有效市場(chǎng)理論的倡導(dǎo)者們,似乎從未對(duì)與他們的理論不和諧的證據(jù)產(chǎn)生過(guò)興趣。很顯然,不愿意宣布放棄自己的信仰并揭開(kāi)神職神秘面紗的人,不僅僅存在于神學(xué)家之中。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,著名的股票“市場(chǎng)有效理論”其本身就是無(wú)效的。因?yàn)楣墒行星樗蚕⑷f(wàn)變,雖然有那么多專(zhuān)家、學(xué)者包括投資者個(gè)人都在研究它,以便能發(fā)覺(jué)其中的秘密和規(guī)律,可是由此形成的只是一系列似是而非的股票投資理論,其中最著名的就是“有效市場(chǎng)”理論。

20世紀(jì)60年代,美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金·法默最早提出了有效市場(chǎng)理論。該理論認(rèn)為,在一個(gè)充滿(mǎn)信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里,一種特定信息能夠在股市上迅速被投資者知曉,隨之而來(lái)的金融產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),會(huì)在價(jià)格上充分、及時(shí)反映這種信息,從而使得投資者根據(jù)這種信息所進(jìn)行的交易排除非正常報(bào)酬,只會(huì)賺取平均市場(chǎng)報(bào)酬率。

簡(jiǎn)單地說(shuō),這種理論認(rèn)為,只要股票市場(chǎng)上能夠充分反映現(xiàn)有全部信息,股價(jià)就能代表股票的真實(shí)價(jià)值。所以,這樣的股票市場(chǎng)是有效市場(chǎng)。在這種情況下,任何人都無(wú)法持續(xù)取得超出市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)的投資回報(bào),除非憑運(yùn)氣。

換句話(huà)說(shuō)就是,現(xiàn)在股市上的價(jià)格波動(dòng)及其不可預(yù)測(cè),主要是因?yàn)楣墒羞^(guò)于有效造成的——在一個(gè)有效的股市中,任何信息的出現(xiàn)都會(huì)使得那些追求最大利潤(rùn)的理智投資者充分利用這些信息,從而導(dǎo)致股價(jià)迅速上升或下跌。所以他認(rèn)為,對(duì)股市進(jìn)行預(yù)測(cè)是不必要的,因?yàn)槟氵�沒(méi)有預(yù)測(cè)好,股價(jià)就又變化了,實(shí)在令人捉摸不透。

巴菲特以自己的親身經(jīng)歷和驕人投資回報(bào),徹底否認(rèn)了市場(chǎng)有效理論。他認(rèn)為,市場(chǎng)有效理論本身是“無(wú)效”的,否則又怎么解釋截止2007年伯克希爾公司連續(xù)42年公司股票凈值年平均增長(zhǎng)率高達(dá)呢？

如果用運(yùn)氣好來(lái)解釋,偶爾一兩次還說(shuō)得過(guò)去,如果說(shuō)每年的運(yùn)氣都這樣好,是怎么也說(shuō)不過(guò)去的。

巴菲特認(rèn)為,之所以說(shuō)市場(chǎng)有效理論不成立,主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先,投資者并不總是理智的。

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為,投資者采用了所有可信的信息后,就會(huì)在市場(chǎng)上定出理智的股價(jià)來(lái)�？墒�,可笑的是投資者不可能都是理智的,理智的投資者也不可能總是理智的。

其次,即使有關(guān)股票的信息是充分而有效的,投資者對(duì)這些信息的分析和利用也不可能都是正確的。

尤其是他們不可能根據(jù)上市公司的內(nèi)在價(jià)值來(lái)確定股價(jià),而通常會(huì)采用其他更“便捷”的方式?jīng)Q定股價(jià)高低。

最后,即使投資者是理智的,也確實(shí)是根據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值來(lái)決定股價(jià)的,股價(jià)也是反映“當(dāng)前”而不是“長(zhǎng)遠(yuǎn)”的內(nèi)在價(jià)值。

顯而易見(jiàn),與當(dāng)前的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值相比,長(zhǎng)遠(yuǎn)的內(nèi)在價(jià)值更重要。

