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投資者如何看清上市公司的臉 |
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“察皮膚之理,以審人之性命�！笔加谥袊�(guó)古代的相面術(shù),是通過(guò)察看一個(gè)人臉部的某些特征來(lái)判斷其命運(yùn)吉兇及身體狀況。而在資本市場(chǎng)中,財(cái)務(wù)報(bào)表就像上市公司的一張“臉”,公司的日常營(yíng)運(yùn)狀況和吉兇征兆也全然寫在這張“臉”上。 由于會(huì)計(jì)信息具有影響資源分配的功能,是公司利益分配的信息基礎(chǔ),因而上市公司大股東和經(jīng)營(yíng)管理層為了這張“臉”更加漂亮迷人,就經(jīng)常采用各種財(cái)務(wù)技巧來(lái)操縱利潤(rùn)、粉飾業(yè)績(jī),迷惑投資者。在2007年年報(bào)即將全面公布之際,中小投資者如何對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析？如何避免“踩地雷”？ 對(duì)此,《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》日前專訪了清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授肖星女士,她對(duì)上市公司的各種財(cái)務(wù)“易容術(shù)”——進(jìn)行了剖析。 牛市中要格外警惕利潤(rùn)操縱 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自2007年1月1日實(shí)施以來(lái),對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)了很多新變化,這背后會(huì)不會(huì)潛藏一些新的問(wèn)題？ 肖星：新準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值,給了上市公司更多的選擇和自由度,從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)利潤(rùn)操縱的空間也更大了、渠道更多了。比如,現(xiàn)在很多上市公司都持有其他公司的股票,在過(guò)去的準(zhǔn)則里這是一個(gè)短期投資,是按照投資時(shí)的成本來(lái)計(jì)算,如果下跌了就要確認(rèn)跌價(jià)的部分。在新準(zhǔn)則中公司可以選擇將這塊歸為交易性證券或可出售證券,這兩種投資在期末時(shí)都按照公允價(jià)值,也就是市價(jià)來(lái)計(jì)價(jià),區(qū)別是交易性證券的價(jià)格變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益,而可出售證券的價(jià)格變動(dòng)則計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,待出售時(shí)再進(jìn)入利潤(rùn)表。因此,被歸入交易性證券的短期投資,其股價(jià)的漲跌變化就與當(dāng)期利潤(rùn)息息相關(guān),在股價(jià)上漲的時(shí)候可以馬上給公司帶來(lái)豐厚的利潤(rùn),但是股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)帶來(lái)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：對(duì)公允價(jià)值的界定外界好像爭(zhēng)論比較多？ 肖星：那是肯定的。有一些資產(chǎn)的公允價(jià)值界定起來(lái)不是很容易,雖說(shuō)活躍的二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)判斷的標(biāo)準(zhǔn),但畢竟每個(gè)市場(chǎng)的效率不同。比如股票市場(chǎng)交易比較活躍,盡管也存在價(jià)格偏離價(jià)值的情況,但畢竟股票市場(chǎng)的價(jià)格信息比較公開透明,而像土地使用權(quán)這樣的無(wú)形資產(chǎn),市場(chǎng)的透明度就低一些。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在當(dāng)前的市場(chǎng)情形下,投資者應(yīng)該如何對(duì)待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化？ 肖星：越是在牛市的時(shí)候,上市公司越有操縱利潤(rùn)的動(dòng)機(jī),因?yàn)檫@時(shí)候一方面操縱利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響很明顯,尤其是在全流通時(shí)代,大股東比小股東更關(guān)注股價(jià)；另一方面如果上市公司自身也覺(jué)得其股價(jià)被高估了,不采取措施股價(jià)就有可能掉下來(lái),而操縱利潤(rùn)可以降低市盈率,從而可以幫助穩(wěn)定股價(jià)。 “易容術(shù)”藏在哪些環(huán)節(jié) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：近年來(lái),一些上市公司濫用巨額沖銷等行為“洗大澡”,嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)預(yù)期,引發(fā)了市場(chǎng)劇烈波動(dòng),極大地?fù)p害了中小投資者的利益。那么,上市公司到底是如何“洗大澡”的？ 肖星：“洗大澡”其實(shí)是一個(gè)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ),是英文“Take a big bath”的直譯。就是說(shuō),上市公司有意壓低壞年景的業(yè)績(jī),將利潤(rùn)推遲到下一年度集中體現(xiàn),以達(dá)到下一年度業(yè)績(jī)大增的會(huì)計(jì)操縱手段。常見的手法包括大規(guī)模計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,導(dǎo)致當(dāng)年業(yè)績(jī)大減甚至虧損,在下一年度轉(zhuǎn)回以前提取的減值準(zhǔn)備,形成業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的假象,而公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況卻未發(fā)生根本改觀�，F(xiàn)在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)不允許讓減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回,所以這個(gè)空間就縮小了,但是并不意味著以后就不存在這方面的問(wèn)題了。首先,將資產(chǎn)處置、出售或投資就不屬于轉(zhuǎn)回的情況,因而不受限制,但是卻可能達(dá)到和轉(zhuǎn)回一樣的效果；其次,“洗大澡”也不都是通過(guò)減值準(zhǔn)備來(lái)進(jìn)行的,還有一些其他更為隱蔽的方式。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：簡(jiǎn)而言之,就是上市公司發(fā)生了虧損,就索性讓它多虧一點(diǎn)？ 肖星：對(duì)。本來(lái)只虧了一千萬(wàn),但是虧一個(gè)億也是虧,就索性讓它多虧一點(diǎn)。其實(shí),“洗大澡”這種行為在國(guó)外也有,比如說(shuō)公司管理層更換,新的管理層上任之后就可能先“洗大澡”,這樣公司虧損的責(zé)任就推給前任,而之后的業(yè)績(jī)改善就屬于自己。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的前提下,哪些方式會(huì)形成利潤(rùn)操縱？ 肖星：上面說(shuō)的“洗澡”就是一種手段。一般“洗澡”的都是爛公司,或者是經(jīng)營(yíng)困難的公司,好一點(diǎn)的公司一般不會(huì)去“洗澡”,而是通過(guò)涂脂抹粉等方式來(lái)“粉飾報(bào)表”,也就是想打扮的好看一點(diǎn),是一種小動(dòng)作。為什么通常都是爛公司才去“洗澡”呢？這就好像一個(gè)人通常會(huì)通過(guò)涂脂抹粉的方式把自己裝扮得更漂亮,但是如果這個(gè)人掉到了泥坑里,再抹粉也抹不漂亮,那只能去“洗澡”了。實(shí)際上還有更升級(jí)的利潤(rùn)操縱手段,就是整容,關(guān)聯(lián)交易其實(shí)就是一種整容,從這兒切點(diǎn)補(bǔ)到那兒。尤其是我國(guó)很多上市公司都是非整體上市的,有的甚至拿一個(gè)車間上市,不做關(guān)聯(lián)交易就沒(méi)法生產(chǎn)。其實(shí)關(guān)聯(lián)交易本身并沒(méi)有錯(cuò),用著名制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯的話來(lái)說(shuō),之所以要有企業(yè)就是為了做關(guān)聯(lián)交易,以減少個(gè)人與市場(chǎng)之間的交易成本。但關(guān)鍵是應(yīng)用關(guān)聯(lián)交易的人的動(dòng)機(jī)有問(wèn)題,很多上市公司為了業(yè)績(jī)考核、獲取銀行信貸、融資和再融資、給投資者交卷、推卸責(zé)任等目,利用非公允的價(jià)格進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易,欺瞞投資者。這些不正常的關(guān)聯(lián)交易在中國(guó)股市被發(fā)揮至極致,具體手法有如下幾種： 第一,在資產(chǎn)重組中利用關(guān)聯(lián)交易在財(cái)務(wù)報(bào)表上做文章的有“甩包袱”、“轉(zhuǎn)金子”、既“甩包袱”又“轉(zhuǎn)金子”等幾種類型�！