我認(rèn)為一般股票投資者不能一直通過預(yù)測價格的波動來賺取利潤。在每一個大幅下降后買進(jìn)且在每一個大幅上升后賣出的情況下,他能從中獲利嗎？從1950年以前的價格波動情況來看,投資者可通過買低賣高方法從中獲取利潤。事實上,古典的“精明投資者”的定義是“在其他人都拋售的熊市中購入,在其他人都購入的牛市中拋出的人”。
　　在1897年至1949年間,有10個完整的市場周期,其運行特點是,從熊市到牛市再回到熊市,其中6個歷時不到4年,4個長達(dá)6至7年。另有一個──1921年至1932年間著名的“新時代”周期──持續(xù)了11年,由低到高的增長率在44%~500%之間,大多數(shù)在50%~100%之間,而隨后的降幅在24%~89%之間（大多數(shù)在40%~50%之間,應(yīng)該注意,50%的降幅就抵消了前面100%的升幅）。
　　幾乎所有的牛市都具有這樣幾個典型的特征：（1）歷史性的高價位；（2）高價格收益比；（3）相對于債券收入較低的股息收入；（4）許多投機活動；（5）許多質(zhì)量較低的普通股上市。因此,對學(xué)習(xí)股市歷史的學(xué)生來說,機智的投資者應(yīng)該能識別出周期性的熊市和牛市,從而在熊市上購入,在牛市中拋出,并且在大多數(shù)情況下以相當(dāng)短的時間就價值因素或價格升降幅度或二者的綜合情況,研究出各種確定市場是否處于購入或拋出水平的方法。
　　但是我必須指出,即使是開始于1949年的前所未有的牛市之前,在市場周期中仍有許多變化使買低賣高這一方法復(fù)雜化,有時甚至失敗。最顯著的一次是20年代末的大牛市,在這個牛市中,許多預(yù)測都失敗了。然而,即使在1949年,也不能肯定投資者應(yīng)該主要將其金融策略和投資過程基于在熊市時低價位買進(jìn),而在牛市時高價位賣出。
　　最后事實證明,反過來倒是正確的。在過去15年,市場行為沒有遵循以前的模式,以前建立的危險信號及買低賣高的準(zhǔn)則都不適用了。在下章中,將詳細(xì)說明忽視1950年前先例的原因。我不敢確定以前的牛市──熊市模式最終是否還會出現(xiàn),但我認(rèn)為,投資者致力于將他現(xiàn)在的策略基于經(jīng)典的公式,即在買入任何普通股之前,等待可證明的熊市水平,是不真實的。我的建議是,如果投資者選擇這樣做的話,那么應(yīng)根據(jù)由價值標(biāo)準(zhǔn)衡量的股價水平吸引力的大小,相應(yīng)地調(diào)整證券組合中股票和證券投資的比例。