原則①：只有同時(shí)具備了下面兩個(gè)條件,公司的折舊費(fèi)用數(shù)字才可以作為分析的依據(jù)：a.它們是根據(jù)有關(guān)固定資產(chǎn)的公平估價(jià)的常規(guī)會(huì)計(jì)原則計(jì)算出來(lái)的。b.工廠設(shè)備賬戶的凈額在一段時(shí)期中要么有所增加,要么保持穩(wěn)定。原則②：如果折舊費(fèi)用總是超過(guò)花費(fèi)在財(cái)產(chǎn)上的現(xiàn)金支出,那么在分析家的計(jì)算中可以降低這種費(fèi)用。在這種情況下,應(yīng)將平均現(xiàn)金支出額作為一種暫定的折舊費(fèi)用從收益中扣除出來(lái),其余的折舊視為廢棄風(fēng)險(xiǎn)的一部分,這種風(fēng)險(xiǎn)往往使得平均現(xiàn)金盈利能力的估計(jì)價(jià)值降低。原則③：如果公司的折舊費(fèi)用既低于對(duì)財(cái)產(chǎn)的平均現(xiàn)金支出,又低于適用于企業(yè)固定資產(chǎn)的公平估價(jià)的公認(rèn)會(huì)計(jì)原則所規(guī)定的儲(chǔ)備額,那么在分析家的計(jì)算中應(yīng)該提高這種費(fèi)用。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認(rèn)為,從投資者角度看,許多會(huì)計(jì)制度本身的規(guī)定并不能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)真實(shí)情況,至少不利于投資者對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析。

就拿折舊項(xiàng)目來(lái)說(shuō),它與其對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)價(jià)值有關(guān)。投資者關(guān)心的重點(diǎn),不是上市公司的會(huì)計(jì)核算是不是符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求,而應(yīng)當(dāng)放在能否反映投資者需要了解的真實(shí)情況方面。

也就是說(shuō),通過(guò)這樣的會(huì)計(jì)核算得到的數(shù)據(jù),能否滿足投資者的真正需要？

籠統(tǒng)地這樣說(shuō),似乎很難理解,可是如果通過(guò)一個(gè)實(shí)例來(lái)加以說(shuō)明,就相對(duì)容易得多了。

例如,美國(guó)股市中有一家上市公司叫尤里卡管道公司,1926年它的收益為萬(wàn)美元,提取折舊前的凈收益為萬(wàn)美元,當(dāng)年提取折舊50萬(wàn)美元。這表明,在根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提取折舊后,它的普通股收益余額變成了虧損萬(wàn)美元,分?jǐn)偟狡?萬(wàn)股普通股身上,平均每股虧損美元。

可以說(shuō),如果從股票投資者角度看,這樣的投資毫無(wú)價(jià)值�？墒�,這個(gè)結(jié)論如果放在上市公司看來(lái),就截然不同了。

同樣是從折舊角度看,1926年該公司提取折舊額50萬(wàn)美元,其中用于設(shè)備更新改造等的實(shí)際支出為萬(wàn)美元。這表明,當(dāng)年沒(méi)有花出去的折舊費(fèi)還有50－＝萬(wàn)美元。

在提取折舊費(fèi)后,該公司的年收益變成了負(fù)萬(wàn)美元,而實(shí)際上,由于它當(dāng)年提取的折舊費(fèi)中有萬(wàn)美元根本沒(méi)有花出去,這表明該公司有－＋＝萬(wàn)美元的現(xiàn)金被補(bǔ)充到了營(yíng)運(yùn)資金中去,或者已經(jīng)被用在了支付股利上（支付股利是通過(guò)抵減往年盈虧賬戶實(shí)現(xiàn)的）。

而實(shí)際上,當(dāng)年該公司支付股利20萬(wàn)美元。這表明,該公司當(dāng)年的凈速動(dòng)資產(chǎn)仍然增加了－20＝萬(wàn)美元。

一系列分析表明,即使上市公司完全按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)辦事,可是由于投資者和上市公司所處的立場(chǎng)不同,得出結(jié)論也會(huì)完全不一樣。

仍然是這家尤里卡管道公司,雖然它在提取高額折舊費(fèi)用后“分文不值”,可是從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度看,它仍然具有相當(dāng)大的存在價(jià)值。

在這里,投資者又怎樣來(lái)看待有關(guān)折舊問(wèn)題呢？投資者顯然無(wú)權(quán)修改會(huì)計(jì)制度（其前提條件是這個(gè)制度本身有問(wèn)題）,也不知道該公司固定資產(chǎn)的有效壽命有多長(zhǎng),不知道更換這些固定資產(chǎn)需要多少成本,但投資者能從中估算出該公司的盈利能力,而這才是最重要的。

上面已經(jīng)提到“已花費(fèi)折舊”的概念,具體數(shù)額是萬(wàn)美元。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),這個(gè)概念可以看作是該公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必須計(jì)提折舊的最低限度。如果計(jì)提折舊的數(shù)額小于這個(gè)數(shù)字,就會(huì)表現(xiàn)出折舊備抵額不夠,從而需要增加新的費(fèi)用開(kāi)支（表現(xiàn)為固定資產(chǎn)支出）。

與此同時(shí),投資者還應(yīng)當(dāng)考慮該公司全部固定資產(chǎn)最終完全損壞時(shí),徹底更新改造需要多大的支出需求。與其說(shuō)這是一種會(huì)計(jì)核算方法,還不如說(shuō)是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的投資問(wèn)題。

就尤里卡管道公司而言,沒(méi)有任何跡象表明該公司會(huì)在一個(gè)可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)徹底更換所有固定資產(chǎn)；相反,由于該公司的主要固定資產(chǎn)是管道,而管道就像鐵路公司的鐵軌一樣,經(jīng)過(guò)日常保養(yǎng)、維護(hù)、修理,使用壽命是很長(zhǎng)的,說(shuō)是“無(wú)限”也不為過(guò)。

這樣看來(lái),該公司1926年折舊前的凈收益為萬(wàn)美元,扣除實(shí)際更新改造支出萬(wàn)美元后,其差額－＝萬(wàn)美元就表現(xiàn)為該公司的盈利能力,相當(dāng)于每股美元。

請(qǐng)注意,上市公司的盈利能力是特別值得投資者關(guān)注的。如果投資者認(rèn)為自己購(gòu)買(mǎi)該股票,希望達(dá)到20%的投資收益才能抵擋得了投資風(fēng)險(xiǎn),那么這時(shí)候他購(gòu)買(mǎi)該股票的價(jià)格應(yīng)該在÷20%＝美元以下。

格雷厄姆說(shuō),通過(guò)這種方式估算出上市公司的盈利能力以及股價(jià)投資區(qū)間,得到的數(shù)據(jù)要比上市公司提供給股東的數(shù)字更接近于實(shí)際,也更真實(shí)可靠。

【格雷厄姆智慧結(jié)晶】

格雷厄姆認(rèn)為,與考察上市公司的每股收益水平相比,投資者不可忽視對(duì)其盈利能力的評(píng)估和推算,這會(huì)有助于投資者確定合理的股價(jià)投資范圍。