許多股東權(quán)益回報率和總體增量資產(chǎn)回報率持續(xù)表現(xiàn)良好的股份公司,實(shí)際上將大部分的留存收益投入了毫無吸引力的甚至是災(zāi)難性的項目之中。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年地持續(xù)增長,隱瞞了其他資本配置領(lǐng)域里一再重復(fù)的錯誤（通常是高價收購本質(zhì)上平庸的企業(yè)）。犯下錯誤的經(jīng)理們總是不斷報告他們從最新的失敗中吸取的教訓(xùn),然后,再去尋找下一個新的教訓(xùn)。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說法】

巴菲特認(rèn)為,投資者購買的股票,其公司管理層一定要優(yōu)秀。他說,公司管理層是否優(yōu)秀的表現(xiàn)之一,就是看他們能否從股東角度考慮問題,而不是局限于某種機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力的束縛。

他說,資本配置是公司管理層最主要的工作。從某種意義上說,公司管理層的資本配置能力決定著公司存亡。遺憾的是,大多數(shù)公司管理層的資本配置能力并不強(qiáng),只是因?yàn)楣�司業(yè)務(wù)不斷增長掩蓋了資本配置的錯誤決策。相反,明星經(jīng)理人就會避免犯這種錯誤。

巴菲特說,最常見的這種錯誤決策是把業(yè)務(wù)增長所創(chuàng)造的一部分留存收益用于高價收購資產(chǎn)項目。這些資產(chǎn)項目表面上看還不錯,可實(shí)際上毫無吸引力,甚至是一種災(zāi)難性的投資項目,誰投資誰倒霉。

正因如此,投資者經(jīng)常會看到這樣一種情形：前面一個項目還沒有從失敗的陰影中走出來,就緊接著投資另一個項目、要準(zhǔn)備總結(jié)下一次失敗的教訓(xùn)了。

巴菲特投資股票最注重公司內(nèi)在價值。他認(rèn)為,公司管理層只有充分發(fā)揮高超的資本配置能力,不斷把資金投入到回報率高的投資項目中去,才能從根本上提高長期盈利能力,進(jìn)而顯著提高內(nèi)在價值、促進(jìn)股價長期上漲。

不難看出,巴菲特的這一觀點(diǎn)和目前資本市場上的普遍觀點(diǎn)完全相反。后者認(rèn)為,股票市場會高估公司短期收益、低估長期盈利能力。所以,上市公司如果削減資本支出和研究開發(fā)費(fèi)用,會有助于實(shí)現(xiàn)短期利潤最大化,從而推動股價不斷上漲。

而實(shí)際上,這兩種觀點(diǎn)都有道理,關(guān)鍵是從長期看還是從短期看。巴菲特著眼于長期投資,當(dāng)然要注重公司內(nèi)在價值和長期盈利能力的不斷增長了。因?yàn)橹挥羞@樣,才能當(dāng)股價回歸到與其內(nèi)在價值相符時,方便投資者獲取巨額回報。相反,如果從短期角度看,就會更在乎股價的一時波動。可是,如果削弱了資本支出尤其是研究開發(fā)費(fèi)用,又怎么能保證公司具有長遠(yuǎn)發(fā)展的強(qiáng)大動力呢？恐怕連短期動力也保證不了。

研究表明,股市中存在著以下一種有趣現(xiàn)象：1985年,麥康奈爾、克里斯·J·穆斯卡雷洛通過研究投資活動和股價變動規(guī)律發(fā)現(xiàn),對于美國股市中的大多數(shù)工業(yè)類股票而言,每當(dāng)上市公司發(fā)布增加有計劃的資本性支出公告后,股價就會大幅度上漲；相反,每當(dāng)上市公司發(fā)布減少有計劃的資本性支出公告后,股價就會大幅度下跌。

這實(shí)際上表明,即使從短期角度看,通過減少資本支出和研究開發(fā)費(fèi)用,增加短期利潤、推動股價上漲也是不成立的。

另一項針對幾百家上市公司的戰(zhàn)略性資本支出與投資決策的權(quán)威性調(diào)查發(fā)現(xiàn),美國股市中凡是上市公司發(fā)布兼并、增加研究開發(fā)費(fèi)用、開發(fā)新產(chǎn)品、增加資本性支出公告后,股價都會有顯著上漲。

實(shí)踐表明,真正能促使股價上漲并且保持這種長期趨勢的,就是巴菲特所說的正確的資本配置。通過顯著提高公司內(nèi)在價值,為股東創(chuàng)造更高的價值回報,最終必然會導(dǎo)致股價報復(fù)性反彈。

巴菲特說,許多上市公司的公司管理層也很正派、能干、經(jīng)驗(yàn)豐富,可是卻無法進(jìn)行理性的資本配置決策,這是為什么呢？

他在長期投資實(shí)踐中發(fā)現(xiàn),一家公司的發(fā)展總是喜歡沿著目前的方向,拒絕任何有利的改變。從這一點(diǎn)上看,好像這也是符合牛頓第一運(yùn)動定律的——公司的投資項目和并購實(shí)踐總會越來越多、越來越大,直到用光所有可以利用的資金才肯罷休。公司管理層無論是不是優(yōu)秀,他們所作出的業(yè)務(wù)決策無論多么愚蠢和不明智,下屬都會投其所好、推波助瀾。更不用說,競爭對手的擴(kuò)張、并購、管理層激勵計劃以及其他任何舉動,都可能會被盲目照搬、模仿過來。所有這一切,都很容易把公司引入歧途。

巴菲特把這種現(xiàn)象和原因歸結(jié)為機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力（the institutional imperative）。他說,過去在商學(xué)院讀書時,老師和教科書上從來就沒有提到過這種強(qiáng)制力,他在進(jìn)入商界后的一段時間里對這種現(xiàn)象也百思不得其解。實(shí)際上,這有點(diǎn)像中國人通常所說的“潛規(guī)則”—一你在這個位置上就得這么做,否則不是位子坐不牢就是別人不理解。

有鑒于此,巴菲特平時對伯克希爾公司所屬控股公司的管理層,就非常注重減少他們受這種機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力的影響。他說,不僅如此,查理·芒格和他還盡力避免投資于那些公司管理層不夠優(yōu)秀,或者公司管理層雖然優(yōu)秀、卻無法擺脫機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力影響的上市公司。

歸根到底一句話,目的就是為了讓公司管理層能夠從長遠(yuǎn)角度、從所有者角度考慮問題,決不要因?yàn)橐粫r一地的短期收益而殺雞取卵。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認(rèn)為,資本配置在一定程度上決定著公司的興衰存亡。為此優(yōu)秀的公司管理層應(yīng)當(dāng)具備兩點(diǎn)：一是高超的資本配置能力；二是要盡力從所有者角度考慮問題,盡力擺脫“潛規(guī)則”的影響。