讓我們暫時(shí)回到1914年,當(dāng)時(shí)情況是有趣的和有啟發(fā)作用的,那時(shí),作者第一次來到華爾街。其時(shí)投資的概念剛剛形成,實(shí)際限于公司債券領(lǐng)域,而且大多數(shù)是鐵路債券。那時(shí)──就像現(xiàn)在一樣──優(yōu)先股在投資組合中起著很小的和不為人懂的作用。普通股投資亦是如此,但普通投資者或不投資,或小規(guī)模地實(shí)踐,且只限于幾種證券。
　　那個(gè)年代,在那些安逸的日子里,退休的商人或寡婦,謀求依賴比如10萬美元的資本金,投資于15～20種高質(zhì)量公司證券,每年的收入應(yīng)會在4.5％～5.5％之間。每年5000美元的收入足夠他或她生活得相當(dāng)奢侈。
　　現(xiàn)在投資者的情況在兩個(gè)重要方面已有所不同。首先,一個(gè)人僅靠10萬美元投資于高等級的債券所得的收入,別想生活得舒適。這種情形在1947年7月《商業(yè)和金融記事》中的一篇小文章中被很好地描述過,文中顯示一個(gè)靠領(lǐng)取年金生活的人,要想活得舒適,在1914年需10萬美元。而在1947年就需50萬美元。表2給出了這兩個(gè)時(shí)期及1964年收入和購買能力的比較。因?yàn)閺?947年以來利率上升和1964年通過稅收減免,所以在1964年42.50萬美元的年金僅相當(dāng)于1913年的10萬美元。
　　但是,現(xiàn)在一個(gè)有42.50萬美元資金的投資者不可能把它們都投入到高等級債券。對債券部分,他很可能被一些免稅的州及它們的分支機(jī)構(gòu)的債券所吸引,這些債券中非常高質(zhì)量的種類可能會有3.5％的收益率,而且會減免他的收入稅。這個(gè)利率開始對于他是比較高的,后來就下降了。

　　但是最大的改變還在于對普通股的態(tài)度,人們不再像50年前那樣對普通股持反對態(tài)度。對普通股的投資已經(jīng)成為一個(gè)好的投資規(guī)劃中重要的和不可缺少的一部分。大部分投資者投資于普通股的資金占投資的比率,低的為25％,高的為75％。造成從以前的保守型做法到這一巨大的變化有幾個(gè)原因,其中一個(gè)原因是人們錯(cuò)以為會贏得比債券更高的收入。但如果因?yàn)槠胀ü娠L(fēng)險(xiǎn)高,便認(rèn)為其回報(bào)也高,那么這種高回報(bào)率就是靠不往的,在普通股上的冒險(xiǎn)就是不合理的,盡管普通股在有些情況下確實(shí)會偶爾帶來更高的回報(bào)。