最近10年來(lái),實(shí)在很難找得到能夠同時(shí)符合我們關(guān)于價(jià)格與價(jià)值比較的標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)益投資目標(biāo)。盡管我們發(fā)現(xiàn)什么事都不做才是最困難的一件事,我們還是盡量避免降格以求。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,市場(chǎng)先生在報(bào)出股票交易價(jià)格時(shí),最終是遵循價(jià)值規(guī)律的。道理很簡(jiǎn)單：價(jià)值規(guī)律是商品經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律,而股市是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,理所當(dāng)然要遵循價(jià)值規(guī)律。

價(jià)值規(guī)律的基本原理是：商品的價(jià)值是由生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的,商品交換根據(jù)商品的價(jià)值量來(lái)進(jìn)行。

價(jià)值規(guī)律的表現(xiàn)形式是：在商品交換過(guò)程中,由于受供求關(guān)系影響,價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。從短期看,價(jià)格經(jīng)常背離價(jià)值；從長(zhǎng)期看,價(jià)格一定會(huì)向價(jià)值回歸。

在美國(guó),當(dāng)1929年美國(guó)股市面臨市場(chǎng)崩盤(pán)威脅時(shí),美國(guó)國(guó)會(huì)特地請(qǐng)來(lái)一些專家召開(kāi)意見(jiàn)聽(tīng)證會(huì)。巴菲特的老師格雷厄姆作為當(dāng)時(shí)華爾街上最著名的投資大師,也參加了這次聽(tīng)證會(huì)。

會(huì)上,美國(guó)參議院銀行業(yè)委員會(huì)主席問(wèn)格雷厄姆,假如存在這樣一種情形：你發(fā)現(xiàn)某種商品的價(jià)值達(dá)30美元,而現(xiàn)在你只要用10美元就能買得到；并且又假如你已經(jīng)買下了一些這樣的商品,那么顯而易見(jiàn),這種商品的價(jià)值只有當(dāng)?shù)玫絼e人認(rèn)可,也就是說(shuō),只有當(dāng)有人愿意以30美元的價(jià)格從你的手里買回去時(shí),你才能實(shí)現(xiàn)其中的利潤(rùn)。把這個(gè)例子用在股票上,現(xiàn)在問(wèn)：你有什么辦法能夠使一種廉價(jià)的股票最終發(fā)現(xiàn)自己的價(jià)值呢？

格雷厄姆回答說(shuō),這個(gè)問(wèn)題正是我們這個(gè)行業(yè)的神秘之處。但經(jīng)驗(yàn)告訴我們,市場(chǎng)最終會(huì)使股價(jià)達(dá)到它的價(jià)值。也就是說(shuō),目前這只價(jià)格很低的股票,將來(lái)總有一天會(huì)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值的。

1950年秋季,巴菲特進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)研究生院,就是在格雷厄姆手下學(xué)習(xí)證券分析課程。值得一提的是,格雷厄姆在22年的教學(xué)生涯中,唯一給出的一個(gè)“A+”,就是授予巴菲特的。

1951年6月,巴菲特從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)后回到家鄉(xiāng),在父親開(kāi)的公司里擔(dān)任股票經(jīng)紀(jì)人。

1954年,巴菲特前往紐約,到格雷厄姆的投資公司“格雷厄姆-紐曼公司”工作,直到1956年格雷厄姆退休,公司解散,巴菲特才帶著從那里學(xué)到的投資策略重返家鄉(xiāng),開(kāi)始創(chuàng)辦合伙企業(yè)巴菲特有限公司,正式開(kāi)始獨(dú)立管理投資生涯。

有一次,在格雷厄姆-紐曼公司工作時(shí),巴菲特向格雷厄姆請(qǐng)教：投資者怎樣才能確定一只股票的價(jià)值被市場(chǎng)低估,但它最終會(huì)升值呢？格雷厄姆聳聳肩說(shuō)：“市場(chǎng)最終總是這么做的。從短期來(lái)看,市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期來(lái)看,它是一臺(tái)稱重機(jī)。”

格雷厄姆認(rèn)為,影響股價(jià)有兩個(gè)最重要的因素,一是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,二是市場(chǎng)投機(jī)。正是這兩者交互作用,才使得股價(jià)圍繞著企業(yè)內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。這就是說(shuō),價(jià)值因素只能在一定程度上影響股價(jià),股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值的事情是經(jīng)常發(fā)生的,也是絲毫不奇怪的。

讀者是否還記得,1969年,巴菲特認(rèn)為當(dāng)時(shí)的美國(guó)股市已經(jīng)處于高度投機(jī)狀態(tài),真正的市場(chǎng)價(jià)值分析原理在投資分析和決策中所起的作用越來(lái)越小,于是解散了合伙企業(yè)巴菲特有限公司,并且對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行了徹底清算,對(duì)公司持有的伯克希爾股票按投資比例進(jìn)行了分配。

遵照格雷厄姆的教誨,巴菲特和他的合作伙伴芒格,把衡量伯克希爾公司可流通股票價(jià)值大小的標(biāo)準(zhǔn),確定為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn),而不是看每天甚至每年的股價(jià)變化。

因?yàn)樗麄兿嘈?股市可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)忽視企業(yè)的成功,但最終一定會(huì)用股價(jià)來(lái)反映這種成功的。只要公司的內(nèi)在價(jià)值以令人滿意的速度增長(zhǎng),那么,公司的成功究竟在什么時(shí)候被市場(chǎng)普遍認(rèn)可,就不是一件非常重要的事。

相反,這種市場(chǎng)共識(shí)相對(duì)滯后,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)很可能是一件好事——它會(huì)帶來(lái)許多好機(jī)會(huì),讓你以很便宜的價(jià)格買到更多的好股票。

【投資心法】短期內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義,因?yàn)閮r(jià)值規(guī)律告訴我們,價(jià)格總有一天會(huì)向其價(jià)值回歸的。這種價(jià)值回歸具有相對(duì)滯后性,正便于投資者從容決策。