只要人民幣升值預(yù)期一直強(qiáng)化而不是減弱,中國股市就一直會有利多的預(yù)期存在。即便人民幣不升值,但人們的升值預(yù)期也會助推中國股市。伴隨著人民幣升值預(yù)期、國際游資持續(xù)不斷的進(jìn)入,中國證券市場正在醞釀著一波出人預(yù)料的大行情。

當(dāng)年日元升值早期,也只有少量國際資本進(jìn)入日本。1979年,國外凈購入日本股票僅1.92億美元,到1980年已猛增到61.5億美元。到1986年,日本東京證券交易所股票市值已超過280萬億日元,交易額高達(dá)160萬億日元,僅次于紐約證券交易所。1987年4月,東京證券交易所股票市值猛增至26 600億美元,第一次超過紐約證券交易所26 520億美元市值。1985年12月,日經(jīng)平均股價(jià)僅為13 113日元,此后便一路狂奔攀升不斷,到1987年9月,已為26 000日元,并于1989年12月29日達(dá)到歷史最高點(diǎn)——38 915日元。

同樣的歷史在中國臺灣地區(qū)得到復(fù)制。1988年10月后,臺灣“中央銀行”受到壓力,對臺幣采取了緩慢升值的政策。盡管如此,還是吸引了大批海外熱錢匯入套利。受臺幣升值預(yù)期影響,臺灣股市加權(quán)股價(jià)指數(shù)從1985年7月起的600點(diǎn)開始逐漸上升到1986年9月的2 505點(diǎn),從此便越發(fā)不可收拾,股指如脫韁的野馬一路狂奔不止,在之后短短的一年里（至1987年10月1日）,指數(shù)便升至了令人嘆為觀止的4 600點(diǎn)高位。就在那時(shí),受全球股市突發(fā)風(fēng)暴的沖擊,臺灣股市加權(quán)股價(jià)指數(shù)又一度回跌到2 298點(diǎn)的低點(diǎn),但在稍作整理后就又再度進(jìn)入了飆升軌道,并在1988年9月26日達(dá)到了歷史頂峰——8 870點(diǎn)。

從海外經(jīng)歷看,當(dāng)某種貨幣存在升值預(yù)期,匯率與股市存在這樣一種關(guān)系：預(yù)期本國貨幣升值——熱錢流入——股市上漲——吸引更多熱錢流入——加大升值壓力——匯率升值——熱錢流出——股市大幅下挫。在熱錢大量涌入后,股市自然會走出一輪非常凌厲的上漲行情,但是當(dāng)熱錢從股市撤離時(shí),處于高位的股價(jià)將轟然倒下也是不爭的事實(shí)。這種股市大起大落的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無疑不利于股市融資、資產(chǎn)配置、定價(jià)等功能的發(fā)揮,減弱其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。

在微觀層面上,匯率的變動將通過對進(jìn)出口商品與服務(wù)價(jià)格的影響,以及非直接貿(mào)易的資本流出入影響行業(yè)經(jīng)營或資金供給,從而影響相關(guān)行業(yè)和上市公司的競爭力和經(jīng)營業(yè)績,間接影響股市的變化。如果人民幣升值,出口導(dǎo)向型企業(yè)的產(chǎn)品外銷由于價(jià)格上升而縮減,這些企業(yè)的業(yè)績在短期內(nèi)將受到較大沖擊,而以進(jìn)口原材料為主的企業(yè)則會因?yàn)樵�材料成本降低而受�?相對應(yīng)的,股票資產(chǎn)在市場中的表現(xiàn)截然相反。

中國目前的狀況和20世紀(jì)80年代的日本相當(dāng)相似。在人民幣升值壓力下,中國可能將不得不陷入中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘所說的“容忍流動性泛濫”的境地�！斑^度流動性”（excess liquidity）為活躍中國股市提供了必要條件。貨幣供應(yīng)量的增長率除影響經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹之外,同樣也是影響股價(jià)的重要變量。根據(jù)高盛公司的觀點(diǎn),“過度流動性”通過用小額定期存款調(diào)整后的M2貨幣供應(yīng)量環(huán)比變化減去名義GDP的環(huán)比變化來反映。如果貨幣供應(yīng)量增長率超過GDP增長率,這就意味著經(jīng)濟(jì)中存在著能用于購買證券的過量貨幣（流動性）。因此,正的過度流動性會導(dǎo)致更高的證券價(jià)格。

申銀萬國策略分析師陳李則認(rèn)為,中國A股正在步入全球資本的牛市氛圍。人民幣升值將是一個(gè)較為緩慢的過程,但大趨勢已經(jīng)形成,在數(shù)年甚至更長的時(shí)間內(nèi)都不會改變。

海通證券策略分析師汪盛則認(rèn)為,強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)對應(yīng)強(qiáng)勢貨幣,股票市場的上漲可能來自經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢引發(fā)的盈利增長和貨幣的強(qiáng)勢推動的估值水平上升的雙重推動。如果一個(gè)國家同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢和貨幣強(qiáng)勢的環(huán)境中,從動態(tài)看,其估值水平就存在被高估的可能。具體到A股市場,如果中國經(jīng)濟(jì)狀況不出現(xiàn)大的變化,從當(dāng)前的估值水平來看,因貨幣因素推動估值水平繼續(xù)向上的可能性非常大。