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選股起點(diǎn)：了解企業(yè)優(yōu)勢(shì) |
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踏入2008年,正當(dāng)人們預(yù)期春季攻勢(shì)即將展開(kāi)之際,但隨著美國(guó)的“次貸”風(fēng)暴越演越烈和我國(guó)南方部分地區(qū)出現(xiàn)了50年一遇的大風(fēng)雪,也令Ａ股投資者倍感寒冷。股民翹首以盼的鼠年開(kāi)門紅不但不能實(shí)現(xiàn),節(jié)后一周更下跌100多點(diǎn),中石油、中國(guó)平安(77.40,1.44,1.90%,吧)等個(gè)股與最高價(jià)相比,更被無(wú)情股腰砍。 股市有句諺語(yǔ)：新手怕跌,老手怕漲。剛?cè)胧械墓擅裣矚g追漲殺跌,而有經(jīng)驗(yàn)的證券投資者卻認(rèn)為股票下跌可以提供一個(gè)選股逢低介入的好機(jī)會(huì)。上周,在美股持續(xù)大跌后,沃倫·巴菲特（Warren Buffett）卻表現(xiàn)“別人恐懼時(shí),我貪婪”,他宣布斥8000億美元巨資入股美國(guó)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù),被市場(chǎng)理解為救市行為,令第二天的美股上漲了2%。這也是在股市最低迷時(shí)第三次出手。巴菲特坦言,8000億美元的救市計(jì)劃只是為了賺錢。 巴菲特用自己在華爾街拼搏幾十年的成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴普通的大眾讀者,“我們?cè)谫I入價(jià)格上堅(jiān)持留有一個(gè)安全邊際。我們相信這種安全邊際原則是投資成功的基石”。 巴菲特從100美元起家,通過(guò)投資成為擁有440億美元財(cái)富的世界第二大富翁。相比其他資產(chǎn)超百億美元的富豪,他的賺錢方式不是專注于創(chuàng)新性的技術(shù)開(kāi)發(fā)或者投資實(shí)業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn),而是利用資本增值。巴菲特40年來(lái)選股有22只,投資61億美元,盈利318億美元,平均每只股票的投資收益率高達(dá)5.2倍,創(chuàng)造了有史以來(lái)最驚人的選股神話。 《巴菲特如何選擇超級(jí)明星股》一書(shū)將巴菲特的選股策略總結(jié)歸納為業(yè)務(wù)分析、管理分析、盈利能力分析、價(jià)值與價(jià)格比較分析4個(gè)步驟的10大準(zhǔn)則,并根據(jù)以上總結(jié)的10大準(zhǔn)則對(duì)巴菲特盈利270多億美元的經(jīng)典選股案例進(jìn)行了詳盡的分析。令人驚訝的是,巴菲特創(chuàng)造以上選股神話的選股策略一點(diǎn)也不深?yuàn)W,他甚至認(rèn)為選股根本既不需要高等數(shù)學(xué),也不需要高智商：“如果高等數(shù)學(xué)是必需的,我就得回去送報(bào)紙了,我從來(lái)沒(méi)發(fā)現(xiàn)在投資中高等數(shù)學(xué)有什么作用。”“你們也不需要成為一名火箭專家。投資并非一個(gè)智商為160的人就能擊敗智商為130的人的游戲�！� 巴菲特認(rèn)為,選股過(guò)程就是投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程,一個(gè)好的選股者就是一個(gè)好的投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)者。發(fā)現(xiàn)超級(jí)明星股既需要正確的方法和工具,也需要耐心和等待。 在目前許多人懷疑中國(guó)的股市中有沒(méi)有像巴菲特所投資的那樣值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀股票的時(shí)候,博時(shí)基金董事長(zhǎng)吳雄偉卻堅(jiān)信,中國(guó)最終會(huì)涌現(xiàn)出一批具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè),投資人必須在證券投資中注重上市公司的質(zhì)量和發(fā)展前景,只有像巴菲特那樣選擇真正具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的明星股票才能最終獲得更高的長(zhǎng)期回報(bào)。 數(shù)據(jù)顯示,無(wú)論是牛市還是熊市,每年Ａ股市場(chǎng)都會(huì)涌現(xiàn)出一批股價(jià)翻幾倍的股票,如2006年泛海建設(shè)（000046）漲624％、馳宏鋅鍺（600497）漲531％和廣船國(guó)際（600685）漲498.28％,以及2007年鑫富藥業(yè)(002019)漲1224%、錦龍股份(000712)漲912%和廣濟(jì)藥業(yè)(000952)漲849%。因此,堅(jiān)定價(jià)值投資理念,尋找超級(jí)明星股并在合適的價(jià)位買入,在Ａ股也十分適用。 上周六,巴菲特的旗艦企業(yè)伯克希爾哈撒韋公司向美國(guó)SEC提交的例行披露文件顯示,巴菲特大量增持了食品及醫(yī)療類股,同時(shí)對(duì)富國(guó)銀行的投資也進(jìn)一步增加。 