當(dāng)查理·芒格跟我在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),我們對(duì)于人員、工廠或產(chǎn)品的介紹沒(méi)有多大興趣,有關(guān)扣除折舊攤銷稅負(fù)利息前的盈余的引用更讓我們膽顫心驚：難道經(jīng)營(yíng)階層真的認(rèn)為拿牙齒就可以換來(lái)大筆的資本支出嗎（注：美國(guó)小孩相信牙齒掉時(shí)只要把牙齒藏在枕頭底下,牙齒仙女就會(huì)拿錢來(lái)?yè)Q你的牙齒）？對(duì)于那些仿真不清的會(huì)計(jì)原則我們一向抱持懷疑的態(tài)度,因?yàn)榻?jīng)營(yíng)階層通常都會(huì)藉此來(lái)掩蓋一些事實(shí)。此外我們也不想讀那些由公關(guān)部門或顧問(wèn)所提供的資料,我們希望能夠由CEO自己親自解釋實(shí)際發(fā)生的狀況。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說(shuō)法】

巴菲特認(rèn)為,投資者要把股價(jià)波動(dòng)看作一件好事。因?yàn)橹挥泄蓛r(jià)波動(dòng),你才能從中擁有更多的買入或賣出機(jī)會(huì)。不過(guò)需要注意的是,越是股價(jià)波動(dòng)得厲害,就越要閱讀財(cái)務(wù)年報(bào),以便正確衡量其內(nèi)在價(jià)值。

巴菲特在伯克希爾公司2000年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō),讀財(cái)務(wù)年報(bào)有讀財(cái)務(wù)年報(bào)的訣竅。他和查理·芒格在閱讀財(cái)務(wù)年報(bào)時(shí)對(duì)人員、工廠和產(chǎn)品方面的介紹就沒(méi)有多大興趣,尤其是對(duì)有關(guān)扣除折舊攤銷、稅負(fù)利息后的盈余數(shù)額的說(shuō)明感到膽戰(zhàn)心驚,意即這種數(shù)字不可信。

他說(shuō),對(duì)于那些真假莫辨的會(huì)計(jì)原則他也歷來(lái)抱懷疑態(tài)度,擔(dān)心公司管理層會(huì)利用這些原則掩蓋一些事實(shí)。除此以外,他也不想閱讀那些由公關(guān)部門和顧問(wèn)部門提供的資料,而是希望由首席執(zhí)行官親自來(lái)解釋一些事實(shí)。

巴菲特介紹說(shuō),所謂翔實(shí)的報(bào)告就是公司管理層和投資者角色互換,該公司能夠給投資者提供所想知道的所有信息,包括有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理的重大信息以及首席執(zhí)行官對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)心看法,當(dāng)然,這需要有相關(guān)財(cái)務(wù)資料佐證。

巴菲特從自己的首席執(zhí)行官角度出發(fā)發(fā)表觀點(diǎn)說(shuō),他和查理·芒格都認(rèn)為,公司首席執(zhí)行官預(yù)估公司未來(lái)增長(zhǎng)速度的做法是相當(dāng)危險(xiǎn)而且不妥當(dāng)?shù)�。一般�?lái)說(shuō),他們之所以這樣做,是根據(jù)投資分析師和公關(guān)部門的要求行事的,但這種做法一定會(huì)招來(lái)許多不必要的麻煩。

因?yàn)橥ǔ６��?首席執(zhí)行官心中有奮斗目標(biāo)當(dāng)然是一件好事,與此同時(shí)也沒(méi)有人說(shuō)首席執(zhí)行官就不能公開(kāi)表達(dá)自己的意見(jiàn),但顯而易見(jiàn)的是,如果他一開(kāi)始就公開(kāi)宣稱該股票每股盈余可以長(zhǎng)期維持在15%,那么將來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表就必定會(huì)通過(guò)各種手段“達(dá)到”這個(gè)數(shù)字,至少也會(huì)差不多。

可是15%的年增長(zhǎng)率是一個(gè)什么概念呢？在巴菲特看來(lái),只有極少數(shù)企業(yè)才能做得到。從歷史資料看,美國(guó)20世紀(jì)70年代和80年代間,在200家業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的上市公司中,能夠長(zhǎng)期保持15%年增長(zhǎng)率的微乎其微。由此巴菲特說(shuō),他和查理·芒格可以和你打賭,2000年美國(guó)獲利最高的200家上市公司中,能夠在接下來(lái)的20年中年平均增長(zhǎng)率高達(dá)15%的上市公司絕對(duì)不會(huì)超過(guò)10家。

