顯然,分析家不可能永遠(yuǎn)正確。某一結(jié)論可以在邏輯上是成立的,但在實際應(yīng)用時卻效果很差。造成這種結(jié)果的原因主要有3個：數(shù)據(jù)不足或不準(zhǔn)確、未來的不確定性、市場的非理性行為。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,對股票內(nèi)在價值的評估是困難的。因為許多分析、預(yù)測在邏輯上是成立的,可是由于種種因素的影響,實際應(yīng)用時效果卻很差。但即使如此,也并不表明這種分析、預(yù)測就是沒價值的。

因為誰都無法否認(rèn),當(dāng)投資者在尋找那些價值被低估或高估的股票時,首先考慮的就是這只股票的內(nèi)在價值究竟是多少？否則,他又用什么來作比較呢？

格雷厄姆認(rèn)為,無論什么樣的股票,評定其內(nèi)在價值時都應(yīng)當(dāng)遵循一定的規(guī)則來進(jìn)行。總體來看,這些規(guī)則包括以下11條：

①內(nèi)在價值評估應(yīng)當(dāng)建立在對該股票收益能力的預(yù)測基礎(chǔ)上

只有首先對該上市公司的預(yù)期收益能力作出客觀預(yù)測,然后賦予合適的市盈率倍數(shù),才能得到合理結(jié)果。如果有必要,還要調(diào)整其資產(chǎn)價值。

②收益能力的預(yù)測需要一個合理期限

格雷厄姆認(rèn)為,這個期限一般是未來7年。也就是說,一般需要對該上市公司未來7年的平均收益作出預(yù)測。

③預(yù)測基礎(chǔ)是對美元數(shù)量和利潤率的統(tǒng)計分析

他認(rèn)為,對股票內(nèi)在價值的評估所依據(jù)的未來收益能力,其預(yù)測基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是過去7~10年中美元數(shù)量和該公司利潤率的實際業(yè)績。

④股價預(yù)測應(yīng)當(dāng)有適當(dāng)調(diào)整

根據(jù)上述辦法對上市公司的未來股價作出預(yù)測,需要考慮通貨膨脹因素和資本額變動關(guān)系,對得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整,以更符合實際。

⑤市盈率倍數(shù)應(yīng)該反映未來收益更長期的變化

格雷厄姆說,由于股票預(yù)測和每一位投資者的偏好有關(guān),所以對市盈率倍數(shù)的選擇應(yīng)當(dāng)盡可能符合實際,并在一個合理范圍內(nèi)。

他認(rèn)為,一般情況下,市盈率的選擇倍數(shù)應(yīng)該在8~20倍之間,比較合理的是12倍；同時,可以根據(jù)基本利率變動作適當(dāng)調(diào)整。

為什么確定是12倍呢？這是因為,這種8~20倍的“中立預(yù)測”,表明該股票每年的預(yù)期收益增長率不超過2%,這在一般情況下是比較符合實際的。

⑥當(dāng)有形資產(chǎn)價值小于收益能力價值時,收益能力價值會降低

所以他建議,實際預(yù)測過程中,當(dāng)收益能力價值超過資產(chǎn)價值2倍時,需要把收益能力價值減少1/4。

⑦凈流動資產(chǎn)價值可能會超過收益能力價值

如果出現(xiàn)這種情況,這時候有必要把收益能力價值提高到最后估定價值的50%以上。

⑧對不可控制因素的考慮

對于上市公司來說,并不是所有因素都可以自我控制的,例如發(fā)生戰(zhàn)爭了,從戰(zhàn)爭的發(fā)生到結(jié)束、因為戰(zhàn)爭得到的收益或損失,公司就無法控制。甚至,上市公司對自己租賃來的資產(chǎn)使用權(quán)、期限也無法控制。當(dāng)然,具體預(yù)測時,只能盡可能考慮那些可以控制的因素。

⑨如果公司優(yōu)先股總量較大而不夠均衡,重點是調(diào)整企業(yè)總價值

例如,有些上市公司的資本化結(jié)構(gòu)具有很大投機性,這時候首先要以公司承認(rèn)的主要債權(quán)經(jīng)營價值為基礎(chǔ),在優(yōu)先股和普通股之間分配。如果其中有可能涉及到企業(yè)不可控制因素,應(yīng)該對公司總價值、而不是每股基價進(jìn)行調(diào)整。如果該公司只有普通股而沒有優(yōu)先股,那就要先確定公司總價值。

⑩股票預(yù)測價至少要超過市場價1/3才有投資價值

格雷厄姆認(rèn)為,經(jīng)過上述預(yù)測得到的預(yù)測結(jié)果,只有超過當(dāng)前股價1/3以上,這只股票才具有投資價值。

如果兩者之間相差較小,就會削弱投資價值。不過,這時候這種預(yù)測仍然可以作為投資分析、決策的依據(jù)。例如,如果差額很小甚至內(nèi)在價值已經(jīng)大大低于目前股價,這時候就可以據(jù)此作出賣出股票的決定。

⑾股票投機性越強,預(yù)測準(zhǔn)確度越低

格雷厄姆說,無論什么情況下,股票的投機性越強,人們對這家公司所作出的預(yù)測準(zhǔn)確度就越低。尤其是那些成長型股票,它們的總價值中有相當(dāng)一部分是投機成分,投資者很難對此作出可靠預(yù)測。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,要衡量某只股價高低,首先必須依據(jù)一定規(guī)則對其內(nèi)在價值進(jìn)行評估。雖然這種評估很難做到精確,甚至很難符合實際,但卻是重要的。