八Πぁ本褪巧鲜泄景岩粋�(gè)壞資產(chǎn)賣給別人,實(shí)現(xiàn)提高利潤(rùn)或扭虧為盈的目的；“轉(zhuǎn)金子”就是大股東往上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),是目前最為流行的做法；既“甩包袱”又“轉(zhuǎn)金子”就是把上述兩種做法結(jié)合起來(lái)。最終是為了提升上市公司的估值,做高股價(jià)。除了資產(chǎn)重組之外,上市公司還可能進(jìn)行“債務(wù)重組”,像債務(wù)豁免、債務(wù)代償、以股抵債等行為都屬于債務(wù)重組。1998年-2001年期間的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許債務(wù)重組的收益直接計(jì)入當(dāng)期損益,但現(xiàn)實(shí)中的眾多的問(wèn)題導(dǎo)致2001年-2006年期間會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不再允許債務(wù)重組的收益計(jì)入當(dāng)期損益,可是在2007年1月1日開始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中,債務(wù)重組的收益又重新可以計(jì)入當(dāng)期損益,從而債務(wù)重組中的各種貓膩又開始興盛。 第二,在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的關(guān)聯(lián)交易也不得不防。關(guān)聯(lián)方在采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)中采取非公允的價(jià)格操縱定價(jià),或相互支付費(fèi)用,比如有些上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)替上市公司打廣告、搞委托經(jīng)營(yíng),通過(guò)費(fèi)用支付的方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)輸送或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。 第三,無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓也很容易出問(wèn)題。由于品牌等無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)和評(píng)估存在很多困難,使得公允價(jià)值的確認(rèn)不太容易,于是就有上市公司利用這些環(huán)節(jié)來(lái)做虛利潤(rùn),或者通過(guò)這些環(huán)節(jié)與關(guān)聯(lián)企業(yè)搞利益輸送。 第四,有些上市公司還會(huì)充分利用當(dāng)?shù)卣呢?cái)政補(bǔ)貼來(lái)增大利潤(rùn)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：地方政府為何要幫助企業(yè)做大利潤(rùn)？ 肖星：一些地方政府幫助上市公司做利潤(rùn),往往是為了保殼或?yàn)榱藥椭鲜泄具_(dá)到再融資的條件,實(shí)現(xiàn)繼續(xù)引資、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等目的,但是這種利潤(rùn)往往不可持續(xù)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：普通的中小投資者如何去識(shí)別這些花樣繁多的財(cái)務(wù)“易容術(shù)”？ 肖星：首先,對(duì)于公司組織結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜的上市公司應(yīng)該盡量躲避,因?yàn)槟憧床磺逅菐讓雨P(guān)聯(lián)關(guān)系；其次,大多數(shù)關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的利潤(rùn)都不是主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的,因此對(duì)于來(lái)自于非主營(yíng)的利潤(rùn),如其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收支等都要緊密關(guān)注,尤其是大額交易之后的利潤(rùn)增減,如果有重大的關(guān)聯(lián)交易,就要弄清關(guān)聯(lián)交易之后的真正目的和交易條件；第三,要多關(guān)注上市公司的利潤(rùn)構(gòu)成,看其成本費(fèi)用占收入的比重是否穩(wěn)定,如果出現(xiàn)突然變大或突然變小的情況,一定要注意看其是否在“洗大澡”。 