其實(shí),自去年底以來(lái),Ａ股市場(chǎng)的食品和醫(yī)療板塊（卡夫食品和葛蘭素史克）也明顯強(qiáng)于大市,因此在鼠年炒股時(shí),我們不妨也把投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向食品和醫(yī)療板塊,并按照巴菲特的選股原則,精選個(gè)股逢低介入。 選股步驟之一 持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力和特許權(quán)是基礎(chǔ) 巴菲特認(rèn)為,決定股票價(jià)值的不是市場(chǎng),也不是宏觀經(jīng)濟(jì),而是公司業(yè)務(wù)的本身經(jīng)營(yíng)情況�！霸谕顿Y中,我們把自己看成公司分析師,而不是市場(chǎng)分析師,也不是宏觀分析師,甚至也不是證券分析師。最終,我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)將取決于我們所擁有的公司的經(jīng)濟(jì)命運(yùn),無(wú)論我們的所有權(quán)是部分還是全部的。” 巴菲特總是集中精力盡可能多地了解企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況,這是他選股的起點(diǎn)。他認(rèn)為公司業(yè)務(wù)分析的關(guān)鍵在于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一是企業(yè)的業(yè)務(wù)是否長(zhǎng)期穩(wěn)定,過(guò)去一直具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？二是企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán),現(xiàn)在具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？三是企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)在的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否能夠長(zhǎng)期持續(xù)保持？ 在1988年至1994年間,巴菲特以12.99億美元分批投資可口可樂(lè),至2003年底市值已增至101.5億美元,15年間增長(zhǎng)681%,這是巴菲特成為世界第二首富的重要原因之一。而超級(jí)長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)務(wù)、超級(jí)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)和超級(jí)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)令可口可樂(lè)每年均保持高速發(fā)展,并支持著該公司市值爆炸式膨脹。 準(zhǔn)則1 公司越簡(jiǎn)單效率越高 在Ａ股市場(chǎng)上,目前不少的上市公司與投資者也總是希望公司拓展新的業(yè)務(wù),形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),但巴菲特卻認(rèn)為：公司越簡(jiǎn)單,經(jīng)營(yíng)效率往往越高。“我們努力固守我們相信可以了解的公司這意味著那些公司具有相對(duì)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定的特征。我們偏愛(ài)那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。尋找那些我們相信從現(xiàn)在開(kāi)始的10年或者20年時(shí)間里實(shí)際上肯定擁有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)�！� 巴菲特認(rèn)為,在選股時(shí)嚴(yán)格要求公司有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史,這樣才能夠據(jù)此分析確信公司有著良好的發(fā)展前景,未來(lái)同樣能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),繼續(xù)為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值。 投資者不妨想像一下,如果萬(wàn)科也多元化開(kāi)拓白酒產(chǎn)業(yè),能否成為茅臺(tái)或五糧液的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？同樣,如果茅臺(tái)或五糧液進(jìn)軍家電行業(yè),其風(fēng)險(xiǎn)是否大于機(jī)遇？因此,投資者在選股時(shí)應(yīng)觀察這家企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)和年增長(zhǎng)率等情況,還要關(guān)注其在行業(yè)所處的地位。對(duì)于那些多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè),就應(yīng)多留意其潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素,因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域,失敗的個(gè)案遠(yuǎn)高于成功。 