市場(chǎng)分析是一門藝術(shù),成功地開展下去需要有特殊的才能。證券分析同樣也是一門藝術(shù),除非分析師有能力和學(xué)識(shí),才能獲得令人滿意的結(jié)果。然而,我們認(rèn)為,證券分析與市場(chǎng)分析相比有幾項(xiàng)優(yōu)勢(shì),這使得前者在那些經(jīng)過訓(xùn)練的聰明人士來說是更能獲得成功的領(lǐng)域。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,投資者購買的股票雖然只是上市公司一部分,比例微不足道,可是卻要把它當(dāng)作假如你購買了整個(gè)公司一樣來對(duì)待。

這樣做,不但會(huì)更清楚地看清其投資價(jià)值,而且會(huì)更引起投資者的高度重視,不至于因?yàn)檫@微不足道的持股比例而放松警惕。

格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)授課時(shí),完全采用哲學(xué)家蘇格拉底的方法,采取哈佛大學(xué)的案例體系進(jìn)行教學(xué)。他從來不要求學(xué)生相信他的話,而總是鼓勵(lì)學(xué)生討論,讓學(xué)生通過激烈的提問自己從中得到正確答案。

1929年末,有位學(xué)生對(duì)美國和國外電力公司的認(rèn)股證書很感興趣。于是,格雷厄姆告訴學(xué)生,美國和國外電力公司是一家控股公司,它的目的是要形成一個(gè)公用事業(yè)集團(tuán)。由于組建公共控股公司的做法在當(dāng)時(shí)還很少見,所以投資者對(duì)它發(fā)售的各種證券是否可靠應(yīng)當(dāng)表示懷疑。

格雷厄姆說,認(rèn)股證書很難進(jìn)行分析,因?yàn)樗�只是一種在未來某一天能夠以高于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格購買公司股票的權(quán)利。于是,格雷厄姆就讓學(xué)生假如買下這家公司的全部結(jié)果會(huì)怎么樣,讓他去黑板上計(jì)算,從而得到當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流通的認(rèn)股證書總價(jià)值究竟有多少？

計(jì)算結(jié)果表明,公共控股公司的價(jià)值超過了賓夕法尼亞鐵路公司全部股票的市場(chǎng)價(jià)值；而賓夕法尼亞鐵路公司是當(dāng)時(shí)美國股市中最優(yōu)秀的上市公司之一。這樣,這些學(xué)生就自然而然得出這樣一個(gè)結(jié)論：當(dāng)時(shí)股市中對(duì)美國和國外電力公司認(rèn)股證書的估價(jià),已經(jīng)達(dá)到過度投機(jī)的程度。

1932年6月1日,格雷厄姆在《福布斯》雜志上發(fā)表文章,題目是“飛漲的證券和灰心的股東”。文章指出,投資者在很多時(shí)候都會(huì)嚴(yán)重低估上市公司的價(jià)值。

他舉例說,紐約證券交易所中至少有30%的上市公司,其交易價(jià)格低于資產(chǎn)凈值和庫存現(xiàn)金。也就是說,如果投資者把這家公司全部買下來,然后進(jìn)行資產(chǎn)清理出售出去,那么將會(huì)得到一筆可觀利潤,這樣的上市公司在股市中至少有30%。

毫無疑問,這同樣是一種從整個(gè)企業(yè)來看問題的觀點(diǎn)。所以格雷厄姆在文章中說,上市公司財(cái)務(wù)人員在那里高枕無憂,只有購買股票的投資者憂心忡忡,實(shí)際上這是大可不必的。如果說1929年時(shí)股價(jià)被嚴(yán)重高估的話,那么這些年股市崩盤,到了1932年時(shí)股價(jià)已經(jīng)跌得非常值錢了。

格雷厄姆要投資者設(shè)想買下整個(gè)上市公司的觀點(diǎn),讓許多投資者茅塞頓開。

投資家喬治·海曼說,他在證券投資中一直使用格雷厄姆所說的這種技巧,以買下整個(gè)上市公司的心態(tài)來判斷是否值得購買這只股票,受益匪淺。并且他認(rèn)為,在當(dāng)時(shí),這種做法已經(jīng)被廣大投資者普遍接受。

不過他也實(shí)事求是地說,要做到這一點(diǎn),有時(shí)候需要有很好的數(shù)學(xué)功底才能真正領(lǐng)會(huì)其中的奧妙；很顯然,那些受過會(huì)計(jì)專業(yè)訓(xùn)練的分析者和投資者,更容易領(lǐng)會(huì)和應(yīng)用格雷厄姆的這種價(jià)值投資原理。

以格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)講課內(nèi)容為主出版的《證券分析》一書中,核心思想就是要讀者以購買整個(gè)公司的心態(tài)來審查股票。書中一個(gè)概念接著一個(gè)概念,直到讀者完全掌握獨(dú)立分析股票、債券、公司債券、政府公債、其他證券所需要的知識(shí)為止。

書中在告訴讀者如何正確評(píng)價(jià)公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表,并最終發(fā)現(xiàn)價(jià)格和價(jià)值之間差別的基礎(chǔ)上,特別指出選擇股票要以自己所知道的最全面、最客觀、最可靠的資料為基礎(chǔ)。

道理很簡單,如果單純依賴上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告而不加分析,是很容易上當(dāng)受騙的。因?yàn)樵谶@些報(bào)告中,不但有可能出現(xiàn)差錯(cuò),而且完全有可能出現(xiàn)撒謊。例如,公布的收入已經(jīng)進(jìn)行過調(diào)整,未來收益的確定僅僅是一種推測(cè)、沒有可靠依據(jù)等。

1935年,在路柏·魯?shù)鹿�司工作的沃爾特·舒勒�?向公司合伙人請(qǐng)教如何分析證券投資。合伙人就告訴他說,有一個(gè)叫本杰明·格雷厄姆的人,剛剛出版了一本《證券分析》：“你去讀讀這本書吧,如果你掌握了它說的一切,就不必再看別的了。”

就這樣,舒勒斯看完這本書后,立刻在紐約金融學(xué)院去聽格雷厄姆的講課了,一直堅(jiān)持了6年,然后成為職業(yè)經(jīng)紀(jì)人。

舒勒斯介紹說,有一次格雷厄姆讓大家分析面臨破產(chǎn)的巴爾德文汽車公司發(fā)行的即付債券。即付債券主要用于重新組建公司,因而屬于一種過渡性證券。格雷厄姆的分析表明,購買這樣的債券是有利可圖的。當(dāng)時(shí)擔(dān)任高盛公司套利部主管的古斯·列維是他的同學(xué),聽了格雷厄姆的分析后第二天就大量買入該債券,結(jié)果狠賺了一筆,最終被提為公司總經(jīng)理。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

投資者衡量公司價(jià)值時(shí),如果能把自己看作是全部買下這家公司的所有者,會(huì)更能清楚地判斷是否值得投資該股票。這一方法早已在國外成熟股市中被普遍采用。