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投資策略 |
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| 但是,我們現(xiàn)在的經(jīng)濟氣候與第二次世界大戰(zhàn)前一系列影響證券市場繁榮和衰退的經(jīng)濟氣候是不同的。以我的觀點,最主要的不同在于,我們的聯(lián)邦政府委員會(首次在1946年采取行動)干預(yù)經(jīng)濟以避免大規(guī)模失業(yè)和大蕭條。雖然我不知道這樣的干預(yù)是成功還是失敗,但我的確知道,當(dāng)必要時干預(yù)仍將會進行。其結(jié)果可能是一系列巨大的聯(lián)邦赤字,接下來可能迅速產(chǎn)生通貨膨脹──這與我們在過去10年已經(jīng)看到的緩慢變化形成鮮明的對照。 帶給我們證券市場的第二個大的可能性是其有效地減緩了美元購買力進一步大量地喪失。如果這是真的,或有某些可能證明這是真的,那么投資者持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物可能會像出現(xiàn)危險的高價位時持有普通股一樣有很大的危險。 坦率地說,我不知道這兩個可能性的哪一個將會成為現(xiàn)實,但是我認為投資者必須會遵循適合于這個不確定性的理智的程序。這本書的主要目的是提出金融策略和心理上的態(tài)度─其可以避免證券市場崩潰或無法控制的通貨膨脹所帶來的災(zāi)難,并且使投資者在金融市場未來的“急流和暗礁”中取得相當(dāng)滿意的結(jié)果。 現(xiàn)在回到“買低賣高”的格言。根據(jù)一般的市場運行,這似乎不再適用。但是,我認為對那些我稱之為“進攻型投資者”而言,其可能是一個可選的策略,當(dāng)選擇特殊的普通股和有價證券時,他們總是改變態(tài)度。 現(xiàn)在我們可以更加清晰地定義出這本書所講的內(nèi)容是對誰的和不對誰的了。 無論是一般的各種上市證券還來特殊證券,這本書都不打算寫給投機者,他們的目的是期望證券市場變動。但是有一些類型的投機購買,其聰明地度量了證券本身方面的得失因素而被證明是正當(dāng)?shù)?則落在我們的研究范圍之內(nèi)。 這本書主要直接寫給兩類人:“防御型投資者”和“進攻型投資者”。它將有助于防御型投資者保存資本,避免嚴重的委托失誤,得到相當(dāng)?shù)氖找婊貓?在某種程序上防止通貨膨脹。另外,它可使進攻型投資者利用許多經(jīng)常發(fā)生的機會,借助于足夠的分析,以低于公正價格或內(nèi)在價值的購買證券。 對第三類投資者──將注意力放在工業(yè)和公司預(yù)期重大變化的人,這本書可能只有很少的用處。例如,他可能是航空運輸股票的購買者,因為他相信這些股票比現(xiàn)在市場標準反映的趨勢更輝煌。對這類投資者,本書的價值在于更多地警告潛伏在這種投資方式中的陷阱,而不是提供有助于沿著他的路走的任何建設(shè)性的技術(shù)。 航空業(yè)的毛利潤一直是迅速和連續(xù)地增長,但它們的凈收益有很大的波動。在1961年出現(xiàn)赤字；而從1945年至1957年,在所有的業(yè)績中,這些股票的標準。普爾指數(shù)是很低的,但綜合市場指數(shù)有很大上升（一些相關(guān)數(shù)據(jù)參見表1）。這個業(yè)績對我給出的警告有個清晰的認識。航空工業(yè)成績的改善開始于1962年,其反映在股票改善的指數(shù)水平高于平均恢復(fù)指數(shù)水平。
投資者最需要而又很少具有的品質(zhì)是金融歷史的意識。對絕大多數(shù)公司,人們在普通的投資過程中更多和更重要的是考慮其波動的因素,而很少考慮其長期的成長和衰退性。是的,市場傾向于歡迎第一個上升浪,似乎它是不斷上升的開始；市場傾向于歡迎第一次收入的減少,似乎它預(yù)示著完全結(jié)束。我們將追蹤25年來各種類型證券收益的典型模式和價格行為。 |
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