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權(quán)證溢價愈低愈好嗎 |
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上海證券交易所投資者教育專欄
上周本欄分析過權(quán)證溢價的意義和計算方法,但仍有部分投資者對溢價在投資過程中的真正意義不甚了解,單純地以為溢價是選擇權(quán)證最為重要的因素,甚至以為溢價越低權(quán)證的價格越便宜,從而刻意挑選溢價低的權(quán)證做投資。但是,選擇權(quán)證時是否溢價愈低愈好呢？其實這是不能一概而論的。 溢價反映的是投資者以現(xiàn)價買入某權(quán)證并持有至到期時,正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。從溢價的計算公式(以認(rèn)購證為例)來看,溢價其實是先計算盈虧平衡點[(權(quán)證價格/行權(quán)比例)+行權(quán)價]與正股價格的差距,除以正股價格,再以百分比來表達。舉例來說,按3月26日收市價計算,上港CWB1的溢價為65.65%,即投資者以現(xiàn)價(3.527元)買入該權(quán)證并持有至到期,正股上港集團價格須上升至少65.65%至大約11.93元以上,該投資才可以保本并獲利。 從上述公式可見,溢價高低其實很大程度取決于正股價格及權(quán)證價格,而權(quán)證價格又會隨時間流逝而遞減。假如行使價格高于正股價格(價外權(quán)證),權(quán)證價格全為時間價值(即沒有任何內(nèi)在價值),計算出來的溢價會較高。相反,假如正股價格高于行使價格,權(quán)證價格包含的時間價值較低,所計算出來的溢價相對較低�？梢�,權(quán)證的價值狀況及距離到期日時間的長短與溢價之間一般存在一個這樣的規(guī)律：越是價內(nèi)、距離到期日的時間越短,權(quán)證的溢價就越低；而越是價外、距離到期日的越長,權(quán)證的溢價就越高。在這種情況下,如果投資者抱著溢價越低越好的心態(tài)選擇權(quán)證,無形中會偏愛短期而價內(nèi)的權(quán)證,但很可能所選權(quán)證未必能滿足自己的投資要求。 另一方面,運用溢價分析法的前提之一是假設(shè)投資者一直持有權(quán)證至到期日,但相信僅有少數(shù)的權(quán)證投資者在買入之初便已打算持有至到期日行權(quán),而大多數(shù)投資者都是以短線買賣為主,追求的是短期的價差,所以對于他們來說,選擇上漲力度較強的權(quán)證更為重要,反映到期日打和點的溢價的參考價值有限。這也部分說明了為何高溢價的權(quán)證有時會更受到資金的熱捧,例如近日成交較活躍的權(quán)證大多是溢價高的日照CWB1、石化CWB1等近月新上市的認(rèn)購證。 而投資者如果投資伊始就打算持有權(quán)證至到期日為止,則代表投資者愿意放棄權(quán)證的時間值,只以正股在到期日時的表現(xiàn)來決定盈虧,此時溢價的高低就有相當(dāng)重要的意義了：溢價愈低(高),打和甚至獲取利潤的機會就會愈大(小),低(高)溢價意味現(xiàn)價離打和點較近(遠),在到期時獲利的可能性更大(小)。(文章僅供參考,據(jù)此進行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。) |
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