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利率變化對權(quán)證價(jià)格的影響 |
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平安證券衍生產(chǎn)品部
用日進(jìn)斗金來形容去年金融業(yè)高管的收入,一點(diǎn)也不過分…… 除正股價(jià)格以外,影響權(quán)證價(jià)格的因素還有很多,例如權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、引伸波幅、剩余期限、正股股息以及無風(fēng)險(xiǎn)利率等。在這些眾多的因素中,無風(fēng)險(xiǎn)利率對權(quán)證價(jià)格的影響較為復(fù)雜,在實(shí)際情形中,從不同的角度分析會得出不同的結(jié)論。 從無風(fēng)險(xiǎn)利率本身對權(quán)證價(jià)格的作用而言,一般可以將無風(fēng)險(xiǎn)利率對權(quán)證價(jià)格的影響理解為：認(rèn)購權(quán)證價(jià)格將隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而上漲,認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而下跌。 這是因?yàn)?買進(jìn)認(rèn)購權(quán)證本身和買進(jìn)相應(yīng)的股票在某種程度上具有替代性。例如一只認(rèn)購權(quán)證的有效杠桿水平是10倍,投資者就可以通過買入100元權(quán)證來代替1000元正股,這樣不僅可以獲得相似的收益水平,而且還可以節(jié)省大量資金。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升的時(shí)候,資金于未來的預(yù)期收益會上升,投資者傾向于利用認(rèn)購權(quán)證來代替股票,所節(jié)省的資金可以用于再投資以獲取較高的利息收益。而對于認(rèn)沽證來說,買入認(rèn)沽證則代表要在將來的一定時(shí)間才可以收到資金,在無風(fēng)險(xiǎn)利率較高的情況下,這顯然并不劃算,因此認(rèn)沽證的價(jià)格隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升而下跌。 然而如果從機(jī)會成本的角度來分析利率對權(quán)證價(jià)格的影響,又會有不同的結(jié)論。由于權(quán)利金是在權(quán)證交易初期以現(xiàn)金方式直接支付的,因而具有機(jī)會成本。而這一機(jī)會成本明顯取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的高低。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平較高時(shí),買入權(quán)證的機(jī)會成本較高,投資者傾向于將資金從權(quán)證市場轉(zhuǎn)移到其它市場,從而導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格下降；反之,當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率較低時(shí),權(quán)證價(jià)格反而會有所上升。 另外,對于備兌權(quán)證來說,考慮到發(fā)行商的成本問題,認(rèn)購證價(jià)格一般和無風(fēng)險(xiǎn)利率成正比,而認(rèn)沽證價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率成反比。這是因?yàn)?當(dāng)發(fā)行商發(fā)行認(rèn)購權(quán)證時(shí),為了在將來投資者行權(quán)時(shí)能提供足夠的正股,發(fā)行商通常會購買正股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。此時(shí)如果利率較高,發(fā)行商的資金機(jī)會成本就會較大,因此認(rèn)購證的價(jià)格也會有所提高以反映增加的成本。反之,無風(fēng)險(xiǎn)利率上升,認(rèn)沽證的價(jià)格將會出現(xiàn)下跌。 |
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