我們認(rèn)為,造成以上結(jié)果的主要原因是,我國IPO采用的保薦人制度仍然是非市場化的,而不是國際上市場化的注冊制和備案制。我國的IPO發(fā)行制度在總量上限制了IPO的發(fā)行家數(shù),從而導(dǎo)致企業(yè)上市難。一些上市公司為了能最終成功上市融資,不惜以低價為代價。另外,主承銷商為了能發(fā)行成功,也趨于偏低定價；參與詢價的機(jī)構(gòu)為了獲得日后上市的套利收益,則更希望低定價。

　　其次,機(jī)構(gòu)投資者比重增加,減小市場投機(jī)性。

　　從整個市場的投資者結(jié)構(gòu)來看,與美國相比,我國仍以中小投資者為主,投資基金在流通市值中約占25%,而美國共同基金在流通市值中約占60%。缺乏利益聯(lián)盟的中小投資者之間的博弈必然導(dǎo)致市場波動性的增大和投機(jī)性的增強。而就目前的發(fā)行制度來看,傾向于增加機(jī)構(gòu)投資者對新股的持有比重。隨著我國機(jī)構(gòu)投資者的成熟和理性化,在一定程度上,機(jī)構(gòu)投資者比例的增加可以減少市場的投機(jī)性。

　　第三,鎖定期在很大程度上限制了新股的短期炒作。鎖定期的規(guī)定在新股上市初期降低了新股的流動性,從而在一定程度上降低了新股短期炒作的可能,特別是首日上市的投機(jī)性。

　　新股投資策略

　　我們比較了中美IPO新股的收益率,挖掘了影響我國IPO股票上市收益率的因素,并深入分析詢價制度帶給市場的影響。在此基礎(chǔ)上,我們?yōu)橥顿Y者,特別是有詢價資格的機(jī)構(gòu)投資者做出以下新股投資策略。

　　第一,積極參與網(wǎng)下認(rèn)購。

　　第二,時機(jī)選擇上,應(yīng)選擇大盤指數(shù)相對較高的點位參與認(rèn)購,規(guī)避市場下跌可能帶來的負(fù)收益率風(fēng)險。

　　第三,選股策略上,認(rèn)購發(fā)行市盈率低于同行業(yè)平均水平,最好是低于同行業(yè)最低水平的股票。中小投資者在可以選擇的情況下,應(yīng)多參與大盤股配售,以提高中簽可能。

　　第四,賣出策略。中國1997-2004年新股上市三個月時的平均收益率為57.54%,2003-2004年這一數(shù)據(jù)為52.93%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于首日平均收益率125%,這說明了新股首日上市的投機(jī)性很強。預(yù)計市場仍將在上市首日追捧新股,上市首日收益率要高于3個月及以后的水平。所以,我們建議不受鎖定期限制的投資者如果不想長期持有新股,只尋求發(fā)行與上市的套利收益,則應(yīng)該在新股上市當(dāng)日或之后幾天拋售。

　　我國新股定價制度變遷及新股估值水平、首日漲幅的相應(yīng)變化