查理·芒格和我相信,就長期而言,我們?nèi)钥春妹绹�企業(yè)的發(fā)展,但目前股票的價格注定了投資者只能得到一般的報酬。股市的表現(xiàn)已有好一段時間優(yōu)于公司本身的表現(xiàn),而這種現(xiàn)象終將結(jié)束。市場不可能永遠(yuǎn)超越企業(yè)本身的發(fā)展,我想這將讓許多投資者大失所望,尤其是那些股市新手。

——沃倫·巴菲特巴菲特認(rèn)為,股市越跌就越是投資好時機(jī)。這時投資者如果能調(diào)整好股票投資預(yù)期,會有助于保持良好心態(tài),正確選擇具有投資價值的股票。

巴菲特在伯克希爾公司2001年年報致股東的一封信中說,查理·芒格和他都認(rèn)為,從長遠(yuǎn)來看應(yīng)當(dāng)看好美國企業(yè)的發(fā)展,可是從當(dāng)時的股價看,投資者只能得到一般的投資收益回報率。

巴菲特在2001年7月的一次演講中表達(dá)了他對投資股市的看法,那就是投資者必須調(diào)整好對股票投資的適當(dāng)預(yù)期。這樣,當(dāng)股市真的出現(xiàn)下跌時就不至于驚慌失措而亂了投資陣腳。

巴菲特說,這種心態(tài)對于股市下跌和股市上漲都同樣適用。2000年3月10日美國股市中納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下5132點(diǎn)的歷史新高；而在同一天,伯克希爾公司的股價卻創(chuàng)下1997年以來的最低點(diǎn),以每股萬美元的價格收盤。毫無疑問,納斯達(dá)克指數(shù)5132點(diǎn)的歷史新高要幾個月后才會得到確認(rèn),投資者在當(dāng)時的股市行情中是渾然不知的；同樣的道理,當(dāng)天伯克希爾公司股價的最低點(diǎn)也需要在幾個月后才能得到確認(rèn)。

這說明了什么呢？這就很好地表明,投資者如果有了恰當(dāng)?shù)耐顿Y預(yù)期,這時候才不會追漲殺跌,不至于影響情緒。

巴菲特以2001年美國股市暴跌時的投資策略為例作了說明。他說,當(dāng)年伯克希爾公司投資的垃圾債券比較多,這些債券一般來說都物如其名,一旦發(fā)生違約,損失必然慘重,許多投資者到最后只能收回一小部分資金,有的甚至只能變成一張廢紙,血本無歸。

巴菲特又強(qiáng)調(diào),這樣的投資策略并不適合一般的投資者,他所購買的垃圾債券也不是一般投資者所想象的那種類型,伯克希爾公司從來沒有投資過一般投資者最熱衷的那種初始發(fā)行的垃圾債券。相反,即使在股市下跌中,伯克希爾公司還是會不時找到那種非常具有吸引力的垃圾債券,雖然數(shù)量少之又少。

巴菲特不無自豪地說,從他個人50多年的垃圾債券投資經(jīng)驗(yàn)看,總的感覺還不錯。他在伯克希爾公司1984年年報致股東的一封信中,就曾提到當(dāng)初投資華盛頓公用電力系統(tǒng)公司債券的案例。當(dāng)時華盛頓公用電力系統(tǒng)公司發(fā)生了一些狀況,而伯克希爾公司最喜歡投資這樣的債券和股票。除此之外,它還陸續(xù)投資了其他許多有問題的公司債券,如克萊斯勒金融公司、德士古石油公司、RJR納貝斯可餅干公司等。

巴菲特認(rèn)為,伯克希爾公司如果偶爾投資這類垃圾債券,很可能會釣到大魚,以挽回股市下跌過程中整體發(fā)生的業(yè)績下滑。相反,如果總是積極地投入垃圾債券市場,將來必定會發(fā)生損失,欲哭無淚。

因此,巴菲特指出,股市越是下跌就越是投資好時機(jī),其關(guān)鍵是要選到好股票,同時要調(diào)整投資預(yù)期,以獲得穩(wěn)定的投資回報為前提。

他舉例說,伯克希爾公司對植物機(jī)械公司（Fruit of the Loom）的投資就是一個很典型的例子。當(dāng)時,在植物機(jī)械公司宣布破產(chǎn)之初,伯克希爾公司就以相當(dāng)于面額50%的價格買入該公司的債券和銀行債權(quán)。有意思的是,該公司并沒有停止支付有擔(dān)保債權(quán)的利息,這實(shí)際上相當(dāng)于伯克希爾公司依然能夠得到每年15%左右的收益。

在這種情況下,伯克希爾公司把手中持有的植物機(jī)械公司有擔(dān)保債權(quán)的投資比例提高到10%,這實(shí)際上間接降低了整個企業(yè)購并的投資金額,而且將來完全有可能收回相當(dāng)于面額70%的全部本金。

巴菲特說,2000年年末伯克希爾公司又開始陸續(xù)買入一家財務(wù)金融公司FINOVA的公司債券。FINOVA公司當(dāng)時流通在外的債務(wù)大約有110億美元,伯克希爾公司以面額2/3的價格擁有該公司13%的股票。在這筆投資中,巴菲特可謂藝高人膽大,他預(yù)計(jì)該公司將來很難逃脫破產(chǎn)命運(yùn)；但同時又確信,該公司破產(chǎn)清算后投資者能夠收回全部投資成本。

事實(shí)上,該公司果然在2001年初進(jìn)行破產(chǎn)清算,可是卻無法償還所有債務(wù),伯克希爾公司便聯(lián)合其他債權(quán)人提出了另一項(xiàng)解決方案,即所有債權(quán)人拿到面額70%的本金和利息（請注意,對于伯克希爾公司來說已經(jīng)收回了全部投資成本）,剩下的30%則用分期應(yīng)付票據(jù)來支付,年利率。

現(xiàn)在的問題是,FINOVA公司清償債務(wù)的資金也沒有了,又怎么來支付這70%的本金和利息呢？為此,伯克希爾公司和其他債權(quán)人專門成立了一家新公司,由這家新公司貸款56億美元轉(zhuǎn)借給FINOVA公司,由伯克希爾公司提供擔(dān)保。在這一系列操作中,巴菲特可謂處處受益�！景头铺毓墒谐�底秘訣】巴菲特認(rèn)為,股市投資回報率不可能長期脫離公司業(yè)績,所以投資者要調(diào)整好投資回報預(yù)期。在股市下跌通道中,可以通過適當(dāng)投資垃圾股來彌補(bǔ)損失,但這種股權(quán)投資方式并不適合普通投資者。