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人民幣升值深度評析及具體影響 |
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人民幣升值深度評析及具體影響
事件:中國人民銀行于7月21日傍晚公布《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》。人民幣匯率體制改革啟動(dòng)。此次改革的主要內(nèi)容包括：自2005年7月21日起,
1.開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢,以市場供求為基礎(chǔ),參考籃子貨幣匯率變動(dòng),對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)。
2.美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣(升值幅度約為2%,人民幣兌其他幣種幣值相應(yīng)調(diào)整)。
3.中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價(jià),作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)格。
4.每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng),非美元貨幣對人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。
5.匯率浮動(dòng)區(qū)間今后將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢適時(shí)調(diào)整。
我們對此的解讀如下：
匯率形成機(jī)制的重要改變
此次央行匯率調(diào)整,最重要的是人民幣匯率機(jī)制發(fā)生改變。從單一的盯住美元,到參考一籃子主要貨幣。新的人民幣匯率形成機(jī)制是一種“軟性”的盯住一籃子貨幣的機(jī)制。人民幣匯率可以根據(jù)一籃子貨幣中任何貨幣匯率的變化而調(diào)整,也可以參考一籃子貨幣在一定區(qū)間之內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。但是央行沒有公布一籃子貨幣的構(gòu)成和權(quán)重,并且除了人民幣兌美元匯率在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的浮動(dòng)幅度外,也沒有明確人民幣參考一籃子貨幣浮動(dòng)區(qū)間的寬度。匯率浮動(dòng)的方向和幅度將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢確定。新的人民幣匯率形成機(jī)制即所謂的BBC模式(Basket,
Band, and Crawling,即一籃子、區(qū)間浮動(dòng)與爬行),目前被新加坡采用。我們認(rèn)為這是一項(xiàng)重要舉措,對中國經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的提高有很大幫助,因?yàn)閰R率靈活性的增強(qiáng)提高了貨幣政策的有效性。
匯率形成機(jī)制調(diào)整之后,人民幣將參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化,從而制定具體兌各主要貨幣的比價(jià)。兌各主要單一貨幣的名義匯率將由這些貨幣間的匯率變化、權(quán)重、以及人民幣多邊匯率指數(shù)的升降幅度共同決定。短期內(nèi)人民幣多邊匯率指數(shù)再次出現(xiàn)類似于此次明確公開宣布的“跳躍式”的2%的調(diào)整的可能性不大。原因在于：
1.人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國爭取更好的國際環(huán)境,有利于減少國際社會(huì)對人民幣升值的壓力。此次人民幣匯率調(diào)整很可能是建立中國政府與國際社會(huì)達(dá)成一定共識(shí)的基礎(chǔ)上。因此,我們認(rèn)為今后國際社會(huì)對人民升值的壓力將有所減小,從而降低市場對人民幣升值的預(yù)期。美國財(cái)政部部長斯諾在人民幣匯率形成機(jī)制改革后的新聞發(fā)布會(huì)上對中國的匯率改革表示了歡迎和肯定。
