現(xiàn)金就是現(xiàn)金,不管今天它是靠經(jīng)營媒體事業(yè)或是鋼鐵工廠得來的都一樣。而過去同樣是1元的獲利,大家之所以看重媒體事業(yè)的原因是預期它會繼續(xù)成長(股東不需要再投入額外資金),而鋼鐵業(yè)很明顯會落入打擺子的那類族群。不過現(xiàn)在大家對于媒體事業(yè)的看法也逐漸改為后者,而如我們剛剛所舉簡單的例子,評價的結果可能因為這樣的修正而有很大改變。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現(xiàn)身說法】

巴菲特認為,投資者購買的股票其負債率一定要低；公司負債率越高,那么你的投資風險就越大。不過他也承認,不同行業(yè)的企業(yè)負債率高低完全不一樣,他以他熟悉的媒體行業(yè)為例來加以說明。

巴菲特在伯克希爾公司1991年年報致股東的一封信中說,現(xiàn)金就是現(xiàn)金,不管它是通過經(jīng)營媒體得到的還是鋼鐵制造業(yè)得到的都一樣。在過去,人們之所以看重經(jīng)營媒體的原因,在于預期媒體的經(jīng)營業(yè)績不需要投入額外資金就能繼續(xù)增長,而鋼鐵制造業(yè)則屬于具有周期波動規(guī)律的那種類型。不過現(xiàn)在大家的看法已經(jīng)有所改變了,認為媒體行業(yè)同樣也具有這種周期波動性。

巴菲特進一步解釋說,媒體行業(yè)轉為弱勢,除了短期內(nèi)盈利水平下降外,更會對其長期價值產(chǎn)生深遠影響。具體地說,投資者過去通常認為電視、新聞、雜志行業(yè)的獲利能力能夠永遠以每年6%的增長速度發(fā)展,而不必完全依靠額外資金投入；并且它們所需要的營運資金也相當少,因此,一般不需要負債經(jīng)營。可是從這些年的情況看,這種情形改變得比較厲害。

那么,這種深遠影響表現(xiàn)在哪里呢？他說,媒體行業(yè)過去賬面上的盈利（在扣除無形資產(chǎn)攤銷前）水平,基本上就相當于自有資金的概念。如果它每年能夠增加6%的現(xiàn)金流,而這種現(xiàn)金流以10%的折現(xiàn)率進行折現(xiàn),那么100萬美元的稅后凈利潤就相當于一次性投入2500萬美元所得到的收益。

現(xiàn)在的問題是,如果該企業(yè)不能每年穩(wěn)定提供6%的現(xiàn)金流,這100萬美元的稅后凈利潤只是一個平均數(shù),每年都會在此上下波動,那么企業(yè)就必須通過利潤分配方式保留一部分資金用于重新投入。這樣,同樣是這100萬美元的稅后凈利潤,卻只能相當于一次性投入1000萬美元所得到的收益。

兩者相比較,同樣是6%的現(xiàn)金流,在能夠穩(wěn)定提供該現(xiàn)金流的行業(yè)和不能穩(wěn)定提供該現(xiàn)金流的行業(yè),稅后盈余本益比居然要相差倍（2500÷1000）,差別就是如此之大。

而顯然地,如果每年能夠穩(wěn)定提供6%的現(xiàn)金流增長率,該企業(yè)不但不需要負債,而且還有閑散資金；相反,如果是后者,每年只是在6%的現(xiàn)金流上下擺動,那么該企業(yè)就必然要負債,以補充流動資金之不足。

巴菲特說,伯克希爾公司在媒體行業(yè)有著相當大的投資,這包括百分之百控股的水牛城日報公司,以及華盛頓郵報公司、資本城/美國廣播公司等等。正是因為這些媒體企業(yè)因為景氣循環(huán)指數(shù)業(yè)績受影響,連累到伯克希爾公司的盈利水平也大受影響。雖然還不致于降低整個伯克希爾公司的內(nèi)在價值,但已經(jīng)促使巴菲特出售了一些規(guī)模較小的媒體企業(yè)。

讓巴菲特感到欣慰的是,資本城/美國廣播公司和華盛頓郵報公司兩家企業(yè)的負債都很少,兩家公司賬面上的現(xiàn)金余額就足以償還所有債務,所以這種行業(yè)周期性不景氣形勢并沒有導致公司資產(chǎn)大幅縮水。

更值得一提的是,在美國所有主要媒體行業(yè)中,只有這兩家企業(yè)因為負債較少能夠輕松地渡過危機。要知道,現(xiàn)在整個媒體行業(yè)比其他一般企業(yè)更具有競爭力,可是其他媒體企業(yè)由于前期舉債過多導致盈利水平大幅度縮水,有的負債總額甚至要超過年盈利能力的5倍！也就是說,該企業(yè)把今后5年內(nèi)的所有利潤全部用來還債還不夠。

巴菲特的言外之意說,后者的經(jīng)營風險有多大,可想而知了吧？

巴菲特在伯克希爾公司1996年年報致股東的一封信中說,這方面查理·芒格有一句格言說得非常幽默：“我們都希望知道自己最后會死在哪里,這樣,打死我都不去那里就行了！”

巴菲特的意思是說,有些企業(yè)明明知道負債率過高會給企業(yè)造成嚴重后果,那為什么還要這樣做呢？伯克希爾公司旗下的那些子公司就不是這樣,即使是“霹靂貓”保險業(yè)務的損失理賠上限金額很大,與伯克希爾本身的價值相比,比率還是非常低的。

巴菲特在伯克希爾公司1998年年報致股東的一封信中說,大家絕對可以為伯克希爾公司旗下的那些明星經(jīng)理人感到自豪,因為他們幾乎能夠在各行各業(yè)中找出最好的獲利業(yè)績來,并且能繼續(xù)保持企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢。

例如,1994年他就向各位提到斯科特·費策公司明星經(jīng)理人的杰出表現(xiàn),可是他萬萬沒想到,那還只能算是“熱身”階段。該公司1998年在沒有任何借款的情況下,依靠億美元的資產(chǎn)凈值竟然創(chuàng)造出了億美元的驚人稅后利潤來,簡直不可思議。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為,不同行業(yè)的企業(yè)負債率是不同的,即使在同一個行業(yè)的相同企業(yè)中,過去和現(xiàn)在的負債率也會有所不同。在考察公司負債比率高低時,一定要具體問題具體分析,與同行對照起來看。