一張以任何真誠(chéng)的態(tài)度通報(bào)信息的收益報(bào)表,必須至少能夠?qū)Ξ?dāng)年的經(jīng)營(yíng)結(jié)果提供一個(gè)公正和不被歪曲的描述。對(duì)于公眾公司來(lái)說(shuō),直接謊報(bào)數(shù)據(jù)的做法是不多見(jiàn)的。1932年被曝光的伊瓦爾·克羅伊格公司欺詐事件具有直接謊報(bào)的特征；但這一事件的惡劣性和欺騙性程度之高都是絕無(wú)僅有的。大多數(shù)重要公司的報(bào)表都受到獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì),他們的驗(yàn)證報(bào)告控制在相當(dāng)有限的會(huì)計(jì)準(zhǔn)確性范圍內(nèi),因此基本上是可靠的。但是從普通股分析的角度看,這些經(jīng)過(guò)審計(jì)的報(bào)表可能需要一些關(guān)鍵的解釋和調(diào)整處理,其中三個(gè)重要的因素更是如此。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,由于上市公司的報(bào)表必須經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì),所以明目張膽欺騙投資者的情形比較少見(jiàn)；投資者關(guān)注的重點(diǎn),應(yīng)當(dāng)放在那些有爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)項(xiàng)目的處理上來(lái)。

當(dāng)然,即使經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過(guò)的財(cái)務(wù)年報(bào),也要對(duì)一些關(guān)鍵問(wèn)題作出解釋,以便能夠讓投資者更好地接受。如果這方面不是非常挑剔,就會(huì)對(duì)該公司的價(jià)格評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。

他說(shuō),這方面尤其有3項(xiàng)重要因素值得關(guān)注,那就是：①偶然產(chǎn)生的利潤(rùn)或虧損；②上市公司子公司或附屬公司的經(jīng)營(yíng)情況；③各種儲(chǔ)備。

為什么這么說(shuō)呢？這是因?yàn)?會(huì)計(jì)制度和核算方法在處理偶然產(chǎn)生的利潤(rùn)或虧損方面具有很大靈活性。

例如,過(guò)去的交易不應(yīng)計(jì)入當(dāng)期收益,而應(yīng)該作為費(fèi)用或貸項(xiàng)計(jì)入盈虧賬戶,這是一個(gè)基本常識(shí)。可是在許多情況下,這種交易狀況在會(huì)計(jì)技術(shù)上又是允許適當(dāng)選擇的,既可以把它調(diào)整為收益的一部分,又能夠作為對(duì)盈虧的調(diào)整,有時(shí)候你居然還找不到這種做法有任何違規(guī)之處。

比如說(shuō),不同上市公司在遇到下列會(huì)計(jì)事項(xiàng)時(shí)的處理方式就不同：①出售固定資產(chǎn)的利潤(rùn)或虧損；②出售可轉(zhuǎn)換證券的利潤(rùn)或虧損；③清償資本債務(wù)的折價(jià)或溢價(jià)；④人壽保險(xiǎn)的保單收入；⑤退稅及其利息；⑥來(lái)自訴訟的損益；⑦存貨的非常減計(jì)；⑧應(yīng)收賬款的非常減計(jì)；⑨保有非營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)的成本；等等。

格雷厄姆認(rèn)為,投資者在關(guān)注財(cái)務(wù)年報(bào)時(shí),首先必須對(duì)以上項(xiàng)目格外留意。無(wú)論該公司是怎樣處理上述事項(xiàng)的,都必須把它和該公司當(dāng)年正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái),不能因?yàn)樘厥馇闆r掩蓋正常經(jīng)營(yíng)情況。

因?yàn)闅w根到底,投資者從財(cái)務(wù)年報(bào)中想了解的,主要是在一組條件下該公司的盈利能力大小。也就是說(shuō),如果這個(gè)階段占主導(dǎo)地位的外部環(huán)境沒(méi)有發(fā)生多大改變,該公司年復(fù)一年的預(yù)期收益會(huì)有多大？

在這方面,主要是關(guān)注固定資產(chǎn)出售造成的利潤(rùn)或虧損是如何處理的。

例如,美國(guó)股市中有一家曼哈頓供電公司,1926年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示它的收益高達(dá)萬(wàn)美元,相當(dāng)于每股美元。應(yīng)該說(shuō),這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是非常出色的。

可是,當(dāng)該公司隨后申請(qǐng)追加發(fā)行的股票在紐約股票交易所上市時(shí),投資者才發(fā)現(xiàn),這萬(wàn)美元中居然有萬(wàn)美元是通過(guò)出售下屬機(jī)構(gòu)得到的一次性收入。實(shí)際上,該公司真正的經(jīng)營(yíng)收益只有萬(wàn)美元,相當(dāng)于原來(lái)的1/3！

更令人吃驚的是,與此同時(shí),該公司又把萬(wàn)美元的非常虧損用來(lái)沖抵盈余,而按道理,這應(yīng)該沖抵收益的。

這一進(jìn)一出,表明該公司賬面上原來(lái)的萬(wàn)美元收益,實(shí)際上是虧損萬(wàn)美元！而在該公司財(cái)務(wù)年報(bào)附注中,并沒(méi)有明確指出這兩點(diǎn)。

其次,要特別關(guān)注上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)有沒(méi)有完全反映所有重要子公司的損益狀況,或者,反映在財(cái)務(wù)年報(bào)中的子公司的股利與被控制企業(yè)的當(dāng)期收入是不是懸殊過(guò)大。如果是這樣,就應(yīng)當(dāng)調(diào)整該公司的財(cái)務(wù)年報(bào)了。因?yàn)檫@表明,這份財(cái)務(wù)年報(bào)存在著誤導(dǎo)作用。

例如,1931年美國(guó)鋼鐵公司財(cái)務(wù)年報(bào)中公布的“特別收益”項(xiàng)目高達(dá)1930萬(wàn)美元,其中大部分來(lái)自印地安那州的某個(gè)控股公司,從而導(dǎo)致美國(guó)鋼鐵公司具有1300萬(wàn)美元的“凈收益”。

而實(shí)際上呢,剔除這個(gè)非經(jīng)常性項(xiàng)目后,美國(guó)鋼鐵公司在進(jìn)行優(yōu)先股股利分配前,就已經(jīng)產(chǎn)生了630萬(wàn)美元的賬面虧損。

最后,要特別關(guān)注折舊和其他攤銷項(xiàng)目的儲(chǔ)備,以及用于未來(lái)虧損和其他支出的儲(chǔ)備。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)很大程度上是由管理者任意確定的,不是高估就是低估。而無(wú)論高估或低估,都會(huì)歪曲當(dāng)期收益的本來(lái)面目。

例如就攤銷費(fèi)用來(lái)說(shuō),有時(shí)候是專門用來(lái)調(diào)整收益大小使用的,它對(duì)收益的影響作用既很重要又很微妙,不得不防。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,投資者有必要特別關(guān)注該公司有爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)事項(xiàng)是怎樣處理的。只有經(jīng)過(guò)這樣一番調(diào)整,才能真正了解當(dāng)期收益的本來(lái)面目,不致于產(chǎn)生誤導(dǎo)。