2.中國經(jīng)濟(jì)已開始進(jìn)入著陸通道,房地產(chǎn)市場正在降溫,對熱錢流入的吸引力降低。同時(shí),當(dāng)前通脹的壓力有所緩和,即便仍然有熱錢的流入,央行對沖外匯流入的承受力有所增強(qiáng),無需通過提高名義匯率的方式來實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)增長與通脹的控制。匯率靈活性的增加將增強(qiáng)中國抵御價(jià)格大幅波動(dòng)的能力。
3.人民幣匯率形成機(jī)制調(diào)整最重要的一點(diǎn)在于從單一盯住美元轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣,通過維持多邊匯率指數(shù)一定程度上的穩(wěn)定來確定與具體各幣種間的名義匯率。這增加了使用單一貨幣壓注人民幣升值的難度,因?yàn)椴煌瑤欧N間匯率走勢的變化具有不確定性。相反,短期內(nèi)再次跳躍式提高人民幣匯率反而會(huì)引來更多的投機(jī)行為。
長期來說,這種多邊匯率指數(shù)的升降受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢的影響,包括中國經(jīng)濟(jì)的冷熱程度、通脹壓力的大小、美元走勢等等。若中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)偏熱、通脹壓力加大、美元持續(xù)升值,這一指數(shù)可能會(huì)有相應(yīng)提高。但是,指數(shù)目標(biāo)區(qū)間的調(diào)整完全可以只是央行自行完成。在當(dāng)前機(jī)制的保障下,并非一定需要另一個(gè)類似于此次上調(diào)的公開調(diào)整。
此時(shí)改革的時(shí)機(jī)較好應(yīng)該說,選擇此時(shí)對人民幣匯率形成機(jī)制改革,是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。目前經(jīng)濟(jì)仍然以9.5%的速度快速增長,短期內(nèi)通貨緊縮的可能性小。全球經(jīng)濟(jì)增長仍比較強(qiáng),出口增長很快,而且外貿(mào)順差較大,此時(shí)進(jìn)行人民幣匯率機(jī)制改革,可以將對中國出口貿(mào)易的影響降到最低點(diǎn)。因此,人民幣小幅升值不會(huì)令經(jīng)濟(jì)急劇放緩。其次,近期媒體報(bào)道美國官員向國會(huì)匯報(bào)人民幣將于8月升值。所以此次提前升值避免了投機(jī)行為在8月份進(jìn)一步升級。再次,美元利率穩(wěn)步上升也為人民幣升值創(chuàng)造了有利條件。
對經(jīng)濟(jì)的影響
我們認(rèn)為人民幣小幅升值本身不會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。雖然出口增長可能會(huì)受到一點(diǎn)拖累,但是這是建立在目前出口高速增長的基礎(chǔ)之上的調(diào)整,而且人民幣升值有利于優(yōu)化出口結(jié)構(gòu),降低貿(mào)易不平衡,改善貿(mào)易條件。另外,相對于貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn),人民幣升值是一個(gè)較有利的選擇。從就業(yè)角度看,匯率改革后,各個(gè)出口部門中,資源型的出口產(chǎn)品會(huì)受到較大影響,比如說鋼鐵、有色金屬等,而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品受影響相對較小,這正是希望看到的結(jié)果。事實(shí)上,人民幣升值后對資源密集型的產(chǎn)品影響較大,而中國本來就是一個(gè)資源貧乏的國家,這樣的結(jié)果可以保護(hù)國內(nèi)有限的資源。同時(shí),匯率調(diào)整可以加大對勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的需求,緩解貿(mào)易制裁對就業(yè)的負(fù)面影響。但也應(yīng)注意到,亞洲地區(qū)內(nèi)其它中央銀行跟隨人民幣升值而調(diào)整匯率體制并可能導(dǎo)致中國以至全球的出口和經(jīng)濟(jì)增長放緩。
對金融市場的影響
