在開(kāi)始對(duì)收益報(bào)表進(jìn)行分析之前,我們必須強(qiáng)調(diào)說(shuō)明,在分析投資價(jià)值問(wèn)題時(shí),完全專注于這個(gè)（收益）因素而不考慮其他是危險(xiǎn)的。在正確地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)因素的巨大局限性的前提下,我們?nèi)员仨毘姓J(rèn),一家公司的資源還是具有一定意義的,因此應(yīng)該得到關(guān)注。正如后文所述,除非借助考察期初和期末的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù),不然難以準(zhǔn)確地理解任何收益報(bào)表的含義,因此資源因素是不容忽略的。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,雖然股票價(jià)值完全取決于其未來(lái)收益,但這并不是說(shuō)眼睛可以只盯著每股收益,而不用考慮其他因素。

要知道,未來(lái)收益并不是孤立的,它取決于上市公司各種資源的利用。如果沒(méi)有這些資源,或者資源利用不足、不協(xié)調(diào),其收益就會(huì)受到很大影響。所以說(shuō),投資者要對(duì)股價(jià)進(jìn)行評(píng)估,僅僅考察每股收益還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,還必須涉及到其他方面。

他說(shuō),投資者如果把自己想象成一位企業(yè)家,就會(huì)發(fā)現(xiàn),當(dāng)你拿起另一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),顯然就已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)全新的、完全不同的價(jià)值世界。這時(shí)候你絕不會(huì)僅僅根據(jù)報(bào)表上的每股收益就確定該公司內(nèi)在價(jià)值,而全然忽視企業(yè)財(cái)務(wù)資源狀況,絕不會(huì)這樣的。

他說(shuō),在美國(guó)華爾街上,評(píng)價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)簡(jiǎn)單辦法,并且它已經(jīng)化為一種標(biāo)準(zhǔn)公式,概括起來(lái)說(shuō)包括以下步驟：

首先是確定股票收益。這是很重要的一步,但也只能是第一步。具體方法是,從最近一份財(cái)務(wù)報(bào)告中找到每股收益的數(shù)據(jù)。

其次是確定一個(gè)合適的質(zhì)量系數(shù),將每股收益和質(zhì)量系數(shù)相乘。這樣就得到了計(jì)算公式：股價(jià)＝每股收益×質(zhì)量系數(shù)。

那么,這個(gè)質(zhì)量系數(shù)是怎么來(lái)的呢？其步驟是：

①找到該上市公司的股利率和股利記錄。

②根據(jù)公司規(guī)模、聲譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景,確定該公司在同行業(yè)中的地位。

③判斷企業(yè)性質(zhì)。例如,如果這是一家電力照明公司,那么它的質(zhì)量系數(shù)就一定會(huì)高于一家燒烤制品公司。

④研究股市發(fā)展總體趨勢(shì)。例如,如果股市當(dāng)時(shí)正處于牛市狀態(tài),這時(shí)候的質(zhì)量系數(shù)就要相對(duì)高一些。

格雷厄姆介紹說(shuō),從上容易看出,質(zhì)量系數(shù)主要取決于收益趨勢(shì),而收益趨勢(shì)所依據(jù)的又主要是最近一段時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)年報(bào)收益。

只有在缺少收益數(shù)據(jù),或者每股收益被認(rèn)為遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于“正�！彼�平時(shí),華爾街上的那些分析師才會(huì)被迫采用另一種辦法,即賦予平均盈利能力、營(yíng)運(yùn)資金等更大的權(quán)重,但這不過(guò)是一種例外處理方式。

他說(shuō),這樣做的道理在哪里呢？很簡(jiǎn)單,通過(guò)質(zhì)量系數(shù)加以修正,每股收益在判定公司內(nèi)在價(jià)值方面所得到的權(quán)重,就會(huì)和其他所有因素所具有的總的權(quán)重大致相等。

也就是說(shuō),這樣得到的考察結(jié)果實(shí)際上除了收益因素外,還充分考慮到了其他財(cái)務(wù)資源因素,因而顯得更客觀、更可靠,更有說(shuō)服力。

格雷厄姆認(rèn)為,之所以要對(duì)上述每股收益數(shù)據(jù)進(jìn)行修正,說(shuō)穿了是因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)本身經(jīng)常波動(dòng),或者財(cái)務(wù)核算方面的原因不可靠,有時(shí)候甚至是管理層主觀任意確定的。所以,投資者在分析股票時(shí),如果僅僅從每股收益數(shù)據(jù)出發(fā),就難免會(huì)上當(dāng)受騙,導(dǎo)致錯(cuò)誤抉擇。

他在研究中發(fā)現(xiàn),上市公司管理層經(jīng)常會(huì)采取以下措施來(lái)調(diào)整每股收益。這些措施中既有非法的,也有合法的,但最終結(jié)果無(wú)疑都偏離了真實(shí)數(shù)據(jù)。

一是將有些收入項(xiàng)目直接計(jì)入盈余,而不是收入；或者相反。

二是虛報(bào)、瞞報(bào)攤銷費(fèi)用或其他儲(chǔ)備費(fèi)用。

三是改變資本結(jié)構(gòu),在高級(jí)證券和普通股之間進(jìn)行調(diào)整。雖然這種決策需要股東大會(huì)批準(zhǔn),但這只是走過(guò)場(chǎng)而已。

四是在沒(méi)有用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的資本金上做文章。

格雷厄姆說(shuō),不要小看這些手法,其中的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜,為股票分析、研究增加了很大難度,當(dāng)然,也創(chuàng)造了無(wú)限機(jī)會(huì)。增加分析難度是顯而易見(jiàn)的,創(chuàng)造無(wú)限機(jī)會(huì)又何以見(jiàn)得呢？他說(shuō),這是因?yàn)槿绻�其他人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)、而只有你發(fā)現(xiàn)了真相,那么就能為你挖掘巨大獲利機(jī)會(huì)創(chuàng)造有利條件。

不過(guò)他也提醒說(shuō),千萬(wàn)不要高興得太早。因?yàn)槟惆l(fā)現(xiàn)的真相不一定就代表了全部真相；即使是千真萬(wàn)確的,也一定不會(huì)一成不變。但無(wú)論如何,發(fā)現(xiàn)真相總要比受蒙蔽好。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,股價(jià)評(píng)估的主要依據(jù)是每股收益,但還應(yīng)當(dāng)包括其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)資源因素在內(nèi)。如果僅僅看每股收益,難免會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)虛假而上當(dāng)受騙。