前言
巴菲特法則是沃倫·巴菲特42年成功投資生涯一直秉持的不二法則,核心精髓包括價值投資、邊際安全原則、集中投資組合、長期持有股權(quán)等,秉持巴菲特法則的投資者如凱恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都獲得超越大盤的投資回報�？紤]到美國股市在過去20年增長10倍的大牛市背景下,仍然有90%的投資者未能盈利的嚴(yán)峻事實,長期獲得超越大盤的投資回報幾乎是不可能完成的任務(wù),歷史證明巴菲特法則是投資界的黃金法則。
然而,盡管巴菲特法則為廣大投資界人士所熟知,但成功應(yīng)用巴菲特法則獲得成功的人還是鳳毛麟角。其原因到底何在？
巴菲特法則執(zhí)行的最大難點(diǎn)在兩個方面,一是對人類本性的理解與超越,二是對投資價值判斷的專業(yè)性。前者涉及人類心理的奧秘,后者涉及對股票背后商業(yè)運(yùn)營的洞察力(將另文論述)。任何投資市場背后都是活生生的人在推動,因而對他們心理的研究是洞察投資市場的獨(dú)特視角。
直覺判斷與四大錯覺思維
“我和查理還沒學(xué)會如何解決公司的難題,我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上,而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法�！�
巴菲特還堅持投資于自己所熟悉的行業(yè),他承認(rèn)自己不投資于高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價它們
心理學(xué)的一個重大發(fā)現(xiàn)就是人類的直覺,正如法國哲學(xué)家帕斯卡爾所說：“心靈活動有其自身原因,而理性卻無法知曉�！比祟惖乃季S、記憶、態(tài)度都是同時在兩個水平上運(yùn)行的,一個是有意識和有意圖的,另一個是無意識和自動的。我們的所知比我們知道自己所知的還要多。
直覺是人類在長期進(jìn)化中基因優(yōu)化的結(jié)果,是人類反應(yīng)及處理問題時的心理捷徑。股市中恐懼、貪婪、樂觀、悲觀等情緒均是無意識的自動的直覺反映,是人類的本性。為什么人們會瘋狂地追漲(貪婪)、殺跌(恐懼)？為什么股市不斷重演非理性繁榮與非理性蕭條的循環(huán)？就是因為直覺和本性的原因。
任何事物都存在兩面性,直覺判斷一方面節(jié)省了人類的心智資源,另一方面也為人類帶來了錯覺思維。由于直覺存在敏感性、即時性、既定模式反應(yīng)等特征,直覺在進(jìn)行判斷與決策時有著明顯的局限性,從而使人們產(chǎn)生了事后聰明偏見、過度敏感效應(yīng)、信念固著現(xiàn)象、過度自信傾向等錯誤思維,這在股市投資決策中充分反映了出來。
1.事后聰明偏見
所謂事后聰明偏見是指人們往往傾向于利用事件發(fā)生之后的結(jié)果去理解事件發(fā)生的原因及過程�！笆潞笾T葛亮”就是指這一現(xiàn)象。人們往往會忽視事后理解的天然優(yōu)勢,而進(jìn)一步貶低事前決策的復(fù)雜性與難度。事后聰明偏見是普遍存在的,是人性的一部分,這一錯覺思維使人們傾向于高估自身的能力,而低估他人的能力。
巴菲特在投資中盡量避免犯這樣的錯誤,事實上20世紀(jì)60年代對伯克夏·哈撒韋的投資(當(dāng)年主要以紡織業(yè)為主)給了巴菲特非常大的教訓(xùn),20世紀(jì)80年代他被迫將持續(xù)虧損的紡織業(yè)務(wù)關(guān)閉。這形成了巴菲特非常重要的投資準(zhǔn)則,即投資于保持一貫經(jīng)營原則的公司,避開陷入困境的公司。不要高估自己,指望自己比該公司的經(jīng)營者做得更好,能夠扭虧為盈。“我和查理還沒學(xué)會如何解決公司的難題,”巴菲特承認(rèn),“但是我們學(xué)會了如何避開難題,我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上,而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法�！�
2.過度敏感效應(yīng)
過度敏感效應(yīng)是指人們在心理上傾向于高估與夸大剛剛發(fā)生的事件的影響因素,而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用,從而作出錯誤判斷,并對此作出過度的行為反應(yīng)。敏感能使人們及時發(fā)現(xiàn)異�，F(xiàn)象并加快對此的反應(yīng)速度,但也會加大反應(yīng)的幅度,使反應(yīng)過分。
以美國“9·11”事件為例�！�9·11”事件后,恐怖分子劫持飛機(jī)撞毀紐約世貿(mào)雙塔的情景極大刺激了美國公眾的神經(jīng),于是人們大大高估了航空旅行的危險性,傾向于選擇其他旅行方式,美國航空業(yè)隨之進(jìn)入大蕭條期。然而,數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,即使考慮到“9·11”事件的航空災(zāi)難,航空旅行也是所有旅行方式中最安全的,其事故率是火車旅行的三分之一。過度敏感效應(yīng)在股票市場投資中反映得淋漓盡致,在股市上漲時,人們往往過分樂觀,傾向于相信大牛市是永無盡頭的,于是過分推高了股價；而股市下跌時,人們往往過分悲觀,傾向于相信大熊市是不可避免的,于是過分打壓了股票的價格。巴菲特認(rèn)為正是人們的非理性行為使得股價圍繞其價值進(jìn)行過分的波動,為投資帶來機(jī)會。他認(rèn)為好的投資者應(yīng)當(dāng)利用這一現(xiàn)象,在別人貪婪時恐懼(1969年當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)股票市場中人們已經(jīng)陷入瘋狂時果斷拋售了所有股票,并解散了投資基金),在別人恐懼時貪婪(在1973、1974年美國股市大幅下跌進(jìn)入熊市后,巴菲特又逢低分批建倉成功抄底)。巴菲特認(rèn)為,“股票市場下跌在某種情況下不是壞事,投資機(jī)會正是從投資退潮中顯露出來�！�
