在過去的年報(bào)中我已不止一次地提醒大家,多數(shù)公司的賬面價(jià)值與其實(shí)際內(nèi)在價(jià)值之間其實(shí)存在著極大的差異(后者才是對(duì)股東真正要緊的)。不過以我們公司本身的狀況而言,過去10多年來賬面價(jià)值在某種程度(從保守的角度)上,卻頗能代表本公司實(shí)際的價(jià)值。意思是說伯克希爾公司的企業(yè)價(jià)值略微超越其賬面價(jià)值,兩者之間的比例一直維持著穩(wěn)定的差距。

——沃倫·巴菲特巴菲特認(rèn)為,每當(dāng)股市暴跌時(shí),投資者更容易發(fā)現(xiàn)過去曾經(jīng)錯(cuò)失的投資良機(jī)。要避免這種現(xiàn)象,就要學(xué)會(huì)善于用價(jià)值投資法來選擇股票,這種方法無論在股市上漲或下跌時(shí)都適用。

巴菲特在伯克希爾公司1986年年報(bào)致股東的一封信中說,在過去的年報(bào)中他已經(jīng)不止一次地提醒大家,大多數(shù)上市公司的賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值兩者之間并不相等,對(duì)股東來說,內(nèi)在價(jià)值比賬面價(jià)值更重要。

意思是說,投資者無論買進(jìn)股票還是賣出股票,主要應(yīng)當(dāng)依據(jù)其內(nèi)在價(jià)值,股價(jià)只是一種參考。只要采用價(jià)值投資法選擇股票,無論股市上漲還是下跌,投資者都會(huì)最大程度地避免缺憾。

從歷史上看,巴菲特對(duì)股市行情的分析都是基于上市公司內(nèi)在價(jià)值這一點(diǎn),而對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估需要經(jīng)歷相對(duì)較長的過程,其中可能會(huì)及時(shí)抓住機(jī)會(huì),但也可能會(huì)錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)。讀者如果不能很好地理解巴菲特的這種投資策略,有時(shí)候就會(huì)“看不懂”。

例如,1968年美國的股市交易達(dá)到瘋狂的地步,日平均成交量達(dá)1300萬股,比上一年的最高紀(jì)錄還要超出30%,以至于股票交易系統(tǒng)還因?yàn)橘I賣單據(jù)過多而一度癱瘓,這在歷史上是第一次,并且一連持續(xù)了好幾天。

看到此情此景,尤其是1968年12月的道·瓊斯工業(yè)指數(shù)攀升到990點(diǎn),1969年又繼續(xù)上升到1000點(diǎn)以上,這讓巴菲特感到深深不安。

一方面,他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股價(jià)全都大大超過其內(nèi)在價(jià)值,自己已經(jīng)沒有什么股票值得買了；另一方面,又擔(dān)心自己過去已經(jīng)到手的投資獲利會(huì)全都回吐出去。于是,他在牛市正進(jìn)入高潮時(shí)做出了一個(gè)非同尋常的決定,宣布解散他的私募基金巴菲特有限公司。

他說：“我無法適應(yīng)這種市場環(huán)境,同時(shí)我也不希望試圖去參加一種我不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績遭到損害。”

然而,巴菲特原來擔(dān)心的股市突然掉頭向下遲遲沒有出現(xiàn),股市直到1973年才發(fā)生崩潰,這在某種意義上說,也是一種錯(cuò)失市場機(jī)會(huì)。如果他利用最后一波行情繼續(xù)進(jìn)行操作,就能獲利更多,但這只是一種一廂情愿的說法,并不能否定價(jià)值投資法的正確性。

就好比是地震局預(yù)報(bào)某地將會(huì)在以后3天內(nèi)發(fā)生地震一樣,事實(shí)證明預(yù)報(bào)后的3天內(nèi)并沒有發(fā)生地震,而是在3天后的某一天譬如第5天發(fā)生了地震,這樣的預(yù)報(bào)也依然是非常準(zhǔn)確的。

與判斷股市發(fā)展頭部相比,巴菲特在判斷股市發(fā)展有沒有到底部要更準(zhǔn)確一些。

但有讀者馬上會(huì)反駁說,巴菲特歷史上從來沒有抄到真正的底部,當(dāng)然,這除了證明巴菲特是人而不是“神”以外,正好表明了巴菲特手中握有巨額資金,他的抄底絕對(duì)不可能在股市底部出手,而必須打提前量。更何況,巴菲特的一舉一動(dòng)投資者都在眼睜睜地看著,他必須悄悄地提前行動(dòng)才能“陰謀得逞”。

1973年2月,巴菲特根據(jù)價(jià)值投資法推斷,當(dāng)時(shí)的華盛頓郵報(bào)公司股票已經(jīng)很有投資價(jià)值了,于是以每股27美元的價(jià)格大量買入該股票。

可是買入該股票后,股價(jià)依然下跌,巴菲特又繼續(xù)以每股23美元的價(jià)格買入,過后價(jià)格還是大跌,但巴菲特買得更歡。

他認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)理,那就是華盛頓郵報(bào)公司股票的價(jià)格下跌,并不影響它的內(nèi)在價(jià)值；相反,甚至還凸現(xiàn)出它的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)更高了。到9月時(shí),巴菲特已經(jīng)成為華盛頓郵報(bào)公司的最大外部投資者。

但在有些投資者看來,巴菲特買入華盛頓郵報(bào)公司股票是不斷被套的,而且與股市最低點(diǎn)相比,巴菲特的價(jià)格成本和時(shí)間成本都相對(duì)較高,進(jìn)而對(duì)長期投資的收益回報(bào)率造成實(shí)質(zhì)性影響。因?yàn)楹苋菀子?jì)算,如果平均買入成本為25美元、將來股價(jià)上漲到100美元,與平均買入成本為20美元、將來股價(jià)同樣上漲到100美元相比,兩者之間的收益回報(bào)率還是有巨大差異的。

但是,如果有讀者以這種事后諸葛亮的方式來要求巴菲特,顯然不但苛刻,而且不合情理,因?yàn)檎l都無法真正做到在股市最低點(diǎn)買到股票。事實(shí)上,巴菲特從這只股票的投資上獲得了高額回報(bào),顯示了他作為“股神”的神奇之處�！景头铺毓墒谐�底秘訣】巴菲特認(rèn)為,關(guān)注內(nèi)在價(jià)值比股價(jià)更重要。采用價(jià)值投資法選股,雖然也有他1969年解散巴菲特有限公司、沒有做足波段的遺憾,可是更容易發(fā)現(xiàn)過去只看股市大盤而錯(cuò)失內(nèi)在價(jià)值高的個(gè)股。