高手們打牌時注重正確而不是成功。因為大家都知道,正確會使你成為贏家,而錯誤從長期來看終究會導(dǎo)致敗局�！�

一個與此相反的例子是,格雷厄姆讀大學(xué)時就見到過CTR公司生產(chǎn)的霍爾瑞斯機(jī)器,他對這種機(jī)器很了解,而且對這家公司很有感情,自稱為接觸過這種機(jī)器的少數(shù)幾個金融界人士之一。1916年,他找到該公司董事局主席,大肆贊賞這只股票,可是沒想到對方毫不客氣地說,永遠(yuǎn)不要再提這只股票,它的債券利息是6%,并沒有什么可取之處；而且公司發(fā)行的都是“清水股”,憑借的是它的信譽(yù)和其他短期資產(chǎn)。

1926年,CTR公司改名為IBM公司,格雷厄姆一生都沒買過這只股票。因為他牢牢記住了該公司董事局主席對他說過的這番話：資產(chǎn)和銷售額太少、還債能力特別不可靠的公司,決不能成為投資對象。

格雷厄姆提醒投資者：一個能力有問題的公司發(fā)展成IBM的概率只有百萬分之一,可是這對投資者來說卻會導(dǎo)致徹底破產(chǎn)。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,要想投資取得成功,首先要保證投資正確,只有正確的投資才能取得成功；如果帶有賭博性質(zhì),即使成功了,也不能算投資,而只能算是投機(jī)。