巴菲特的意思是說(shuō),投資者在閱讀財(cái)務(wù)年報(bào)時(shí),一定不要被那些對(duì)公司前景描繪作出十分動(dòng)聽(tīng)預(yù)測(cè)的語(yǔ)言所迷惑。要反過(guò)來(lái)看一看整個(gè)股市中有多少企業(yè)能夠達(dá)到這樣的標(biāo)準(zhǔn)？而該企業(yè)又處在其中的一個(gè)什么位置？如果這樣一對(duì)照,就可以清楚地看出其中水分了。

從巴菲特的投資習(xí)慣看,即使股市發(fā)生暴跌,他也會(huì)把大量時(shí)間放在研究財(cái)務(wù)年報(bào)上的。他的策略是從財(cái)務(wù)年報(bào)中發(fā)現(xiàn)值得自己集中投資、長(zhǎng)期投資的品種,然后長(zhǎng)期持有,根本不去看目前的價(jià)格漲跌。

巴菲特在伯克希爾公司2003年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō),2003年伯克希爾公司除了增持富國(guó)銀行股份外,其他6大投資品種的股權(quán)都沒(méi)有變動(dòng),例如可口可樂(lè)公司最后一次調(diào)整持股比例的時(shí)間是9年前的1994年,美國(guó)運(yùn)通公司是5年前的1998年,吉列公司是14年前的1989年,華盛頓郵報(bào)公司是30年前的1973年,慕迪信用公司是3年前的2000年。他不無(wú)幽默地說(shuō),這么多年來(lái)他持股不動(dòng),證券公司雖然從他身上得不到傭金,可是又拿他實(shí)在沒(méi)辦法。

巴菲特認(rèn)為,伯克希爾公司對(duì)所擁有的這些投資組合既不感到特別興奮,也不感到有什么遺憾。因?yàn)榫驮谶^(guò)去的2003年中,這些股票的內(nèi)在價(jià)值提高了,可是其相應(yīng)價(jià)格也提高了。

巴菲特的意思是說(shuō),無(wú)論股價(jià)如何波動(dòng),你都要通過(guò)認(rèn)真閱讀財(cái)務(wù)年報(bào),從中比較股價(jià)與其內(nèi)在價(jià)值相比兩者的增長(zhǎng)幅度有多大。換句話說(shuō),股價(jià)漲跌的參考系應(yīng)該是其內(nèi)在價(jià)值,而不是其它股價(jià)的漲跌,或者其過(guò)去的價(jià)格漲跌。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō),伯克希爾公司通過(guò)研究財(cái)務(wù)年報(bào)所確定的長(zhǎng)期投資品種,一旦購(gòu)入根本就沒(méi)有“退出策略”,買入的目的就是為了長(zhǎng)期持有,所以這時(shí)候過(guò)多地去關(guān)注股價(jià)波動(dòng)是沒(méi)有意義的。

接下來(lái)他大筆一揮說(shuō),伯克希爾公司希望能在美國(guó)和全球?qū)ふ业椒��?大收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn),并且價(jià)格合理、能夠提供合理回報(bào)的目標(biāo)企業(yè)。他廣而告之說(shuō),如果你有合適的企業(yè)請(qǐng)給他回電,他就像一個(gè)對(duì)愛(ài)情充滿憧憬的小女孩一樣,會(huì)在電話機(jī)旁等待夢(mèng)中男孩的電話的。

很顯然,這種對(duì)“愛(ài)情”的執(zhí)著態(tài)度,會(huì)使得伯克希爾公司買入股票后只要它的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生改變,就會(huì)長(zhǎng)期持有下去。

【巴菲特智慧結(jié)晶】

巴菲特認(rèn)為,當(dāng)股價(jià)發(fā)生波動(dòng)時(shí),投資者更應(yīng)該閱讀財(cái)務(wù)年報(bào),便于從財(cái)務(wù)年報(bào)中衡量目前的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值是否相符。不過(guò)要注意的是,一定不要被有關(guān)美化了的數(shù)據(jù)所迷惑,從而避免錯(cuò)誤判斷。