當(dāng)公眾購買或出售其在一家企業(yè)中擁有的股份之前,至少應(yīng)該看一眼這些股份的賬面價(jià)值。對于任何具體的案例來說,賬面價(jià)值所傳達(dá)的信息都有可能是沒有意義或沒有必要注意的。但是在丟棄這些證據(jù)之前,先要對它們進(jìn)行考查。這樣可以讓股票購買者——如果他自認(rèn)為還算聰明的話——至少能夠告訴他自己,第一,他為這個(gè)企業(yè)實(shí)際支付了多少錢；第二,他花的這些錢實(shí)際上換來了多少有形資源。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,雖然對于具體的某只股票來說,它的賬面價(jià)值究竟能傳達(dá)多少信息并不十分重要；可是對于聰明的投資者來說,還是有必要在買賣股票前看一看其賬面價(jià)值究竟有多少。

他說,這里所指的賬面價(jià)值也叫資產(chǎn)價(jià)值、有形資產(chǎn)價(jià)值,是指資產(chǎn)負(fù)債表中反映的屬于股東的資產(chǎn)價(jià)值,不包括商譽(yù)、商標(biāo)名稱、專利、特許權(quán)、租賃權(quán)等無形資產(chǎn)。對普通股來說,有時(shí)候經(jīng)常被稱之為股權(quán)。

那么,怎樣關(guān)注某只股票的賬面價(jià)值呢？他認(rèn)為,投資者通過以下公式能很容易計(jì)算出來：

普通股價(jià)值＋盈余項(xiàng)目－無形資產(chǎn)價(jià)值

普通股每股賬面價(jià)值＝―――――――――――――――――――

股票總數(shù)

在這里,盈余項(xiàng)目中包括股票的溢價(jià),以及構(gòu)成盈余的一部分儲(chǔ)備如優(yōu)先股清償儲(chǔ)備、廠房修繕儲(chǔ)備、意外儲(chǔ)備等自愿儲(chǔ)備。

舉例來說,計(jì)算1932年12月31日美國鋼鐵公司普通股賬面價(jià)值的最簡單方法,就是從資產(chǎn)負(fù)債表中找到以下項(xiàng)目,然后進(jìn)行加減運(yùn)算：

普通股價(jià)值 87000

＋盈余和自愿儲(chǔ)備 76500

－優(yōu)先股累積股利 450

――――――――――――――――――――――――

＝普通股凈資產(chǎn) 163050（萬美元）

其中,盈余和自愿儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負(fù)債表中的以下項(xiàng)目：

普通股溢價(jià) 8100

＋意外和其他儲(chǔ)備 3900

＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備 4600

＋撥定盈余 27000

＋未分配盈利 32900

―――――――――――――――――

＝盈余和自愿儲(chǔ)備 76500（萬美元）

容易看出,當(dāng)時(shí)美國上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目和我國現(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債表有諸多不同,但其原理還是值得借鑒的。

他說,在計(jì)算屬于普通股的資產(chǎn)時(shí),需要扣除優(yōu)先股價(jià)值。在這里,牽涉到一個(gè)如何對優(yōu)先股估價(jià)的問題。一般來說,估價(jià)的原則是按照出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的“真實(shí)”價(jià)格而不是平價(jià)、設(shè)定價(jià)來進(jìn)行。

例如,1933年美國股市中有一家上市公司叫島港煤炭公司,它以前發(fā)行過一只平價(jià)為1美元的優(yōu)先股,該優(yōu)先股有權(quán)獲得6美元的年股利,并且在公司解散時(shí)享有每股120美元的要求權(quán)。

1933年該優(yōu)先股的價(jià)格在每股90美元左右,這時(shí)候要扣除優(yōu)先股價(jià)值的話,每股價(jià)格以100美元計(jì)算就比較恰當(dāng),或者說比較真實(shí)；如果按1美元的平價(jià)來計(jì)算,誤差就大了去了。

在計(jì)算賬面價(jià)值時(shí),還可能涉及到兩個(gè)性質(zhì)與之相似的概念：流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值、現(xiàn)金資產(chǎn)價(jià)值。

所謂流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值,是指速動(dòng)資產(chǎn)減去所有優(yōu)先級(jí)別高于該股票的負(fù)債和要求權(quán)。它不但不包括無形資產(chǎn),而且不包括固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。

所謂現(xiàn)金資產(chǎn)價(jià)值,是指現(xiàn)金資產(chǎn)減去所有優(yōu)先級(jí)別高于該股票的負(fù)債和要求權(quán)。它主要指以現(xiàn)金替代物形式持有的資產(chǎn),包括存款證明、通知放款、以市場價(jià)格計(jì)算的可轉(zhuǎn)讓證券、保險(xiǎn)單的現(xiàn)金退保價(jià)值等。

格雷厄姆說,投資者必須知道在什么情況下賬面價(jià)值對自己有意義。

他認(rèn)為,按理說,投資者購買股票前應(yīng)該問的第一個(gè)問題是,如果全部買下這只股票該花多少錢？可是一個(gè)難以令人相信的事實(shí)是,美國華爾街上那些證券公司從來就不問如果全部賣出這只股票究竟能賣多少錢？當(dāng)然,事實(shí)上,現(xiàn)在的投資者中也很少有人在問這樣的問題。在這種情況下,股票投資就無異于賭博了。

舉個(gè)例子來說,美國股市中有一家上市公司叫商業(yè)溶劑公司,1933年7月它的股價(jià)為每股57美元。這意味著什么呢？這表明,投資者如果以這樣的股價(jià)購買該公司股票,就相當(dāng)于用美元的代價(jià)去購買只有億美元資源總量的上市公司。這種投資風(fēng)險(xiǎn)有多大,可想而知。

所以說,通過計(jì)算賬面價(jià)值來衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的做法,作用顯而易見。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,計(jì)算上市公司賬面價(jià)值在一般情況下沒必要,可是如果遇到極端情況,這種計(jì)算就是必須的,否則他很可能根本無法衡量他的投資值不值。