中國金融市場將經(jīng)歷短暫波動(dòng),有一定向下風(fēng)險(xiǎn)。由于升值本身是緊縮性的,我們預(yù)期市場利率將短暫上揚(yáng),貨幣條件有所收緊。中國利率目前之所以低于美國使因?yàn)槭袌鲱A(yù)期人民幣升值,一旦升值已經(jīng)實(shí)現(xiàn),升值預(yù)期將有所減弱,資本流入速度放緩,國內(nèi)資金面將有所收緊,貨幣市場利率也將逐漸逼進(jìn)國外利率水平。但對香港和其它除日本之外的亞洲股市將有短期內(nèi)的向上推動(dòng)。德國和日本在匯率調(diào)整是都發(fā)生過短期內(nèi)利率上升的情況。這是正常的,不用恐懼。即使利率出現(xiàn)瞬間過度上揚(yáng),之后將會(huì)回歸正常。因此,短期的股價(jià)和債券價(jià)格的過度向下調(diào)整實(shí)際上提供了一個(gè)良好的入市機(jī)會(huì)。雖然資金流入將放緩,但資金大量流出也不太可能。較小的升值幅度將不會(huì)導(dǎo)致貨幣政策明顯放松以緩沖升值的影響,而且,略緊的貨幣政策在目前經(jīng)濟(jì)依舊過熱的環(huán)境下也是央行樂于看到的。
對其他經(jīng)濟(jì)體的影響
人民幣匯率的改革為其他亞洲經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造出匯率調(diào)整的空間。一旦其對周邊國家匯率體制產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng),將會(huì)對國際匯率走勢產(chǎn)生影響。我們相信其他亞洲經(jīng)濟(jì)體將會(huì)相應(yīng)提高匯率機(jī)制的靈活性(例如,馬來西亞中央銀行在中國宣布人民幣匯率機(jī)制改革之后的1小時(shí)內(nèi)也宣布其放棄東南亞金融危機(jī)以后采用的盯住美元的固定匯率制,實(shí)現(xiàn)林吉特對一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)。)。亞洲其他國家中央銀行調(diào)整匯率機(jī)制、本幣與美元直接掛鉤的脫離將在短期內(nèi)壓低美元同時(shí)推高其他主要貨幣(如歐元和日元)。同時(shí),調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)后,包括中國在內(nèi)的亞洲央行對美國長期債券的需求會(huì)有所降低,從而敦促美國提高其長期利率。長期利率的提高和美元的貶值將降低美國國內(nèi)的消費(fèi)增長,提高出口增長,從而導(dǎo)致中國及其他出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)出口增長和經(jīng)濟(jì)增長的相應(yīng)降低。美國貿(mào)易逆差的改善、日本和歐盟經(jīng)濟(jì)的走弱將刺激美元長期內(nèi)走強(qiáng)——美元將會(huì)觸底反彈。因此,在新的匯率機(jī)制下,人民幣對美元將是先升后貶。
策略研究—人民幣小幅升值2%的影響
事件： 7月21日,中國人民銀行公布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告,主要內(nèi)容為：人民幣匯率不再盯住單一美元,實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；即日起美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,相當(dāng)于升值2%；每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)。 簡評： 對行業(yè)和上市公司基本面的影響 短期來看,人民幣匯率升值使得造紙、航空、電力等少數(shù)國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口成本、外債匯兌上有所獲益,但是大多數(shù)服裝紡織、半導(dǎo)體、機(jī)械制造、石化、有色等出口主導(dǎo)型行業(yè)的國內(nèi)上市公司缺乏國際市場的定價(jià)能力,進(jìn)口收入的匯兌損失將對這些公司的盈利產(chǎn)生負(fù)面影響（表1-3,詳見中金研究部其他行業(yè)報(bào)告）。從基本面靜態(tài)分析結(jié)果來看,人民幣匯率的小幅升值2%對于上市公司盈利的影響都不大,不構(gòu)成對當(dāng)前投資決策的重大影響。相反,隨著我國采取更靈活的匯率機(jī)制,有助于減少單一美元匯率變動(dòng)對貿(mào)易需求和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊,有助于國內(nèi)更加獨(dú)立地實(shí)施貨幣政策以調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性,因此未必都是負(fù)面因素。我們認(rèn)為人民幣升值對市場的心理影響大于升值本身帶來長期的實(shí)質(zhì)影響。