這些錯(cuò)綜復(fù)雜的公司會(huì)計(jì)方法和財(cái)務(wù)政策,無疑為證券分析家的活動(dòng)開辟了廣闊的天地。敏銳的探究工作具有無限的機(jī)會(huì),包括周密的比較、發(fā)現(xiàn)并揭露與公布的“每股收益”所反映的情況大相徑庭的內(nèi)幕。不能否認(rèn)這種工作是極具價(jià)值的。在很多時(shí)候,它可以得出有關(guān)市場價(jià)值過分背離了內(nèi)在或相對(duì)價(jià)值的令人信服的結(jié)論,從而引導(dǎo)人們?cè)谶@個(gè)理性的基礎(chǔ)上開展利潤豐厚的行動(dòng)。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,證券分析方法通常包括3部分內(nèi)容：財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、管理。

會(huì)計(jì)是企業(yè)的語言,可是企業(yè)管理層對(duì)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則有一定的自由決定權(quán),格雷厄姆對(duì)此非常清楚：成也財(cái)務(wù)報(bào)告、敗也財(cái)務(wù)報(bào)告——沒有財(cái)務(wù)報(bào)告,投資者就無法對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行衡量和確認(rèn)；可是完全根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告,則很容易得出錯(cuò)誤結(jié)論。

因?yàn)橐�知�?格雷厄姆所處的時(shí)代,美國股市上充斥著虛假報(bào)表。在當(dāng)時(shí),一張薄薄的紙,上面有幾行簡簡單單的數(shù)據(jù),就代表著一家信息披露比較規(guī)范的上市公司了。與此相對(duì)應(yīng)的是,上市公司財(cái)務(wù)欺詐行為層出不窮：我們今天所稱的“問題股”當(dāng)時(shí)叫“摻水股”,并不少見。

所以,格雷厄姆特別主張投資者要學(xué)會(huì)看財(cái)務(wù)報(bào)告,雖然不必像專業(yè)會(huì)計(jì)工作者那樣精通,但至少要掌握幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

他在1937年出版的《財(cái)務(wù)報(bào)表釋義》一書中,對(duì)投資者介紹了一種迅速掌握會(huì)計(jì)學(xué)原理的方法,以及會(huì)計(jì)原理怎樣在資產(chǎn)負(fù)債表、收益表中得到應(yīng)用,以及投資者應(yīng)該怎樣從會(huì)計(jì)賬簿中獲得何種信息的說明。而他在哥倫比亞大學(xué)講授金融課程時(shí),就是以這樣的原理為基礎(chǔ)的。

格雷厄姆認(rèn)為,對(duì)于普通投資者來說,應(yīng)該掌握以下幾點(diǎn)會(huì)計(jì)原理：

1.流動(dòng)資本

通俗地說,流動(dòng)資本就是當(dāng)前公司資產(chǎn)超過負(fù)債的余額,這是衡量上市公司實(shí)力的一個(gè)關(guān)鍵因素。

流動(dòng)資本是公司日常運(yùn)轉(zhuǎn)的資金來源,通過考察這一指標(biāo)規(guī)模以及在一定期間內(nèi)的變動(dòng)情況,有助于了解公司擴(kuò)大資產(chǎn)、應(yīng)付經(jīng)濟(jì)變化的能力大小。

2.現(xiàn)金

會(huì)計(jì)上的現(xiàn)金包括老百姓通常理解的庫存現(xiàn)金、銀行儲(chǔ)蓄、銀行存款、外匯存款、可以馬上賣出變成現(xiàn)金的證券、以及任何可以暫時(shí)代替貨幣的資產(chǎn)。

現(xiàn)金的數(shù)額不是越多越好,當(dāng)然也不是越少越好。合理的數(shù)額應(yīng)該是在滿足正常經(jīng)營需要的基礎(chǔ)上,有適當(dāng)余額（這種余額,主要是為了應(yīng)付突發(fā)事件采用的）。

格雷厄姆認(rèn)為,有許多精明的投資者目光總是盯著現(xiàn)金數(shù)額過多的股票,他本人也是這樣做的。他說,投資者對(duì)這種資金臃腫現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)得足夠早,就可能從中獲得更大好處。

3.固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)主要包括土地、房屋、設(shè)備等。固定資產(chǎn)雖然是“固定”的,但是它的價(jià)值卻會(huì)隨著時(shí)間推移而“變化”,不是發(fā)生增值,就是導(dǎo)致貶值,所以其真正的價(jià)值很難判斷。

對(duì)于普通投資者來說,格雷厄姆建議主要關(guān)注公司在財(cái)務(wù)年報(bào)注釋中標(biāo)明的資產(chǎn)投保價(jià)值。雖然投保價(jià)值不能代表實(shí)際價(jià)值,但由于這種投保一般以重置成本為基礎(chǔ),所以它與市場價(jià)值會(huì)比較接近。

4.無形資產(chǎn)

格雷厄姆對(duì)無形資產(chǎn)抱有一種偏見,這一點(diǎn)和他的學(xué)生沃倫·巴菲特有很大不同,但是他仍然認(rèn)為無形資產(chǎn)具有實(shí)際價(jià)值。

由于無形資產(chǎn)價(jià)值難以精確衡量,所以格雷厄姆同時(shí)代的那些分析家們對(duì)無形資產(chǎn)有偏見的并不少。不過在格雷厄姆眼里,品牌、租借權(quán)、商標(biāo)之類的無形資產(chǎn)也是一種真正的資產(chǎn)。

5.現(xiàn)有資產(chǎn)凈值

現(xiàn)有資產(chǎn)凈值是指如果上市公司現(xiàn)在就出售全部資產(chǎn)、清償全部債務(wù),這時(shí)候賬面上還能剩下多少價(jià)值。具體計(jì)算方法是：現(xiàn)有資產(chǎn)減去現(xiàn)有負(fù)債。

格雷厄姆認(rèn)為,現(xiàn)有資產(chǎn)在清償過程中的損失一定會(huì)小于固定資產(chǎn),如果公司以低于現(xiàn)有資產(chǎn)凈值的價(jià)格進(jìn)行交易,僅僅憑這一點(diǎn)并不能證明它的股票價(jià)值被低估了。

6.對(duì)股票票面價(jià)值的思考

投資股票必須對(duì)股票票面價(jià)值進(jìn)行研究,但應(yīng)注意的是,股票票面金額只能代表股票發(fā)售時(shí)的初始價(jià)格,以及這項(xiàng)投資多年來的增值情況。

上市公司隨意確定票面價(jià)值,實(shí)際上只是為了考慮記賬的需要,對(duì)投資者來說并沒什么好處。股票票面價(jià)值中原本應(yīng)該包含的豐富信息,現(xiàn)在基本上消失了,或者說已經(jīng)非常模糊了。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

在上述幾項(xiàng)主要指標(biāo)中,投資者最應(yīng)該關(guān)心的是現(xiàn)金。如果現(xiàn)金持有量太大,則表明投資者終將從中得到好處,不是可以分紅,就是變相提高股價(jià)。