在過去許多年中,從普通股得到的出色結(jié)果是人們喜歡它們的有力證據(jù)。但是,在一定條件下,它可能是產(chǎn)生極強誤導的證據(jù)�？匆幌�1941年至1960年的情況,在這個時期,普通股整體上以高于15%的復合年速率上漲。這個數(shù)據(jù)確定太好了,但不可能是真實的,至于將來則是令人擔心的。普通股在即將到來的幾年繼續(xù)保持這個上漲速度是不可想像的,因為果真如此,那么每個人都能通過股票致富──就像幾乎每一個人認為在1929年他能夠做的那樣。更嚴重的是過去的高速率有可能意味著目前股票的價格已過高。1941年以來,驚奇的結(jié)果可能預示將來不是好的結(jié)果而是好的結(jié)果。在以下討論中我們必須回到這個問題的兩面性解釋。
　　最近幾年,使防御型投資者轉(zhuǎn)向普通股的主要的和令人注目的原因是他們思想中的新因素──經(jīng)驗和害怕通貨膨脹。1964年的價格水平是1913年的3倍,這主要是由于政府借債及第一次和第二次世界大戰(zhàn)引起的貨幣供應的擴張。在始于朝鮮戰(zhàn)爭,繼而演變?yōu)椤袄鋺?zhàn)”的全球緊張的新時期,價格水平呈不規(guī)則的但清楚明白的上漲趨勢。沒人能夠確定將來的價格水平,但每個人都意識到,在過去50年,美元的購買力銳減。那些只持有美元──或只能獲得固定數(shù)量的美元權(quán)利,例如債券──的人,他們的實際財富大大貶值。盡管普通股并不總能使投資者不受或通過套購保值以防止通貨膨脹的影響,但整體上它們確實增加了投資者的本金價值和年收,幾乎抵消了美元購買力的下降。
　　如果我們面臨更嚴重的通貨膨脹──現(xiàn)在幾乎已是普通接受的假設(shè)──那么,以合理的價格購買的普通股就會再度提供比債券更強有力的保護。這一考慮為以下結(jié)論提供了極強的邏輯基礎(chǔ)：在正常市場水平下,應投資一定比例的資金于普通股（如投資者有其他類型的資產(chǎn),例如持有自己的企業(yè)或商業(yè)不動產(chǎn),它一結(jié)論就不那么吸引人了,因為這些本身就是防止通貨膨脹的套期保值）。
　　防御型投資轉(zhuǎn)向普通股與大學捐贈基金的歷史有關(guān)。開始,法律或傳統(tǒng)規(guī)定這些資金只能投資于債券或不動產(chǎn)。在30年代,斯坦福大學向法院申請,要求把一部分資金投資于普通股,以在一定程序上減小通貨膨脹的影響；赫伯特.胡佛,作為一個大學的理事聲明支持這項申請。1964年Vance,Sanders和Company發(fā)表的一項調(diào)查報告提揭示,65個主要大學56%的資金投資于普通股。
　　在任何情況下都應投資一定比例的資金于普通股,這個建議是不可改變的。我在這本書接受這個建議,并僅建議投資者考慮這個比例在最低限為25%而最高限為75%以內(nèi)。但讀者必須充分認識到,把資金投資于普通股會帶來嚴重的并發(fā)癥和危險。這些不是普通股所固有的性質(zhì),而更多的是來自持有者面對股市時的態(tài)度和行為。普通股可能是炸藥。理論上來講,合理地、保守地、心平氣和地投資于普通股并不難,但是,實際上投資者要受內(nèi)在的和外在的混亂的誘惑所困擾。法國人說,從崇高到荒謬僅一步之遙。從普通股投資到普通股投機似乎也只有一步之遙。許多有關(guān)華爾街的語言和文學,如果不是編造的,都分析了投資與投機方法之間微小但重要的區(qū)別。在這個寫照的另一方面,在投資者的潛意識和性格里,多半存在著一種沖動,它常常是在特別的心境和不同于常規(guī)的欲望驅(qū)使下,未意識到地去投機、去迅速且夠刺激地暴富。