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第十章 長期持有：如何拿得住(7) |
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不過我懷疑許多伯克希爾的股東老早就已經(jīng)明白這個道理了。 " 這正是巴菲特強調(diào)長期持有的根本原因,巴菲特在一封寫給合伙人的信中說："手段與目的絕不能混淆,目的只能是稅后的復(fù)利收益率最大化。 " 巴菲特之所以采取長期持有的一個重要原因,是盡可能減少繳納資本利得稅,使稅后長期收益最大化。 幾乎所有的投資者都要繳納資本利得稅（capitalgainstaxes）。 但資本利得稅只有在你出售股票并且賣出的價格超過你過去買入的價格時才需要繳納。 因此是否繳納資本利得稅對于投資者來說是可以選擇的。 投資者既可以選擇賣出股票并對獲得利潤部分繳納資本利得稅,也可以選擇不賣出股票從而不繳稅。 由于存在資本稅收,所以投資者在投資中需要將稅收考慮在成本之內(nèi),追求稅后收益的最大化。 盡管中國目前對股票投資并不征收資本利得稅,但其實目前的印花稅在一定程度上代替了資本利得稅的部分功能。 從我國證券市場的長遠發(fā)展來看,以資本利得稅代替證券交易印花稅也是大勢所趨。 因為免征印花稅、改征資本利得稅,是全球證券交易稅制演變的趨勢。 顯然目前我國不具備開征資本利得稅的基礎(chǔ),但從長遠看,隨著證券市場結(jié)構(gòu)逐步完善、投資行為日趨理性化,稅收征管水平的提高,資本利得稅很可能出現(xiàn)在我們身邊。 因此為了我們未來取得更好的稅后投資收益,我們必須考慮資本利得稅的巨大影響。 即使不考慮資本利得稅,只考慮印花稅和傭金等交易成本,頻繁短線買進賣出,由于復(fù)利的作用,也會大幅減低總的投資回報率。 這是巴菲特堅持長期投資而反對短線買賣的另一個重要原因。 對于長期持有來說,很少的交易師傭金等交易成本在投資總額中所占的比重很少。 而短期持有頻繁買進賣出,傭金等交易成本累積起來將在投資總額中占較大的比重,相應(yīng)會減少投資收益。 投資者交易次數(shù)越多,他所需要支付的傭金也就越多。 這樣如果投資者想獲得超過市場平均水平的超額收益,他每筆投資的收益都應(yīng)當比市場平均水平還要高出幾個百分點,以彌補交易成本。 比如,如果你想超過市場平均收益率8%,而預(yù)期市場平均收益率為10%,同時,由于每筆投資的傭金和交易費用平均占交易金額的2%以上。 那么你每筆投資收益率要達到20%以上。 查爾斯·埃里斯的研究證明了股市中的一個規(guī)律：交易次數(shù)越頻繁,投資收 238 益越少。 他提出了以下一個簡單的公式以說明周轉(zhuǎn)率（交易頻率）對投資收益率的影響。 投資需要達到的收益率水平＝其中：X＝包含買賣價差在內(nèi)的傭金成本平均值Y＝基金管理費與保管費Z＝基金經(jīng)理人希望達到的收益率水平他的研究表明,資金周轉(zhuǎn)率超過200%的投資者,除非其每筆交易都高出市場平均收益率幾個百分點以上,否則他不可能達到股市平均收益水平。 1998年加州大學戴維斯分校的教授特倫斯·奧迪恩和布拉德·巴伯的研究進一步證明了頻繁交易將導(dǎo)致投資收益率水平的降低。 他們分析了1990年至1996年12月31日6年內(nèi)的78000個家庭的股票交易記錄。 這些家庭平均的年收益率達到了17.7%,稍稍高出市場17.1%平均收益率水平。 然而扣除傭金后,凈投資收益率水平為15.6%,比市場平均水平低1.5%。 他們對每年家庭不同投資組合周轉(zhuǎn)率下凈收益率進行了比較,發(fā)現(xiàn)隨著交易次數(shù)的增加,收益率將會進一步降低。 交易最頻繁的20%家庭的年凈收益只有10.0%,而交易次數(shù)最少的家庭年平均收益率則高達18.5%。 如果以復(fù)利計算,經(jīng)過10年、20年后,這種收益率的微小差別將對投資者的財富造成巨大的差別。 他們的研究結(jié)論是：過度自信會導(dǎo)致過度交易。 |
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