巴菲特在歸納了上述觀點(diǎn)后認(rèn)為,說(shuō)有效市場(chǎng)是“經(jīng)�！庇行У倪�有情可原,但如果說(shuō)是“永遠(yuǎn)”有效的就有點(diǎn)過(guò)了。他說(shuō),“這兩個(gè)假設(shè)的差別如同白天與黑夜”。

有意思的是,這本來(lái)是一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理,可是有效市場(chǎng)理論在商學(xué)院里卻仍然被認(rèn)為是一種經(jīng)典理論,巴菲特對(duì)此感到“非常滿(mǎn)意”。

他不無(wú)嘲諷地說(shuō),這實(shí)在是一種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度。這種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度,對(duì)學(xué)生和輕易相信別人的投資者來(lái)說(shuō)危害極大,而對(duì)他和像他這樣追隨格雷厄姆的人來(lái)說(shuō)卻是最大的“幫助”。

他繼續(xù)幽默地說(shuō)：“我們的對(duì)手被告知市場(chǎng)的不可控性,他們甚至都不用去試。從自私的角度講,我們或許應(yīng)該捐助些椅子,確保有效市場(chǎng)理論永久地教授下去”。

2007年2月28日,巴菲特在寫(xiě)給伯克希爾公司全體股東的一封信中,特地向大家介紹了一位十分成功的投資者許洛斯。

早在1984年,巴菲特就針對(duì)許洛斯驕人的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行公開(kāi)討論。其背景是,有效市場(chǎng)理論在當(dāng)時(shí)大多數(shù)主流商學(xué)院的投資課程中,都是一種主流觀點(diǎn),而許洛斯的投資經(jīng)歷恰好能推翻這一觀點(diǎn)。

巴菲特這樣做的目的,就是希望能引起這些商學(xué)院的關(guān)注,然后針對(duì)許洛斯的投資績(jī)效展開(kāi)研究。誰(shuí)知道,結(jié)果并沒(méi)有引起應(yīng)有反響,他們依然在向?qū)W生堅(jiān)定地傳播市場(chǎng)有效理論。

巴菲特說(shuō),這些數(shù)以萬(wàn)計(jì)的學(xué)生進(jìn)入社會(huì)后,由于對(duì)有效市場(chǎng)理論堅(jiān)信不移,認(rèn)為每天的股價(jià)都是“正確”的,對(duì)任何股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估都是“不必要”的,從而使得許洛斯有機(jī)可乘,能夠持續(xù)地超越股市投資平均回報(bào)業(yè)績(jī),并且在1956年到2002年的47年間取得巨大成功。許洛斯唯一的合作伙伴是他的兒子愛(ài)德文,居然沒(méi)有秘書(shū)、職員和財(cái)務(wù)人員。

仔細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn),許洛斯的投資理念和巴菲特如出一轍：從來(lái)不相信什么內(nèi)部消息,完全根據(jù)自己的一套統(tǒng)計(jì)方法來(lái)操作,拒絕任何投資風(fēng)險(xiǎn)。他們的承諾是：如果他們的股東不賺錢(qián),他們也不收一分錢(qián)。

1989年,《杰出投資人文摘》記者采訪時(shí)問(wèn)許洛斯,他的投資法則該如何歸納總結(jié)？愛(ài)德文說(shuō)：“我們只是努力地買(mǎi)便宜的股票�！睂�(duì)于他們來(lái)說(shuō),什么現(xiàn)代投資組合理論、技術(shù)分析、總體經(jīng)濟(jì)學(xué)派以及其他許許多多復(fù)雜的運(yùn)算方法,一切都好像是多余的。

在這47年間,許洛斯的投資收益大大超過(guò)同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),不得不令人佩服。

在給全體股東的一封信中,巴菲特特別提醒大家：許洛斯并沒(méi)有讀過(guò)商學(xué)院,因而沒(méi)有受市場(chǎng)有效理論的影響,這是“非常幸運(yùn)”的。

【投資心法】尊重市場(chǎng)先生,謹(jǐn)防被市場(chǎng)先生忽悠。絕不要以為當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)反映了股票價(jià)值,也不要以為評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值沒(méi)必要。要相信,股市中永遠(yuǎn)都有超額回報(bào)機(jī)會(huì)。