在Ａ股市場(chǎng)上成為行業(yè)龍頭企業(yè)的,大多都是一直長(zhǎng)期專注自身主業(yè)的企業(yè),如家電類的格力、美的和海爾,醫(yī)藥類的河北華藥、同仁堂(30.95,0.96,3.20%,吧)和山東阿膠,汽車行業(yè)的中國(guó)重汽(59.90,1.06,1.80%,吧)和一汽汽車等等。 隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,社會(huì)分工不但能為企業(yè)帶來(lái)規(guī)模效益、品牌等優(yōu)勢(shì),同時(shí)隨著時(shí)間的積累,在市場(chǎng)上也可能建造一座堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán),這正是巴菲特所說(shuō)的“企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)”的核心和重點(diǎn)。 準(zhǔn)則2 特許權(quán)是獲超額利潤(rùn)的關(guān)鍵 “經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在�！卑头铺卣J(rèn)為,這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本來(lái)源。 一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成,來(lái)自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：（1）它是顧客需要或者希望得到的；（2）被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品；（3）不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在,將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià),從而賺取更高的資本報(bào)酬率。 相對(duì)而言,一般企業(yè)想要獲取超額利潤(rùn)只有兩種途徑：成為低成本運(yùn)營(yíng)商,或是使所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求。關(guān)于第一種途徑,盡管通過(guò)卓越的管理,一家公司可以長(zhǎng)期維持低成本運(yùn)營(yíng),但即便如此,還是會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊的可能性。第二種途徑供不應(yīng)求的情況通常持續(xù)不了多久。 因此巴菲特總結(jié)后認(rèn)為,一塊總是動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地之上,是不太可能建造一座城堡似的堅(jiān)不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán),而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在。 關(guān)于經(jīng)濟(jì)特許權(quán)知識(shí),巴菲特并非是在課堂上或書(shū)本中學(xué)到的,而是在投資實(shí)踐中領(lǐng)悟出來(lái)的,喜詩(shī)糖果給巴菲特上了一堂20年經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的課。 1972年1月3日,藍(lán)籌印花公司（當(dāng)時(shí)是伯克希爾的子公司）以4000萬(wàn)美元收購(gòu)了美國(guó)西海岸的一家盒裝巧克力制造與零售商喜詩(shī)糖果。在隨后的20年喜詩(shī)糖果為伯克希爾帶來(lái)41億美元的利潤(rùn)分配。從此投資中,巴菲特領(lǐng)會(huì)了許多關(guān)于評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的知識(shí),將所學(xué)到的知識(shí)運(yùn)用于其他股票投資上,并獲得了非常驚人的投資回報(bào)。 巴菲特認(rèn)為,消費(fèi)者在與產(chǎn)品和雇員的無(wú)數(shù)次愉快經(jīng)歷的基礎(chǔ)上普遍認(rèn)同的良好聲譽(yù),這種聲譽(yù)創(chuàng)造了一種消費(fèi)者特許權(quán)。對(duì)于產(chǎn)品售價(jià)而言,生產(chǎn)成本已不是唯一決定因素,還包括內(nèi)含的特許權(quán)。 看完上述的分析,我們就會(huì)明白為什么消費(fèi)類個(gè)股逐漸受到機(jī)構(gòu)的歡迎,而貴州茅臺(tái)、張?jiān)：吞K寧電器為何累創(chuàng)新高。因?yàn)樗鼈兌季哂薪?jīng)濟(jì)特許權(quán)的特征,即顧客需要或者希望得到的、找不到很類似的替代品和不受價(jià)格上的管制。 數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)特許權(quán)為貴州茅臺(tái)、張?jiān)：吞K寧電器帶來(lái)超額的利潤(rùn),也為持股人帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。例如貴州茅臺(tái)由于供需矛盾特出,近年持續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格,令利潤(rùn)逐年大幅提高,如2006年的毛利率已上升至85.20％。