一旦如果市場股價(jià)出現(xiàn)過度調(diào)整,反而提供了一定的反向投資機(jī)會(huì)。 對市場（A股、B股和H股）整體的影響 1．國內(nèi)資金面的變化導(dǎo)致市場利率發(fā)生變動(dòng),將影響到國內(nèi)A股市場整體估值水平 隨著人民幣升值,預(yù)期下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速將開始放慢,貿(mào)易順差壓力將會(huì)減小,同時(shí)央行貨幣政策趨于獨(dú)立性,外匯占款比重將減少,這些因素都會(huì)使得基礎(chǔ)貨幣的增速出現(xiàn)下降�？紤]到人民幣升值后短期投機(jī)資本的流出,將加劇市場對資金面趨緊的擔(dān)心,國內(nèi)市場利率短期內(nèi)面臨上升的可能。資金成本上升,加大了無風(fēng)險(xiǎn)資金成本的上升和上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),存在對市場估值的壓力。 2．對B股和H股市場的影響 B股作為外幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn),人民幣升值2%的一次效應(yīng)將使得B股的國內(nèi)持有人遭受2%的資產(chǎn)價(jià)值損失,在前期預(yù)期普遍存在的情況下,國內(nèi)投資者從B股向人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的行為是造成近期B股市場,特別是以美元計(jì)價(jià)的滬市B股,暴跌的主要原因（圖1）。但是,我們認(rèn)為近期B股市場的暴跌提前釋放了人民幣升值對B股市場的國內(nèi)投資者的負(fù)面影響。隨著此次人民幣升值,這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為帶來的B股股價(jià)調(diào)整將會(huì)告一段落。 相反,對海外投資者而言,人民幣的升值將使得對應(yīng)國內(nèi)上市公司權(quán)益的外幣價(jià)值上升,使得B股和H股的估值水平普遍會(huì)有2%的下降,我們認(rèn)為這給B股和H股的海外投資者提供了一定的投資機(jī)會(huì)。另外,對H股市場而言,隨著亞洲地區(qū)貨幣跟隨人民幣升值后,港幣將面臨升值壓力,使得香港聯(lián)系匯率制再次面臨國際游資攻擊的可能,伴隨著投機(jī)港幣升值的熱錢流入香港市場,香港股市在短期內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)一定的上漲。近期各市場的股價(jià)表現(xiàn)相異（圖1）,正好反映了市場對人民幣升值的預(yù)期。 因此,從未來短期投資方向來看,進(jìn)口成本主導(dǎo)型企業(yè)>出口導(dǎo)向型企業(yè),H股市場>B股市場>A股市場。 行業(yè)研究－航空行業(yè)－人民幣升值2％對航空公司影響 事件： 中國人民銀行21日宣布,自當(dāng)日起,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算,人民幣對美元即日升值2%,即1美元兌8.11元人民幣。 簡評： 航空行業(yè)由于其高負(fù)債和運(yùn)營成本中美元成本較多,是人民幣升值獲益最大的板塊之一。由于受到高油價(jià)的影響,中國航空業(yè)今年上半年出現(xiàn)全面虧損。人民幣匯率改革對于航空公司來說無疑是雪中送炭�？紤]到人民幣升值的影響后,各航空公司今年都將出現(xiàn)盈利。人民幣升值對于航空股的影響主要表現(xiàn)在兩方面： 由于航空公司的美元負(fù)債比例較大,人民幣升值將使得航空公司獲得一次性的匯兌收益； 更為重要的是,目前航空公司的經(jīng)營成本中,以美元計(jì)價(jià)的成本占經(jīng)營成本將近50%,主要包括航油、經(jīng)營性租賃、和部分維修成本。人民幣的升值將使得該部分成本減少,從而使得航空公司的經(jīng)營利潤以至凈利潤水平有一個(gè)較大的提升。 如我們之前多次提及,航空行業(yè)下半年的主要交易機(jī)會(huì)來之于人民幣升值。從估值水平看,我們認(rèn)為人民幣升值2％后,南航有15～20％的上漲空間。東航和上航雖然市凈率水平偏高,但我們認(rèn)為在市場氛圍的推動(dòng)下,該兩支股票很有可能將會(huì)出現(xiàn)與板塊聯(lián)動(dòng)的情況。同時(shí),我們認(rèn)為未來一段時(shí)間航空股的走勢將隨著市場對于人民幣走勢預(yù)期的變化而波動(dòng)。