就成長股來說,它應(yīng)該有利于建立價值的投資構(gòu)成,這個價值要大致地與20倍于當(dāng)前收益的最大建議值相一致。市場價的平衡可以說是代表了投資者對企業(yè)投機可能性的估計。這種可能性不僅是真正重要的價值因素,而且在大多數(shù)前景看好的情況下,它們可以比投資成分增加得更快。不過,我們會區(qū)分它們并稱之為投機。由于很大程度上依賴于未來的發(fā)展,包括股市的發(fā)展,所以它們不可能設(shè)計得讓人十分信服。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,投資和投機并不是涇渭分明的,很多時候兩者糾纏在一起很難分開。不過對成長型股票來說,投資者購買這種股票的目的本來是為了投資,雖然有時會收到投機效果。當(dāng)然,投機也并不是一無是處,歪打正著的收益有時候比一門心思的投資更理想。對于投資者來說,這時候即使是投機,也要堅持做到理性投機。

他說,據(jù)此研究一下對成長型股票的價值投機是很有意思的。就投資和投機之間的區(qū)別看,它本是隨著時代發(fā)展而改變的。

1948年那時候,90%以上的美國人反對買股票,其中一半人認(rèn)為買股票“不安全,是一種賭博”；另一半人根本“不熟悉”股票究竟是怎么回事,所以不敢買。后來,當(dāng)股價大幅度上漲,人們親眼目睹不少人因為買股票發(fā)了財,才改變了對買賣股票的觀念。

不過令人奇怪的是,當(dāng)股市發(fā)展過快、股價過高時,主流觀點卻認(rèn)為這時候買股票是“投資”,股民都是“投資者”；當(dāng)股市發(fā)展低迷、股價低廉時,主流觀點卻認(rèn)為這時候買股票是“投機”,股民反而成了“投機者”。

他說,對于普通投資者來說,應(yīng)該能認(rèn)識到股票買賣中固有的投機因素,并且把股價控制在一個合理范圍內(nèi)。當(dāng)股價超出了這個范圍,就應(yīng)當(dāng)及時賣出股票,以避免投機風(fēng)險的積聚,殃及投資獲利。

他舉例說,在美國股市中有兩家非常重要的上市公司,一家是國際商業(yè)機器公司（IBM）,另一家是國際收割機公司。這兩家公司都以“國際”開頭,業(yè)務(wù)范圍卻根本不同,一同在紐約證券交易所上競爭了許多年。

1961年,國際商業(yè)機器公司的股價高達(dá)607美元,每股收益（包括海外收益在內(nèi)）卻只有美元。國際收割機公司的股價為美元,每股收益為美元。

根據(jù)格雷厄姆前面所說的原理,如果把股票的市場價格確定為當(dāng)前收益的20倍來計算,那么國際商業(yè)機器公司的股價最多值×20＝182美元；如果以市場價的1/3計算,則最多值607÷3≈202美元。

既然這樣,那為什么還有投資者在607美元的高價買入該股呢？那就要看他們對國際商業(yè)機器公司這只股票的發(fā)展前景究竟怎么看了。

無論他們怎么看,格雷厄姆認(rèn)為,這其中都隱含著相當(dāng)大的投機成分。這種投機性有多大呢？通過計算可以得知：607－182＝425美元,可以說,投機成分占絕大部分。

接下來,再來看一看國際收割機公司。該公司處于一個最重要的工業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位,1961年的賬面價值為每股68美元,5年來的平均收益為每股美元。根據(jù)這些數(shù)據(jù),投資者就能得出這樣一個結(jié)論：1961年它的市場價格最多值×20＝美元。而現(xiàn)在它的股價為美元,其中投機性占－≈7美元。

通過這樣一對比,投資者就會更傾向于購買國際收割機公司的股票,因為它的投機成分較小,投資風(fēng)險小得多。

接下來股市的發(fā)展是,1962年這兩只股價都下跌了,并且國際收割機公司的股價跌得更多。這似乎和上面說的觀點不怎么吻合。但不要緊,請繼續(xù)看下去。又過了一年到了1964年,兩只股票的價格都上漲了,這次國際收割機公司的股價漲得最厲害。

上述股價波動規(guī)律表明,對成長型股票投機性作用的判斷,僅僅通過一兩次股市波動還不能得到完全證實。但從一個相當(dāng)長的時期看,投資者只要掌握恰當(dāng)?shù)馁I賣時機,就一定會在投機風(fēng)險小的股票上獲利更多、更安全。

所以他認(rèn)為,一個真正的投資者在購買國際收割機公司這樣的股票時,它對公司財務(wù)方面的要求和心理狀態(tài)方面的選擇會更平和。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,投機雖然不可避免,卻不道德,絕大多數(shù)人不可能通過它來致富。如果不能完全避免投機,至少也要堅持理性投機,即意識到自己是在投機。