你得懂這個企業(yè)（懂得這家企業(yè)的業(yè)務(wù)）,不然沒有一個公式能夠計算出內(nèi)在價值。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,股票市場是非理性的,所以在買入股票時要非常注重公司是否具有差異化競爭優(yōu)勢。他認(rèn)為,非常難以模仿的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢,再加上該公司管理層在業(yè)務(wù)經(jīng)營和資本配置方面擁有的高超技巧,這樣的上市公司最值得理性投資者投資。

政府雇員保險公司是美國第七大汽車保險商,主要為政府雇員、軍人等成熟穩(wěn)重而又謹(jǐn)慎的顧客提供汽車、住房、財產(chǎn)保險服務(wù)。幾十年來,該公司在汽車保險業(yè)務(wù)方面聲譽鵲起,贏得了大批的忠誠客戶。

巴菲特投資這家公司,主要是看中兩點：一是它的良好信譽,尤其是那些安全駕駛的司機在這里投保能夠得到低成本、高質(zhì)量的服務(wù),所以再保險率非常高；二是這家公司的銷售方式比較特別,能夠大大降低銷售成本——其他保險公司都是通過代理商賣保險,為此不得不付出10%～20%的保險代理費,而它主要采取直銷方式,把保險單直接寄到司機家里,這樣既能加強與客戶之間的直接聯(lián)系,又能節(jié)省不菲的銷售費用。

政府雇員保險公司創(chuàng)建于1936年,20世紀(jì)60年代取得蓬勃發(fā)展,可是1974年出現(xiàn)了首次虧損,虧損額為600萬美元；隨之而來的1975年虧損額驟然高達(dá)億美元,迫使公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的財務(wù)危機,甚至到了破產(chǎn)邊緣。

巴菲特歷來不相信“咸魚”也會翻身,可是他1976年拜訪了政府雇員保險公司的管理層后認(rèn)為,這家公司應(yīng)當(dāng)除外。在此以前,他曾經(jīng)直接間接地接觸了幾十個產(chǎn)業(yè)中的幾百家“咸魚”公司,從多方面考察它們經(jīng)營業(yè)績的發(fā)展變化。

他發(fā)現(xiàn),政府雇員保險公司雖然出現(xiàn)了嚴(yán)重的財務(wù)危機,可是并沒有從根本上動搖它的競爭優(yōu)勢。所以巴菲特相信,它和1964年發(fā)生色拉油丑聞事件的美國運通公司一樣,都只是出現(xiàn)了暫時的財政危機。如果在這個時候進(jìn)行投資,將來一定會有豐厚的回報。

有了這樣的打算,伯克希爾公司1976年投資410萬美元,買入政府雇員保險公司130萬股股票。接下來,政府雇員保險公司發(fā)行了7600萬美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,伯克希爾公司購買了其中的1969953股,相當(dāng)于其發(fā)行總量的25%,投資額萬美元。緊接著,又在1980年投資1890萬美元買入147萬股股票。

到1980年末,伯克希爾公司就完成了對政府雇員保險公司的收購任務(wù),共持有該公司股票720萬股,買入總成本為萬美元。而這時候,伯克希爾公司所擁有的這些股票市值已經(jīng)上升到億美元,相當(dāng)于股價已經(jīng)上漲了1倍以上。

請?zhí)貏e關(guān)注巴菲特選擇這些股票的理由：過去令人吃驚的低成本運作競爭優(yōu)勢依然保存完好,1976年上任的新總裁領(lǐng)導(dǎo)的是一個確實卓越的公司管理層。兩者結(jié)合,這樣的公司必定會死而復(fù)生。

他把這比作人身體上出現(xiàn)的一個腫瘤,只要這個腫瘤沒有擴散至要害部位,并且又有一位高明的醫(yī)生出面切除,這個人的身體仍然可以很健康。

果然,通過大力提供低成本保險服務(wù),千方百計增收節(jié)支,僅僅一年后的1977年,政府雇員保險公司就盈利5860萬美元。

巴菲特對這項投資非常滿意。1980年,政府雇員保險公司年收入億美元,凈利潤6000萬美元,按照持股比例計算,伯克希爾公司應(yīng)當(dāng)分得的利潤為2000萬美元。要知道,伯克希爾公司擁有這些股票的購買成本只有萬美元,持股比例為33%。而如果要通過談判方式購買一家年盈利能力高達(dá)2000萬美元的企業(yè),至少需要2億美元代價。

這就是說,伯克希爾公司相當(dāng)于用億美元實現(xiàn)了2億美元的價值。

正因如此,巴菲特才讓伯克希爾公司在政府雇員保險公司上的投資比例高達(dá)整個投資組合的20%,成為當(dāng)時伯克希爾公司投資比重最大的一只股票,比排名第二的華盛頓郵報的投資比重高出10%,這充分體現(xiàn)了巴菲特的集中投資策略。1985年,伯克希爾公司在政府雇員保險公司上的投資比重更是高達(dá)49%。

事后的經(jīng)營業(yè)績完全證明了這一點。從1983年到1992年的10年內(nèi),政府雇員保險公司由于采取直銷策略,公司費用與保險費收入之比平均為15%,只有全行業(yè)平均水平的一半,從而奠定了它的平均稅前經(jīng)營利潤率在同行業(yè)中的領(lǐng)先地位,而且一直是最穩(wěn)定的。

隨之而來的是,政府雇員保險公司的股票市值從1980年的億美元上升到1992年的46億美元；1980年的1美元股票,在此期間為股東創(chuàng)造了美元的回報。

直到1995年末,政府雇員保險公司一直在回購自己的股票,這時候的伯克希爾公司已經(jīng)持有其50%的股票。1996年初,伯克希爾公司繼續(xù)出資23億美元,買下了政府雇員保險公司另外50%的股票,從而使得政府雇員保險公司成為一家私營企業(yè),退出股票市場。

政府雇員保險公司是巴菲特最成功的投資對象。伯克希爾公司20世紀(jì)70年代在政府雇員保險公司股票上投資萬美元,到1995年（1996年這家公司就成為伯克希爾公司的全資子公司了）共得到投資回報23億美元,20年內(nèi)股價上漲50倍,平均每年為伯克希爾公司貢獻(xiàn)利潤億美元。

【投資心法】只要這只股票具有難以模仿的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢,并且有一個非常優(yōu)秀的管理層,那么當(dāng)它遇到暫時出現(xiàn)的有驚無險的危機時,就表明投資這只股票的好時機到了。