有點(diǎn)吊詭的是,若持有的股票投資組合價格下跌會影響保險業(yè)者的生存,但若換作是債券價格下跌卻一點(diǎn)事都沒有。保險業(yè)者所持的理由是,不管現(xiàn)在的市價是多少,反正只要到期日前不賣出,便能按照票面贖回,所以短期內(nèi)價格的波動并無太大影響,就算是20年、30年甚至是40年后到期,只要我不賣,等時間一到就能按票面金額收回。反倒是,若我現(xiàn)在就出售這些債券,那么就算是再買進(jìn)同類型價值更高的債券,我反而要立即認(rèn)列相關(guān)損失,使得賬面凈值因而大幅縮水。

——沃倫·巴菲特巴菲特認(rèn)為,每一位投資者的性格天生就不同,但要學(xué)會把不利因素變成有利因素。例如就債券投資而言,只要你的債券不賣出變成現(xiàn)金,就不會造成實(shí)際損失。

巴菲特在伯克希爾公司1980年年報(bào)致股東的一封信中說,與股票投資不同的是,如果你購買的是債券,這時候遇到價格下跌就不用擔(dān)心,甚至根本不用考慮它現(xiàn)在的市場價格是多少。

因?yàn)闊o論這些債券是20年還是30年甚至40年后到期,只要你長期持有,到時候就能按照規(guī)定的利率換回本金和利息。相反,如果你把這些債券賣出去了,即使馬上買進(jìn)投資價值更高的債券,也會需要馬上列明原來已經(jīng)造成的相關(guān)損失。

這個道理顯而易見。巴菲特說這番話的目的,是要投資者消除伯克希爾公司保險業(yè)務(wù)因?yàn)闀��?jì)準(zhǔn)則規(guī)定所造成的誤導(dǎo)。

根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,當(dāng)債券價格下跌后,要以這些債券投資的市場價格而不是原始成本來記錄賬面價值。這樣做的結(jié)果,必然會導(dǎo)致許多上市公司賬面上記載的投資成本分?jǐn)倲?shù)額要達(dá)到債券投資凈值的兩三倍之多。也就是說,只要債券價格下跌超過1/3,這時候賬面上的投資凈值就已經(jīng)消失殆盡了。

當(dāng)然,這些債券價格今后同樣有可能回升,從而在賬面上重新反映出投資價值來,但這種價格回升只是一種可能,誰也不能保證。實(shí)際情況是,債券價格今后有可能回升,但同樣有可能繼續(xù)下跌。

現(xiàn)在的問題是,保險公司用于債券投資的資金來源主要是浮存金,一旦客戶規(guī)模減少、出現(xiàn)流動資金不足,無論這時候市場上的債券價格是高是低都會被迫出售債券,從而使得保險公司的凈值大幅度縮水。

這時候怎么辦呢？通常有兩種辦法：

一種辦法是要求核保部門堅(jiān)持費(fèi)率底線,保險費(fèi)用絕對不能低于預(yù)估損失成本和營業(yè)費(fèi)用之和,否則就必然會造成業(yè)務(wù)虧損。

可是這樣做的結(jié)果是什么呢？由于同行之間價格競爭激烈,很多業(yè)務(wù)都會跑到競爭對手那里去,導(dǎo)致事與愿違,對主業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

另一種辦法是無論股票、債券投資是賺是賠,保險費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)隨行就市,以維持現(xiàn)有的保費(fèi)收入標(biāo)準(zhǔn)。而這樣做的結(jié)果是,市場上大部分保險公司只能進(jìn)行低價競爭。

伯克希爾公司的情形是,債券投資的凈值能夠抵得上保費(fèi)收入標(biāo)準(zhǔn),即使按照會計(jì)準(zhǔn)則要求采取債券攤銷成本核算的方法,也是所有大型財(cái)產(chǎn)保險公司中最強(qiáng)的。甚至于當(dāng)債券投資按照市場價格進(jìn)行計(jì)算時,它的競爭優(yōu)勢會更明顯。如果一定要說還有什么問題的話,那主要是資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目的到期日期不符。

巴菲特不無輕松地說,因?yàn)椴�克稀�柟�司擁有充足的資金,并且在投資操作策略上具有相當(dāng)大的彈性,所以在面對股市下跌而導(dǎo)致的債券價格下跌十分嚴(yán)重時,可以避免同行那樣的擔(dān)心和憂慮,更不用因?yàn)榱鲃淤Y金嚴(yán)重短缺而被迫賣出債券——顯而易見,在這樣的市道中被迫賣出債券,損失就馬上體現(xiàn)在賬面上了；而只要不賣出債券,不但不會造成實(shí)際損失,而且還會在債券到期后獲得原有的投資回報(bào)。

巴菲特在伯克希爾公司1981年年報(bào)致股東的信中再次強(qiáng)調(diào),如果衡量一家企業(yè)長期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),以所持有股票的市場價格計(jì)算,即假如真的按照市場價賣出,并且扣除各項(xiàng)應(yīng)交費(fèi)用包括所得稅,按照這樣的標(biāo)準(zhǔn),伯克希爾公司當(dāng)年的業(yè)績還是很不錯的。如果更嚴(yán)格一點(diǎn),要求把債券投資和非保險業(yè)務(wù)項(xiàng)目所持有的股票也按照市場價格計(jì)算的話,影響也不大。雖然一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）并沒有做出如此嚴(yán)格的規(guī)定,也就是說,把債券投資的盈虧也計(jì)算在內(nèi)一般來說對上市公司的業(yè)績不利,可是對于伯克希爾公司來說,這也是經(jīng)得起考核的。

他舉例說,1981年伯克希爾公司的凈值增加了億美元。在一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,伯克希爾公司的賬面價值自從他接手17年以來,已經(jīng)從最初的每股美元增加了到當(dāng)時的每股美元,相當(dāng)于的年平均增長率。【巴菲特股市抄底秘訣】沒到期的債券只要不賣出就不會造成實(shí)際損失,這樣的道理想必其他投資者也知道。巴菲特之所以能胸有成竹,關(guān)鍵是伯克希爾公司現(xiàn)金充裕,不必迫于資金壓力而殺雞取卵,這才是最主要的。