有關(guān)折舊費(fèi)用的會(huì)計(jì)理論十分簡單。如果一項(xiàng)資本性資產(chǎn)的壽命期是有限的,那么必須通過沖減壽命期中各年收益的形式提取儲(chǔ)備,以逐步?jīng)_銷該資產(chǎn)的成本。然而,公司的報(bào)告在計(jì)算折舊費(fèi)用時(shí),并不總是遵循公認(rèn)的會(huì)計(jì)方法；不僅如此,經(jīng)常出現(xiàn)的問題是,從會(huì)計(jì)技術(shù)性的角度看來合理的儲(chǔ)備額,換到投資的角度來看可能會(huì)顯得不能滿足要求。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,在分析上市公司收益時(shí),不能忽略的一個(gè)項(xiàng)目是折舊及與此相類似的費(fèi)用。這些費(fèi)用與普通營業(yè)性費(fèi)用不同,它不能表現(xiàn)為相應(yīng)的現(xiàn)金支出,而是代表著由于磨損、消耗或其他原因,導(dǎo)致固定資產(chǎn)、資本性資產(chǎn)價(jià)值減少的估計(jì)量。

這里所謂與折舊相似的費(fèi)用,主要有折舊、替換、更新、報(bào)廢、報(bào)損、消耗、租賃物攤銷、專利權(quán)攤銷等內(nèi)容。所有這些項(xiàng)目,都可以歸入“攤銷”這個(gè)大類,稱之為“折舊”或“折舊項(xiàng)目”。

他說,對(duì)于投資者來說,面對(duì)公司收益或每股收益時(shí),應(yīng)該想到以下3個(gè)問題：①這種收益是否已經(jīng)扣除了攤銷？②根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,這樣的攤銷比例是否合理？③適用攤銷比例的成本和基數(shù),是否合理反映了這些資產(chǎn)對(duì)投資者而言的公平價(jià)值？

格雷厄姆說,投資者千萬別小看折舊問題。千萬不要以為折舊不是一種現(xiàn)金支出,只是賬簿上的一個(gè)項(xiàng)目就掉以輕心,以為可以忽略；相反,他認(rèn)為,折舊反映了資本價(jià)值的真實(shí)減少,是很重要的問題。如果投資者不想自欺欺人,就應(yīng)當(dāng)考慮在這其中有沒有提足資產(chǎn)儲(chǔ)備。

因?yàn)闅w根到底,每隔一段時(shí)間后,折舊總會(huì)表現(xiàn)出上市公司的現(xiàn)實(shí)現(xiàn)金支出。將來有一天,固定資產(chǎn)磨損完了,就必須重新購置才能維持正常生產(chǎn)經(jīng)營,那是一件很好理解的事。

所以他強(qiáng)烈建議投資者：如果上市公司的收益沒有扣除折舊費(fèi)用,這樣的股票和債券就堅(jiān)決不能碰。

他說,投資者千萬不要以為不計(jì)折舊的事例只是虛構(gòu)的,或者只是極個(gè)別的。事實(shí)上,這方面的例子有不少,并且非常觸目驚心。

例如在美國股市上,有一只股票叫城市服務(wù)公司。這是一家大型企業(yè),擁有許多投資者。1930年以前,該公司連續(xù)多年向公眾發(fā)售股票,可是無論是招股文件還是財(cái)務(wù)年報(bào)中,公布的收益數(shù)字從來就沒扣除折舊。

這一點(diǎn)看起來不可思議。因?yàn)橐�知�?該公司的兩大業(yè)務(wù)行業(yè)分別是公共事業(yè)和石油,在總收益中需要扣除折舊的比率相當(dāng)大。也正因如此,普通投資者都不敢想象它報(bào)出的數(shù)字中居然會(huì)沒有扣減折舊。

該公司1925年的財(cái)務(wù)年報(bào)表明,計(jì)提折舊和耗損費(fèi)用前的凈收益為萬美元,支付利息和優(yōu)先股股利萬美元,支付少數(shù)股東權(quán)益萬美元,這樣,剩下的部分萬美元（――＝）就是為普通股和儲(chǔ)備留下的余額,折合成每股收益美元。

請(qǐng)注意,這里漏掉了折舊等費(fèi)用。實(shí)際上的折舊費(fèi)用有多少,外人不得而知。但如果根據(jù)該公司1930年恢復(fù)計(jì)提折舊后的數(shù)據(jù)看,按照總收入的10%計(jì)提是比較合適的（該公司1931年折舊等費(fèi)用占總收入的比率為）。

從年報(bào)得知,該公司1925年的總收入為萬美元,如果按照10%的比率從中提取1270萬美元總折舊,那么,當(dāng)年該公司的實(shí)際收益就變成了虧損萬美元。不用說,這時(shí)候的每股收益也是負(fù)數(shù)了,折合成每股收益為－美元。

城市服務(wù)公司作為一家大型公司,漏列這樣一筆巨額折舊費(fèi)用,用財(cái)務(wù)核算制度不健全來解釋顯然是不行的。那么,它為什么要這樣做呢？他們的解釋是該公司財(cái)產(chǎn)的價(jià)值增值非常迅速,所以“沒有”發(fā)生任何實(shí)際折舊,當(dāng)然也就用不著計(jì)提折舊啦。

而真實(shí)的原因是什么呢？從上面的計(jì)算結(jié)果可知,一方面,如果該公司扣除了折舊等費(fèi)用,每股收益就會(huì)從3美元變成虧損,給投資者造成的打擊太大；另一方面也容易看出,整個(gè)公司的收益是負(fù)數(shù),哪里還談得上像他們所說的資產(chǎn)價(jià)值增值非常迅速呢？這不是自己打自己的嘴巴嗎！

不僅如此,該公司一方面將折舊等攤銷費(fèi)用抵減收益,另一方面又將其余額直接抵減往年利潤。

稍微有點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者都知道,除非出現(xiàn)極端異常情況,否則當(dāng)年計(jì)提的任何折舊都只能抵減收益,不能直接抵減往年利潤。

有必要提醒讀者注意,根據(jù)美國城市電力和照明服務(wù)公司債券雙聯(lián)合同中的有關(guān)條款,這些上市公司每年都應(yīng)從盈余中提取一個(gè)最低限額,用來保障維護(hù)和折舊費(fèi)用。

這一條款本來的目的是為了保護(hù)投資者利益,而現(xiàn)在卻被它們用作了誤導(dǎo)投資者的工具：該公司的子公司通過這種辦法抵減的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最低限額；而本來應(yīng)該計(jì)提的折舊儲(chǔ)備,也被用來列入收益中。

僅僅從數(shù)學(xué)關(guān)系看,抵減了往年利潤,就反襯出“今年”公司的“盈利能力”更強(qiáng)了。這給投資者的誤導(dǎo)作用更大,因而這種行為也更惡劣。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,折舊等抵減費(fèi)用雖然不表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金支出,卻對(duì)正確反映收益起巨大作用。面對(duì)公司的收益數(shù)據(jù),投資者應(yīng)該想到前面提出的3個(gè)問題。