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本杰明·格雷厄姆 華爾街教父(4) |
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| “一戰(zhàn)”的氣氛在美國不斷升溫,股票市場動蕩不安,狹隘的怒火愈演愈烈。 1916年秋,一場“和平恐慌”使牛市走到了盡頭：股價在美國參戰(zhàn)后持續(xù)下跌了一年左右。股市的下跌使格雷厄姆的私人投資賬戶（塔辛賬戶）受到了沉重打擊。雖然塔辛賬戶的投資對象是那些實際價值高于其市場價值的不引人注意的二級股票,但是這些股價的下跌幅度也很大。保存賬戶必須有一定的余額,因此格雷厄姆不得不賣出股票,這使他受到了巨大的損失,同時格雷厄姆賺的錢全部投入了百老匯唱片店,他無法彌補自己在塔辛賬戶中的損失。 后來,格雷厄姆告訴自己的讀者和學(xué)生,一個真正的投資者很少被迫賣出自己的股票。當(dāng)他認(rèn)為一項投資已經(jīng)成熟,實現(xiàn)了預(yù)期的贏利時,他會在自己選定的時機賣出股票。然而,在這個階段格雷厄姆還不能解決難以控制的債務(wù)問題。 塔辛教授對發(fā)生的一切感到震驚,但是他信守承諾,對格雷厄姆的信心依然不變。他同意格雷厄姆每月支付60美元以彌補虧空。兩年之后市場又復(fù)蘇了,格雷厄姆也就補償了前段時間的損失。后來,格雷厄姆重新把塔辛教授的賬戶建立在一個非常穩(wěn)定的水平之上。這個時期,格雷厄姆和哥哥放棄了唱片生意。 格雷厄姆從來不需要太多的睡眠時間,他的工作量十分驚人。雖然格雷厄姆工作勤奮,也很看重自己的工資,但是真正激勵他工作的卻是知識的力量而不是對財富的渴望。早年也是這樣�！案窭锥蚰钒疽故窍胝业礁玫姆椒�,”他的表妹羅達·薩奈特說,“他喜歡躺著思考如何更好地記錄樂譜、怎樣改進摩爾斯密碼的教學(xué)方法�！边@種好奇心和創(chuàng)造力也同樣被用到了他的投資事業(yè)之中。 1920年,格雷厄姆成了紐伯格-漢德森-路德公司的一名合伙人。他雖然只有26歲,卻已經(jīng)向世人證明自己能夠處理極為復(fù)雜的投資戰(zhàn)略。作為合伙人,格雷厄姆在工資之外還可得到2.5％的公司利潤卻無需承擔(dān)損失。 如果考慮到1919年—1921年戰(zhàn)后牛市的混亂性和危險性,那么格雷厄姆的提升就更是一個了不起的成就了。當(dāng)時的股市充滿了一切最不可取的動機因素——恐懼、貪婪、魯莽和輕信。道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)20世紀(jì)以來第四次突破了100點大關(guān),然后又迅速返回到戰(zhàn)前水平。格雷厄姆在這時已經(jīng)創(chuàng)立了自己的投資哲學(xué)。沃倫·巴菲特在介紹《聰明的投資者》時把這種哲學(xué)思想歸功于格雷厄姆——“市場行為越荒謬,具有商業(yè)眼光的投資者的機會就越大”。巴菲特告訴讀者,如果遵循格雷厄姆的教導(dǎo),他們將“從別人的愚蠢行為中獲利,而不是陷入其中”。 格雷厄姆在各種投資之余繼續(xù)發(fā)揮著自己的統(tǒng)計才能。在助手列奧·斯特恩的幫助下,他負(fù)責(zé)全權(quán)處理上市證券的個人投資問題。這項工作并不怎么耗費時間,因為華爾街在當(dāng)時還比較簡單,上市公司的數(shù)量不多,大部分都是鐵路和工業(yè)股票。多數(shù)投資者依然喜歡長期可靠的投資,因為這些投資的變化不大,無需投資者操心。而格雷厄姆從自己客戶的利益出發(fā),堅持要透過表面現(xiàn)象發(fā)掘更好的贏利機會,堅持使用新的策略�？墒撬牟呗越�(jīng)常會使那種安于現(xiàn)狀的人膽戰(zhàn)心驚。 格雷厄姆發(fā)明了幾種復(fù)雜的套期保值方法用以防范市場風(fēng)險,后來這些方法得到了廣泛的應(yīng)用。例如：如果格雷厄姆想使某個賬戶躲開債券價格下跌、股價上漲的風(fēng)險,他會買進一種接近面值的可轉(zhuǎn)換債券,同時賣出等量普通股的看漲期權(quán)（看漲期權(quán)是指在特定的日期之前以特定的價格買進特定數(shù)量股票的權(quán)利）；如果債券上漲、股價下跌的風(fēng)險更大,他會買進債券、賣空股票（賣空是指賣主賣出手中還沒有的股票,但他希望能在將來以更低的價格買進）,并賣出看跌期權(quán)（看跌期權(quán)是指在特定的日期之前以特定的價格賣出特定數(shù)量股票的權(quán)利）。因為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的溢價收入很可觀,這種方法就可以保證一個良好的利潤水平而不必理會股價的變化。這些套期保值的方法后來成了期權(quán)和期貨交易中的主要內(nèi)容。 |
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