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說說權(quán)證的結(jié)算方式 |
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權(quán)證本質(zhì)上是一種期權(quán)合約,到期需進(jìn)行相關(guān)結(jié)算。權(quán)證的結(jié)算方式大致可以分為現(xiàn)金結(jié)算和證券(實物)結(jié)算兩種�，F(xiàn)金結(jié)算是權(quán)證持有人在權(quán)證期滿時如果行權(quán),按行權(quán)價格與標(biāo)的證券的結(jié)算價格及行權(quán)費(fèi)用之差價,收取現(xiàn)金。結(jié)算價格一般取行權(quán)日前10個交易日標(biāo)的股票每日收盤價的平均數(shù)。
證券結(jié)算方式則有所不同,對于認(rèn)購證,是指在行權(quán)時權(quán)證發(fā)行人以約定的價格向持有人出售相應(yīng)的標(biāo)的證券；對于認(rèn)沽證,是指行權(quán)時權(quán)證發(fā)行人以約定的價格向持有人購買標(biāo)的證券。 那么,這兩種方式孰優(yōu)孰劣呢？如果權(quán)證的發(fā)行人是上市公司,發(fā)行權(quán)證的目的是融資,如現(xiàn)在我國市場上的可分離債權(quán)證,一般采用證券給付方式結(jié)算。這種方式的好處是,在權(quán)證到期時,如果權(quán)證處于價內(nèi)狀態(tài),權(quán)證持有人將會行權(quán),發(fā)行人通過發(fā)行新股來滿足行權(quán)需求,從而達(dá)到公司的融資目的。 對于認(rèn)購證持有人,在行權(quán)時不僅要準(zhǔn)備相應(yīng)的資金購買股票,同時行權(quán)所獲得的股票要在行權(quán)后的下一交易日才能出售,這樣投資者就面臨流動性風(fēng)險,投資者的行權(quán)收益還要受到行權(quán)后正股價格波動的影響。對于認(rèn)沽證持有人,則需要準(zhǔn)備足夠數(shù)量的標(biāo)的股票,因此大規(guī)模的行權(quán)也可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的需求量增加,從而提高行權(quán)成本。 相比較而言,現(xiàn)金結(jié)算方式的優(yōu)勢較為明顯。首先,由于不涉及標(biāo)的股票的交割,因此不會對標(biāo)的股票的價格產(chǎn)生很大沖擊；其次,與證券給付方式要求投資者主動申報行權(quán)不同,現(xiàn)金結(jié)算方式的權(quán)證在到期時,如果權(quán)證處于價內(nèi),結(jié)算系統(tǒng)會自動將結(jié)算價與行權(quán)價的差額并扣減相應(yīng)費(fèi)用后,給予持有人相應(yīng)的現(xiàn)金收入。這樣的好處有二,一是不會發(fā)生誤行權(quán),即價外證不會被行權(quán)；二是不會發(fā)生權(quán)證在具有行權(quán)價值時,由于投資者沒有足額現(xiàn)金或標(biāo)的股票而不能行權(quán),或者忘記行權(quán)的情況。最后,對于認(rèn)購證持有人而言,如果采用現(xiàn)金結(jié)算方式,行權(quán)后投資者獲得的是現(xiàn)金而非股票,因此,行權(quán)后標(biāo)的股價的波動不會影響投資者的收益。 目前我國市場上采用現(xiàn)金結(jié)算的權(quán)證只有南航JTP1,從成熟市場的情況來看,現(xiàn)金結(jié)算已是主流結(jié)算方式。在我國,之所以現(xiàn)在絕大多數(shù)權(quán)證仍采取證券結(jié)算的原因是,我國權(quán)證市場多數(shù)權(quán)證是從可分離債中分離出來的股本權(quán)證。將來備兌權(quán)證成為我國權(quán)證市場上的主流產(chǎn)品時,現(xiàn)金結(jié)算亦將成為主流方式。 |
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