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修煉公司分析 洞察價(jià)值核心 |
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張東偉認(rèn)為,對于價(jià)值投資來講,80％的工作量都要放在分析企業(yè)的環(huán)節(jié),估值反而不是價(jià)值投資的核心所在。價(jià)格是投資者將付出的,價(jià)值是投資者將得到的。在決定購買股票時(shí),內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)重要的概念。沒有公式能用來計(jì)算內(nèi)在價(jià)值。正如前文所說投資者必須了解所要買的股票背后的企業(yè),然后給企業(yè)估價(jià)。“如果有人說他能估出交易所上市的所有股票的價(jià)值,他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行業(yè),你能學(xué)會(huì)許多和估價(jià)有關(guān)的東西。最重要的不是你的能力范圍有多廣,而是你的能力有多強(qiáng)。如果你知道你的能力的界限在哪里,你就比那些能力范圍比你大五倍而不清楚界限在哪里的人強(qiáng)多了。” 不過,為什么巴菲特在幾十年的投資生涯中只投資了區(qū)區(qū)幾只的股票？張東偉的解釋是,“原因在于對了解的企業(yè)上畫個(gè)圈,然后剔除那些價(jià)值、管理和應(yīng)變能力達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),剩下的可以進(jìn)入到估值環(huán)節(jié)的股票已經(jīng)不多。” 上述選擇股票的方法也許可以用伯克希爾登在《華爾街日報(bào)》上的一則廣告來加以總結(jié)。廣告說：以下是我們所尋求的東西：A稅后盈余越大越好；B可靠的持續(xù)獲利能力。(對投行業(yè)景氣之時(shí)機(jī)不感興趣)；C企業(yè)股東權(quán)益回報(bào)水平良好而且債務(wù)水平很低或?yàn)榱�；D適當(dāng)?shù)墓芾恚籈簡單的企業(yè)。(如果需要太復(fù)雜的技術(shù)就無法了解)。 不買“大眾情人”股 投資不是智商160的人戰(zhàn)勝智商130的人的游戲,理性是最重要的。張東偉認(rèn)為大多數(shù)人在別人也感興趣的時(shí)候買入,實(shí)際上最好的買入時(shí)機(jī)是別人不感興趣的時(shí)候,并且買“大眾情人”股不會(huì)有好成績的。他覺得中國的絕大多數(shù)企業(yè)是可塑性非常強(qiáng)的企業(yè),中國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展才十幾年,而美國已經(jīng)有200年的歷史,國內(nèi)的研究員要客觀地去看待A股的企業(yè),一味將之與國際企業(yè)相比可能會(huì)犯大錯(cuò)誤的。對于在競爭環(huán)境下產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的“大眾情人”股要格外警惕,這類股票容易被高估。 當(dāng)然,利潤和未來利潤的前景決定了股票的價(jià)值。張東偉喜歡那種資本投入能產(chǎn)生高收益的并且很可能持續(xù)產(chǎn)生高收益的股票。他舉例說巴菲特買入可口可樂公司的股票時(shí),它的市盈率大約是23倍。用巴菲特的買入價(jià)和現(xiàn)在的收益比,市盈率只有五倍了。購買高利潤公司的股票實(shí)際上是對通貨膨脹的對沖。高利潤公司信用評級很高,但它對債務(wù)資本的需求卻相對較少。那些獲利能力較差的公司最需要資金,卻得不到足夠資金的支持。 張東偉認(rèn)為,正如巴菲特所說,我們最喜歡的公司應(yīng)該是這樣的：美麗的城堡,周圍是一條又深又險(xiǎn)的護(hù)城河,里面住著一位誠實(shí)而高貴的首領(lǐng)。護(hù)城河就像一個(gè)強(qiáng)大的威懾,使得敵人不敢進(jìn)攻。首領(lǐng)不斷創(chuàng)造財(cái)富,但不獨(dú)占它。換句話說,我們喜歡那種具有市場統(tǒng)治地位,別人難以模仿,耐久可靠的大公司。你的企業(yè)要有一定的保護(hù)能力,使得對手難以進(jìn)入并以低價(jià)與你競爭。當(dāng)我買股票時(shí),我就認(rèn)為是買下了整個(gè)公司,就像在街邊買了家商店。如果買下了商店,我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股價(jià)格為53美元,看起來不太便宜,但以這個(gè)價(jià)格你能以8000萬美元買下整個(gè)迪斯尼公司,等于你有了白雪公主和其他一起的卡通人物,有了迪斯尼樂園,還有沃爾特·迪斯尼這個(gè)天才當(dāng)合伙人。 另外,企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值值得看重。商譽(yù)就像企業(yè)之城的護(hù)城河�？煽诳蓸窊碛惺澜缟献畲蟮纳套u(yù)價(jià)值。巴菲特曾經(jīng)說過,“如果你送給我1000億美元,讓我打敗可口可樂在軟飲料市場的霸主地位,我會(huì)還給你,告訴你這是不可能的�！背松套u(yù)價(jià)值外,一個(gè)好企業(yè)還應(yīng)具有價(jià)格的靈活性和調(diào)價(jià)能力。 “我們總把自己想象成擁有整個(gè)公司。如果管理層也這樣想,并依此制定政策,這便是我們應(yīng)該喜歡的管理層。由于我們不是專家,所以我喜歡那種專家型的經(jīng)理。管理很重要,但好公司更重要。我們的結(jié)論是,如果讓聲名卓著的優(yōu)秀管理人員來經(jīng)營行業(yè)基本素質(zhì)不太好的企業(yè),企業(yè)的狀況不會(huì)有多大的改觀,很少有例外。”張東偉的話點(diǎn)醒了我們,巴菲特也說過,他喜歡那種即使沒人管理也能賺錢的企業(yè),那才是他想要的企業(yè)。 |
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