聰明的投資者能夠成功地在次等普通股中運(yùn)作,他只在廉價(jià)時(shí)買進(jìn)。這意味著當(dāng)它們的短期前景看好也就是普通的購買者可能對它們很感興趣的時(shí)候,聰明的投資者幾乎不會買進(jìn)它們。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,成長股當(dāng)然好啦,因?yàn)樗�處于“成長”過程中；可是如果買入的價(jià)位不合適,獲利收益就會低于股市平均水平。所以,如果其他投資者紛紛看好這類股票,“聰明的投資者”就不該投資它們。

這樣做的理由是：和投資者的愿望相反,成長股往往是跑不贏大盤的。

他說,投資成長股的主要是進(jìn)攻型投資者。而進(jìn)攻型投資者的投資策略,與防御型投資者不同。防御型投資者的主要投資策略是排除：首先是排除明顯的績差股；然后是排除那些價(jià)格已經(jīng)很高、很容易卷入冒險(xiǎn)行為的績優(yōu)股。可是對于進(jìn)攻型投資者來說,為了獲得超過平均收益水平的獲利,就必須主動出擊。但這種主動出擊,目光并不能只盯著績優(yōu)股。

他說,從道理上講,投資者要想獲得股市平均盈利并不難。舉個(gè)最簡單的例子來說,你只要等量購買道·瓊斯30種工業(yè)指數(shù)中的全部股票,那么無論股價(jià)漲跌,你都能得到平均收益。但絕不要由此認(rèn)為獲得超過平均盈利是一件容易的事,雖然這在理論上是完全可能的。

他指出,別說那些普通投資者,即使是資格最老、規(guī)模最大的基金公司,他們集中了那么多金融分析家和專業(yè)機(jī)構(gòu)研究人員,整天在那里努力工作,最后的投資獲利回報(bào)也很難令人滿意。

別看他們的研究費(fèi)用每年大約只有甚至還不到,可是從絕對數(shù)看,這絕對不是個(gè)小數(shù)字。不過,如果投入這筆費(fèi)用能夠獲得更大的投資回報(bào),這就是以小博大、不巫見大巫了。因?yàn)橐�知�?無論在1951~1960年的10年間,還是在1954~1963年的10年間,美國股市中每年的股票總收益都達(dá)到15%,這種研究投入相比之下微不足道。

現(xiàn)在的問題是,這些費(fèi)用投入后最終有沒有達(dá)到目標(biāo)呢？

總體來看,那些完全投資于股票的基金公司,很多年里的投資回報(bào)率都沒能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股票綜合指數(shù)的平均水平,非�？上�。

他以威森伯格的權(quán)威著作《投資公司手冊》（1964年版）中的數(shù)據(jù)為例,來證實(shí)這一觀點(diǎn),具體見下表：

名 稱 收益（資本股利再投資） 收入（股利） 綜 合 23種多樣化增長基金 226 44 270 31種收入增長基金 156 52 208 14種收入增長基金 152 68 220 標(biāo)準(zhǔn)·普爾500綜合指數(shù) 203 75 278 　　表中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為1954~1963年間,先后長達(dá)10年,應(yīng)該說完全能說明問題了。無論是投資23種股票、31種股票還是14種成長股的基金,收益水平都沒能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)·普爾500綜合指數(shù)的平均水平！

這一結(jié)論雖然令人難以相信,卻可是事實(shí)。格雷厄姆分析說,究其原因主要有兩點(diǎn)：

一是股價(jià)變化總是偶然的和隨機(jī)的,甚至是不可預(yù)見的。

分析家和投資者如果要去試圖預(yù)見根本不可預(yù)見的東西,那么無論他們多么聰明、多么周密,結(jié)果注定是沒有效果的。

他說,你只要看看證券分析師的人數(shù)在不斷增加或許就能想到,那么多人七嘴八舌、觀點(diǎn)各不相同,他們的個(gè)人偏愛以及無所謂對和錯的樂觀態(tài)度,表明他們即使偏愛某一類股票,這類股票也無法保證就能領(lǐng)跑于整個(gè)股市大盤。

這和打橋牌有些相似。從某種意義上說,參加橋牌比賽的選手專業(yè)技巧都在同一個(gè)水平上,可是人人都想自己手中的每手牌得分最高,這又怎么可能呢？最后真正能取勝的,往往取決于各種叫停,而不是更高的打牌技巧。股票預(yù)測也是如此。人人都想找到最可能獲得成功的股票,但最終只能是極少數(shù)人心想事成。

二是許多股票分析師和投資者往往偏愛成長股。

他們通常認(rèn)為,這樣的股票最有發(fā)展前途,它們具有優(yōu)秀的管理者、良好的經(jīng)營業(yè)績,所以即使股價(jià)較高也會照買不誤。

從理論上看,這種做法是合乎邏輯的。因?yàn)闊o論是股票的價(jià)值還是價(jià)格,理論上都是會無限增長的；可是在實(shí)踐中,即使最好的股票也不可能在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)不間斷地高增長。投資者如果踏錯了節(jié)拍,原來的美好設(shè)想就會化作泡影。

格雷厄姆承認(rèn),他也知道上述兩種解釋或許并不能說明問題。不過,他奉勸投資者在購買成長股時(shí),千萬不要小看或忽視了股市中的其它股票,否則他就只能從過低的股價(jià)中獲得投資收益了。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,投資股票不必迷信成長型股票。實(shí)踐證明,成長性股票的總收益低于平均回報(bào)率。所以,聰明的投資者是不會在較高價(jià)位買入成長型股票的。