（一）融資融券和備兌權(quán)證

    在開放融資融券前,應(yīng)當(dāng)先開放備兌權(quán)證。其理由有兩條：

    第一,證券出借方必須要有風(fēng)險對沖工具。

    證券出借方擔(dān)當(dāng)了這一年的融券期內(nèi)股票下挫而不能出售的風(fēng)險,這一期間,如果股票暴跌,則他們一點(diǎn)沒有辦法。這家機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有一個對沖的工具才能進(jìn)行融券業(yè)務(wù),所以此種業(yè)務(wù)不能開放。

    第二,證券出借方必須依據(jù)備兌權(quán)證的價格以確定融券價格。

    假如沒有備兌權(quán)證,證券出借方就難以計算借出證券承擔(dān)的風(fēng)險,所以難以計算借出成本,從而難以定價。難以定價就無法開展業(yè)務(wù)。

    機(jī)構(gòu)所需要的對沖工具,則是備兌權(quán)證。對外融出股票的機(jī)構(gòu)需要馬上觀察目前股市上該股票認(rèn)沽權(quán)證的價格,作為他們收取的融券利率的底線。因?yàn)樗麄內(nèi)羧谌�出�?則立即能夠買進(jìn)一份認(rèn)沽權(quán)證對沖自己的風(fēng)險。假如一年以后該股暴跌,他們手里的認(rèn)沽權(quán)證已經(jīng)暴漲,他們就沒有虧損；假如一年以后股票暴漲,他們收回了融出的股票還有額外的利潤。所以,融券之前應(yīng)當(dāng)要有備兌權(quán)證。

    所謂備兌權(quán)證,實(shí)際上與當(dāng)前A股市場上流通的認(rèn)股權(quán)證類似,只是發(fā)行方改為上市公司之外的第三方。那么,備兌權(quán)證是否確實(shí)是融資融券業(yè)務(wù)推出的前提呢？其實(shí)不然。

    要找到問題的答案,首先要分析清楚到底是哪些機(jī)構(gòu)會出借證券,他們出借證券分別將擔(dān)當(dāng)哪些風(fēng)險,這些風(fēng)險是否一定要有備兌權(quán)證來對沖。

    第一類證券來源,是證券公司專門購買證券以供出借。假如能有完全理想化的備兌權(quán)證,理論上就能夠全程對沖,證券公司只能賺取融券利息,不擔(dān)當(dāng)證券價格波動風(fēng)險。然而,實(shí)際上會不會有證券公司這樣操作呢？答案則是幾乎不會有。

    一是,因?yàn)橹袊�證券公司當(dāng)前的資金來源非常有限,并且資金機(jī)會成本比較高,專門購券供客戶融券賣出,假如再加上購買權(quán)證對沖的成本,將會大量占用證券公司的現(xiàn)金資源,并導(dǎo)致融券成本高企。即使證券公司愿意按照這種方法操作,又到哪里去尋找愿意擔(dān)當(dāng)這樣高成本的融券交易者呢？

    二是,運(yùn)用備兌權(quán)證對沖風(fēng)險只存在于理論當(dāng)中。大家知道,權(quán)證相對于正股的實(shí)際杠桿比率（即正股價格每變化為1%,權(quán)證的理論價格將會隨之變動多少）,會隨著正股價格的轉(zhuǎn)變而變化,每一刻的杠桿比率都是不一樣的。也就是說,只有根據(jù)正股價格的轉(zhuǎn)變隨時調(diào)整權(quán)證的倉位,才有可能做到完全對沖。對于券商而言,實(shí)時管理數(shù)百個融券券種的對沖倉位,是不可想像的。更何況A股市場的權(quán)證交易現(xiàn)狀也是眾人皆知,寄托于利用波動這樣巨大的衍生品來做對沖,恐怕融券業(yè)務(wù)還沒有贏利,便要先承受了權(quán)證帶來的損失。所以,專門購買證券以供出借此種業(yè)務(wù)模式。由于其高成本、復(fù)雜而低效的風(fēng)險管理等問題,因而是行不通的,也不會被證券公司所運(yùn)用。