之四：學(xué)習(xí)估值

到了2002年,證券公司都不景氣,我們的錢(qián)也還了,相當(dāng)于半失業(yè)狀態(tài)。2003年下半年有朋友介紹我去了國(guó)泰君安香港公司,開(kāi)始做研究。

在國(guó)泰君安香港公司的3年對(duì)我的幫助非常之大。讓我學(xué)會(huì)了用模型去搞預(yù)測(cè)、做估值。

我剛?cè)サ臅r(shí)候?qū)κ袌?chǎng)感覺(jué)還可以,當(dāng)時(shí)看香港市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)江銅才元,我感覺(jué)銅價(jià)由于美元貶值、世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,商品期貨要進(jìn)入牛市。當(dāng)然,那時(shí)候還沒(méi)有提出明確的牛市,但是銅價(jià)已經(jīng)有上漲的苗頭了,江銅又那么便宜,我就積極推薦江銅。真正的商品牛市是從2004年初開(kāi)始的,隨著商品牛市的產(chǎn)生,江銅最高漲到了5塊,也就是半年多的時(shí)間。

這一次薦股證實(shí)了我的判斷,讓我對(duì)自己的市場(chǎng)感覺(jué)更加自信了,但這一次我也發(fā)現(xiàn),自己以往的操作手法過(guò)于“草根”,要向正規(guī)軍學(xué)習(xí)。當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)告訴我寫(xiě)研究報(bào)告有一個(gè)模板,其中包括過(guò)往兩年、未來(lái)三年的收益、利潤(rùn)、股息收益率、EPS、ROE等指標(biāo),而那時(shí)候我卻不會(huì)算那些東西。于是我就開(kāi)始認(rèn)真研究一些公司,開(kāi)始做模型了,按照海外正規(guī)的研究方法去做研究,我覺(jué)得這對(duì)我受益匪淺。后來(lái)我陸續(xù)理解了PE、PB、ROE、盈利可持續(xù)性等等,開(kāi)始定量研究。估值本身是很藝術(shù)的,我一直強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn),但是不能因?yàn)樗�藝術(shù)就不去估,藝術(shù)只是你對(duì)市場(chǎng)的理解,或者從某種角度你對(duì)市場(chǎng)博弈的理解,但是你首先要懂得有哪些方法去估值,這樣你做研究,就知道這個(gè)企業(yè)按照你的理解在現(xiàn)階段值多少錢(qián)。你不能說(shuō)它總體就是好、總體就是壞,好到什么程度、壞到什么程度,而一定要根據(jù)股價(jià)與估值差異情況去判定它的好壞。

那時(shí)候我們?cè)趪?guó)泰君安香港公司做研究,比國(guó)內(nèi)的公司超前了1~2年。

投資總體上說(shuō)是一種藝術(shù),難以完全量化,但是科學(xué)的量化是投資藝術(shù)的基礎(chǔ)。因此,我在國(guó)泰君安香港的3年,我逐步形成了目前我個(gè)人的投資理念：估值+博弈。也正是因?yàn)檫@種投資理念,讓我在國(guó)泰君安香港公司獲得了非常好的成就感。

其實(shí)做投資除了需要一定的知識(shí)基礎(chǔ),還一定要自信。不相信自己,你做投資就會(huì)很累,而且會(huì)很失敗。你只有找到自己的成功套路,然后你又有很自信的心態(tài),你就容易成功。具體套路有很多,但是你要找到一個(gè)成功案例,然后就用過(guò)去成功的方式去套,然后不斷糾正。你不能看到別人如何如何賺錢(qián)了,然后你去跟著學(xué),然后覺(jué)得這種模式不行,又去找另一種模式,如果一個(gè)人沒(méi)有自己成功模式的烙印在腦子里,就不容易成功。我做投資也經(jīng)常犯錯(cuò)誤的,但是我很自信,也能做到知錯(cuò)就改。

之五：戰(zhàn)勝市場(chǎng)

我一直對(duì)自己在2005年推薦蒙牛的印象很深。2004年底蒙牛在香港上市,公司的質(zhì)地不錯(cuò),但2005年上半年短期炒作之后就開(kāi)始下跌,跌破到5塊,這個(gè)時(shí)候,我寫(xiě)“買(mǎi)入”。

但在當(dāng)時(shí),關(guān)于蒙牛利空的因素非常之多。2004年蒙牛的毛利率已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下降,然后就是戰(zhàn)略投資者的可轉(zhuǎn)債債券,轉(zhuǎn)換成股票上市,然后要套現(xiàn),還有摩根士丹利,包括部分的管理層也要套現(xiàn),股價(jià)也由此一路下跌。但是,我堅(jiān)決寫(xiě)“買(mǎi)入”。我記得很清楚,我出報(bào)告的第二天,蒙牛就漲了4%~5%,而且很多國(guó)泰君安香港公司的客戶(hù),看了我們的報(bào)告就去買(mǎi)了,而且也漲了,說(shuō)明我沒(méi)有看錯(cuò)。事實(shí)上,中資券商的研究報(bào)告在香港市場(chǎng)的影響力是很小的,能有這樣的漲幅,是相當(dāng)不容易的。后來(lái),蒙牛當(dāng)年直沖到10塊元,現(xiàn)在都20多了。我?guī)缀跏窃诿膳．?dāng)年最低價(jià)寫(xiě)“買(mǎi)入”,而且之后一直堅(jiān)持這一策略,這只股票讓我在當(dāng)年彭博財(cái)經(jīng)的薦股排名一直名列第一。