優(yōu)秀的騎手騎在好馬上可以風(fēng)馳電掣,而騎在衰弱的老馬上,再優(yōu)秀的騎手也無能為力。伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)由能干而誠實(shí)的經(jīng)理人來管理運(yùn)作,同樣,這些經(jīng)理人如果管理一家具有良好經(jīng)濟(jì)前景的公司,肯定會(huì)取得非常優(yōu)異的成績；但他們?nèi)绻�管理一家發(fā)展前景很差的公司,如同在流沙中奔跑,怎么用力都難以前進(jìn)半步。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說法】

巴菲特認(rèn)為,投資者購買的股票其經(jīng)營業(yè)務(wù)要容易理解,業(yè)務(wù)過于復(fù)雜其中就可能蘊(yùn)藏著投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營業(yè)務(wù)容易理解的公司,往往更便于誠實(shí)的公司管理層進(jìn)行運(yùn)作；反過來,誠實(shí)的公司管理層也喜歡經(jīng)營容易理解的業(yè)務(wù),而投資者對(duì)這樣的股票發(fā)展前景看得比較明確。

巴菲特一直認(rèn)為,公司管理層的主要職責(zé)是資本配置,可是與業(yè)務(wù)經(jīng)營相比,資本配置卻沒有業(yè)務(wù)經(jīng)營更重要。

巴菲特在伯克希爾公司1989年年報(bào)致股東的一封信中說,經(jīng)營業(yè)務(wù)就像一匹馬,公司管理層的管理能力好比是騎手。公司管理層高超的資本配置能力與企業(yè)強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢(shì)、良好的發(fā)展前景相比,后者才是發(fā)展的根本所在。就好比是賽馬,馬不行,最優(yōu)秀的騎手也無能為力。

他說,他曾經(jīng)多次指出,當(dāng)一個(gè)以聰明能干聞名的經(jīng)理人遇到一家以經(jīng)營糟糕而聞名的企業(yè)時(shí),最終的結(jié)果往往是這家企業(yè)仍然以糟糕聞名,可是這位經(jīng)理聰明能干的好名聲卻毀于一旦了。在這里,很容易看出管理和業(yè)務(wù)兩者之間的關(guān)系。

巴菲特在伯克希爾公司1994年年報(bào)致股東的一封信中說,關(guān)于這一點(diǎn),他可以通過伯克希爾公司投資斯科特·費(fèi)策公司的過程加以證明。在這個(gè)例子中,不但可以清晰地解釋公司賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系有什么變化,還可以給大家上一堂會(huì)計(jì)課。

他說,伯克希爾公司是1986年初買下斯科特·費(fèi)策公司的,當(dāng)時(shí)該公司擁有22個(gè)不同的業(yè)務(wù)項(xiàng)目,直到現(xiàn)在（1994年）仍然沒有增加,當(dāng)然也沒有關(guān)停其中的任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)。他的言外之意是說,在這樣的“靜止”狀態(tài)下進(jìn)行對(duì)比,會(huì)更有說服力。

讀者知道,斯科特·費(fèi)策公司的主要業(yè)務(wù)是世界百科全書、寇比吸塵器、空氣壓縮機(jī),當(dāng)然,其他業(yè)務(wù)項(xiàng)目對(duì)經(jīng)營利潤的增長也相當(dāng)重要。

伯克希爾公司當(dāng)時(shí)收購斯科特·費(fèi)策公司時(shí)投資了億美元,而斯科特·費(fèi)策公司當(dāng)時(shí)的賬面價(jià)值是億美元。這就是說,如果按照賬面價(jià)值來計(jì)算,伯克希爾公司多付出了億美元,這在股票投資中稱之為溢價(jià)。

這說明,在巴菲特眼里,斯科特·費(fèi)策公司的內(nèi)在價(jià)值大約是賬面價(jià)值的2倍,這從一個(gè)側(cè)面可見其業(yè)務(wù)盈利能力有多大了。

伯克希爾公司投資斯科特·費(fèi)策公司的1986年,斯科特·費(fèi)策公司當(dāng)年利潤只有億美元,可是由于當(dāng)年年末公司賬面上仍然有大量現(xiàn)金,所以照樣能支付伯克希爾公司億美元的年末分紅。

更讓巴菲特贊賞的是,1986年末的斯科特·費(fèi)策公司沒有任何負(fù)債。而實(shí)際上,早在伯克希爾公司收購該公司前,該公司的負(fù)債就相當(dāng)小。所以,伯克希爾公司收購該公司后,很輕松地就還掉了該公司除了財(cái)務(wù)公司以外的所有原有負(fù)債�？纯�,這樣的公司經(jīng)營有多么輕松。

自從被伯克希爾公司收購后,斯科特·費(fèi)策公司的盈利水平逐年增加,可是凈資產(chǎn)卻沒有同比例增加,這表明有相當(dāng)一部分利潤轉(zhuǎn)化成了股東的投資收益。

巴菲特高興地說,自從伯克希爾公司投資斯科特·費(fèi)策公司后,原來就不錯(cuò)的股東權(quán)益報(bào)酬率又有了新的提高。按照該公司規(guī)模看,它完全可以列入全球財(cái)富500強(qiáng)行列。

例如,從最新的（1993年）全球財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)名單看,斯科特·費(fèi)策公司的股東權(quán)益報(bào)酬率可以排第4位,而排在它前面的3家上市企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率之所以比它高,原因都是因?yàn)樗鼈儺?dāng)年剛剛脫離了破產(chǎn)邊緣,因?yàn)閭鶆?wù)豁免而使得利潤暴增的,這屬于一種特殊情況。如果從平常年景看,這3家企業(yè)的股東報(bào)酬率實(shí)在乏善可陳。這樣一比較下來,斯科特·費(fèi)策公司的股東權(quán)益報(bào)酬率完全可以名列全球財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)之首,是排名第10位的企業(yè)10倍之多。

巴菲特提醒說,讀者千萬不要以為斯科特·費(fèi)策公司的成功是因?yàn)閴艛嘟?jīng)營或借雞生蛋等因素造成的,這些全不對(duì)。根本原因在于,該公司總裁拉爾夫·舒伊（Ralph Schey）高超的管理才能,不但在資本配置上,而且在業(yè)務(wù)經(jīng)營上有獨(dú)到之處。

他認(rèn)為,伯克希爾公司投資斯科特·費(fèi)策公司的策略是正確的。從資金投入看,當(dāng)初伯克希爾公司支付給斯科特·費(fèi)策公司億美元的溢價(jià),在財(cái)務(wù)上是記錄在伯克希爾公司資產(chǎn)負(fù)債表上的,然后在以后的年度中當(dāng)作成本進(jìn)行攤銷,對(duì)伯克希爾公司的現(xiàn)金和稅收支出都沒有太大影響；當(dāng)然,從巴菲特角度看,這也沒有多少實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)意義,所以不用放在心上。巴菲特承認(rèn),可能會(huì)有很多會(huì)計(jì)師不同意他的這種看法,但沒有關(guān)系,允許每個(gè)人見仁見智。

相反,如果通過支付這些溢價(jià)能夠收購到一家業(yè)務(wù)簡單易懂、發(fā)展前景良好、內(nèi)在價(jià)值很高、又擁有一個(gè)優(yōu)秀公司管理層的企業(yè),無論如何是合算的。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認(rèn)為,投資者所投資的股票其業(yè)務(wù)經(jīng)營要容易理解,否則對(duì)你來說就潛藏著投資風(fēng)險(xiǎn)了。要知道,與資本配置相比,企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營更重要,如果你完全對(duì)它不了解,那就談不上是真正的投資。