投資者如何選股 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：從上市公司財(cái)務(wù)分析的角度來(lái)看,您覺(jué)得中國(guó)股市還有投資價(jià)值嗎？ 肖星：我覺(jué)得現(xiàn)在市場(chǎng)上還是有一些有投資價(jià)值的公司。雖然中國(guó)的股票市場(chǎng)在發(fā)展的這些年來(lái)有很多問(wèn)題,但回頭看,如果你是十年前持有一只股票,基本上你都會(huì)賺很多錢,除非你不小心買到一個(gè)被摘牌的公司。這說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)并不是那么糟糕,還是有投資價(jià)值的。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：長(zhǎng)期持有一個(gè)公司的股票,怎樣才能不踩上地雷？ 肖星：會(huì)計(jì)信息也許不能幫你賺錢,但是它至少可以幫你少賠錢。首先,對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析可以幫助你擠掉上市公司的財(cái)務(wù)水分,對(duì)于存在嚴(yán)重假賬的上市公司,投資者應(yīng)該避而遠(yuǎn)之；其次,雖然每個(gè)行業(yè)都有一些好公司,但是對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)因?yàn)橘Y金有限,應(yīng)該盡量尋找更有前景的行業(yè)去投資。但最重要的還是不要踩上地雷。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：投資者如果到上市公司去考察,您覺(jué)得應(yīng)該要看哪些東西？ 肖星：我覺(jué)得在去之前先看報(bào)表,應(yīng)該在家里做好功課。否則,去了也是白去,問(wèn)也是白問(wèn)。因?yàn)槟銢](méi)有分辨能力,別人說(shuō)好與壞、真與假你根本辨別不出來(lái),上市公司會(huì)很容易地把你打發(fā)走。如果你看了報(bào)表之后再去,可能會(huì)帶著一些疑問(wèn)去關(guān)注一些東西,可能效果會(huì)更好一些。 如何防止中介機(jī)構(gòu)淪為“幫兇” 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：上市公司財(cái)務(wù)造假猖獗是否和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)不獨(dú)立有關(guān)？如何防止他們淪為上市公司財(cái)務(wù)造假的幫兇？ 肖星：我們國(guó)家上市公司財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象確實(shí)比較嚴(yán)重,但你能說(shuō)完全是會(huì)計(jì)師、審計(jì)師們道德敗壞造成的嗎？由于生存環(huán)境和各種競(jìng)爭(zhēng)壓力,有些機(jī)構(gòu)為了活下去,就不得不去冒險(xiǎn)、違背職業(yè)道德去討好客戶。比如一個(gè)偏遠(yuǎn)地區(qū)的事務(wù)所,不可能來(lái)北京做業(yè)務(wù),只能面對(duì)本地的幾家上市公司,還面對(duì)諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,一個(gè)客戶也丟不起,于是客戶要求做什么,即使不給錢也得做。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：那么如何改善這種局面？ 肖星：減少事務(wù)所的家數(shù)似乎是最直接的(笑)。這個(gè)行業(yè)之所以在我國(guó)問(wèn)題嚴(yán)重,是因?yàn)槭袌?chǎng)集中度太低,如果市場(chǎng)份額被一些做大做強(qiáng)的事務(wù)所控制,那么事務(wù)所就逐漸建立了自己的聲譽(yù),那么大的事務(wù)所也就不敢輕易冒險(xiǎn)而失去這個(gè)來(lái)之不易的聲譽(yù),而小事務(wù)所胡作非為會(huì)很容易被擠出市場(chǎng)。你看看“四大”(畢馬威、普華永道、安永和德勤)在國(guó)外已經(jīng)占據(jù)了85%、90%以上的市場(chǎng)份額,而我們國(guó)家的前十大會(huì)計(jì)事務(wù)所僅占了一點(diǎn)點(diǎn)的市場(chǎng)份額,而且國(guó)內(nèi)的前十大事務(wù)所每年都在變。所以,除了提高會(huì)計(jì)從業(yè)人員的素質(zhì)和職業(yè)道德之外,還應(yīng)該提高監(jiān)管,從制度根本上去改革。 (767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.whereslawrence.com收集整理) |
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