EV=市值+（總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值+凈負(fù)債

EBITDA=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用

EV/EBITDA估值法能有效地彌補(bǔ)PE的一些不足,它在國(guó)外的運(yùn)用比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法,使用的方法和原則大同小異,只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。

從指標(biāo)的計(jì)算上來看,EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV）,即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià),使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入,而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值,EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此,總體來講,PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系,與PE從股東的角度出發(fā)不同,EV/EBITDA是從全體投資人的角度出發(fā)的。在EV/EBITDA的方法下,要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì),還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下,可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來進(jìn)行近似估計(jì)。

在具體運(yùn)用中,EV/EBITDA倍數(shù)法要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上,缺失了這些前提,該方法也就失去了合理估值的功能。相比而言,由于指標(biāo)選取角度不同,EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足,使用的范圍也更為廣泛。EV/EBITDA估值法有以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

首先,以收益為基礎(chǔ)的可比法的使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值,則PE法就失效了。相比而言,由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少,因此其相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小,因而具有比PE法更廣泛的使用范圍。

其次,由于EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用,因此它不受企業(yè)融資政策的影響,不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣,由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo),企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響,這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。

最后,EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目,僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效,這也使企業(yè)間的比較更加純粹,真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然,這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值,并在最終的計(jì)算結(jié)果中將其加回到股東價(jià)值之中。

總體而言,相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo),EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響,更為純粹,因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾,更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí),從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來說,由于剔除了上述因素的影響,企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高了。換句話說,影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致,而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法,EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE法也就更強(qiáng)。

當(dāng)然,和其他任何方法一樣,EV/EBITDA法也有一些固有的缺陷。首先,和PE法比較起來,EV/EBITDA法要稍微復(fù)雜一些,至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次,EBITDA中沒有考慮到稅收因素,因此,如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大,這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后,EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo),并沒有考慮到企業(yè)未來增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素,因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似發(fā)展前景的條件下才適用。

概括來說,EV/EBITDA法適用于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤(rùn)虧損,但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤(rùn)虧損,毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司。