張?jiān)５那闆r與貴州茅臺(tái)也較為相似。而蘇寧電器獨(dú)創(chuàng)的不可復(fù)制的連鎖網(wǎng)絡(luò)模式,成就了其規(guī)模和效益的優(yōu)勢(shì),使其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)逐年快速增長(zhǎng),也成為了Ａ股市場(chǎng)成長(zhǎng)股的典范。 不過(guò),在Ａ股市場(chǎng)完全符合具有以上三點(diǎn)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的上市公司不多。如黃山旅游等旅游資源股和國(guó)電電力等電力板塊,它們由于都要受國(guó)家的價(jià)格管制,因此還不是巴菲特所描述的具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的上市公司。 準(zhǔn)則3 選擇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司 巴菲特認(rèn)為,對(duì)于投資來(lái)說(shuō),關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大,或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長(zhǎng)多少,而是要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。 隨著上市公司數(shù)量不斷增多,目前Ａ股市場(chǎng)已有1000多家上市公司,而同一行業(yè)的上市公司的數(shù)量大多已不是個(gè)位數(shù)。如按行業(yè)分類,鋼鐵行業(yè)的上市公司已達(dá)37家,汽車制造更達(dá)57家。 巴菲特曾經(jīng)在和一些學(xué)生交談時(shí)這樣描述自己分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方法�！耙欢螘r(shí)間內(nèi),我會(huì)選擇某一個(gè)行業(yè),對(duì)其中六七家企業(yè)進(jìn)行仔細(xì)研究。我不會(huì)聽(tīng)從任何關(guān)于這個(gè)行業(yè)的陳詞濫調(diào),而是努力通過(guò)自己的獨(dú)立思考來(lái)找出答案……比如我挑選的是一家保險(xiǎn)公司或一家紙業(yè)公司,就會(huì)讓自己沉浸于想象之中：如果我剛剛繼承了這家公司,而且它將是我們家庭永遠(yuǎn)持有的惟一財(cái)產(chǎn),那么,我將如何管理這家公司？應(yīng)該考慮哪些因素的影響？需要擔(dān)心什么？誰(shuí)是我的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶？這家企業(yè)具有什么樣的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)？如果你進(jìn)行了這樣的分析,你可能會(huì)比管理層更深刻地了解這家公司�！� 巴菲特在伯克希爾1993年的年報(bào)中將可口可樂(lè)和吉列這兩家公司作為擁有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)企業(yè)的典范：可口可樂(lè)與吉列近年來(lái)也在繼續(xù)增加它們?cè)谌蚴袌?chǎng)的占有率,品牌的巨大吸引力、產(chǎn)品的出眾定位與銷售渠道的強(qiáng)大實(shí)力,使得它們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,就像是在它們的經(jīng)濟(jì)城堡周圍形成了一條護(hù)城河。 巴菲特從1977年就確立了這一選股原則,至今始終不變。他認(rèn)為,只有可長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能為公司創(chuàng)造良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景,也才能成就基業(yè)長(zhǎng)青的優(yōu)秀公司。 “超級(jí)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”的選股理念在Ａ股市場(chǎng)也同時(shí)適用,例如當(dāng)我們判斷某行業(yè)景氣度上升時(shí),如2006年有色金屬和2007年煤炭行業(yè),就應(yīng)選擇該行業(yè)的具有超級(jí)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭股進(jìn)行投資,如馳宏鋅鍺和西山煤電,而不是買進(jìn)那些行業(yè)內(nèi)價(jià)低質(zhì)差的個(gè)股。 此外,投資者對(duì)上市公司的產(chǎn)品、管理以至地理位置的了解也顯得同樣重要。去年以來(lái),由于鋼企產(chǎn)能需求大和礦產(chǎn)貯量稀少等多方面原因,煤炭中焦煤的漲幅最大,天安平煤、金牛能源由于主營(yíng)占比以焦煤最大,這些超級(jí)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),也令它們自然成為了去年底和今年初煤炭板塊的領(lǐng)頭羊。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.whereslawrence.com收集整理) |
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