如果市場認(rèn)為人民幣升值的趨勢將持續(xù)下去,在樂觀情緒下,航空板塊在近期內(nèi)的走勢將獲得一定的支持,甚至可能沖高。 行業(yè)研究－銀行業(yè)－人民幣一次性小幅升值2%對上市銀行負(fù)面影響不大 事件： 中國人民銀行發(fā)布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告,自2005年7月21日19∶00時(shí)起,美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,人民幣對美元約升值2%。 簡評： 人民幣匯率變動(dòng)的影響主要取決于外幣凈敞口是在資產(chǎn)方還是在負(fù)債方。人民幣匯率變動(dòng)后,商業(yè)銀行需要按照新的匯率對外幣資產(chǎn)/負(fù)債重新進(jìn)行估值,產(chǎn)生外幣折算差額。匯率變動(dòng)的影響主要體現(xiàn)為外幣資產(chǎn)和負(fù)債不匹配帶來的重估風(fēng)險(xiǎn)。如果外幣資產(chǎn)多于外幣負(fù)債,凈敞口在資產(chǎn)方,人民幣升值雖然會(huì)導(dǎo)致外幣資產(chǎn)和負(fù)債在折算成人民幣時(shí)都有所減少,但資產(chǎn)減少的更多,從而對商業(yè)銀行造成不利影響；如果外幣凈敞口在負(fù)債方,人民幣升值則會(huì)帶來正面影響（表1）。除此之外,商業(yè)銀行經(jīng)營的以外幣進(jìn)行核算的業(yè)務(wù),其產(chǎn)生的利潤在折算成人民幣時(shí)由于匯率變動(dòng)會(huì)增加或減少,但考慮到國內(nèi)上市銀行以外幣核算的業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)較小,因此可以忽略。 上市銀行外幣凈敞口全部在資產(chǎn)方,但具體影響還取決于會(huì)計(jì)核算方法。A股上市銀行外幣凈敞口全部在資產(chǎn)方（表2）,人民幣升值將會(huì)對其帶來負(fù)面影響,但在財(cái)務(wù)上的具體表現(xiàn)還取決于會(huì)計(jì)核算方法。匯率變動(dòng)帶來的外幣資產(chǎn)/負(fù)債折算差額,目前國內(nèi)有兩種會(huì)計(jì)處理方法（表3）：（1）通過“資本公積—外幣折算差額”科目抵減股東權(quán)益,不影響當(dāng)期損益,招商銀行和民生銀行采用了此種會(huì)計(jì)處理。（2）直接計(jì)入當(dāng)期損益,通過“未分配利潤”科目來影響股東權(quán)益,這種方法被浦發(fā)銀行、華夏銀行和深發(fā)展所采用。這兩種方法都是國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所允許的,對股東權(quán)益在數(shù)量上的影響也是她相同的,主要區(qū)別在于第一種方法不涉及當(dāng)期損益的變化。 人民幣小幅升值2%帶來的外幣折算差異對上市銀行的負(fù)面影響并不顯著。人民幣一次性升值2%,浦發(fā)銀行、深發(fā)展、華夏銀行的當(dāng)期收益將受到影響,深發(fā)展受到的影響較大,而對各家銀行股東權(quán)益的影響均在1%以內(nèi)（表4）。我們的測算只是一個(gè)粗略的估計(jì),商業(yè)銀行往往還會(huì)根據(jù)對外匯走勢的判斷調(diào)整外匯資產(chǎn)凈頭寸,實(shí)際受到的匯率沖擊應(yīng)當(dāng)會(huì)更小。 對資產(chǎn)質(zhì)量的影響有待觀察。靈活的匯率體制從長遠(yuǎn)角度有利于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,但人民幣小幅升值對出口制造型企業(yè)和貿(mào)易型企業(yè)的盈利能力在短期內(nèi)有或多或少的負(fù)面影響,這使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量面臨壓力。上市銀行中,招商銀行對制造業(yè)和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)的貸款較少,交通運(yùn)輸、能源等行業(yè)的貸款占比較大,因此風(fēng)險(xiǎn)相對較小（表5）。 行業(yè)研究－房地產(chǎn)行業(yè)－“剩者為王——行業(yè)調(diào)整中地產(chǎn)公司土地價(jià)值分析” 要點(diǎn)： 要點(diǎn)： 物業(yè)及土地價(jià)值被明顯低估。我們看好兩類企業(yè)的投資價(jià)值,一類是以萬科、中海、金地為代表的行業(yè)內(nèi)具有較高品牌知名度和成功的完成了跨區(qū)域拓張的公司,這些公司擁有的廉價(jià)土地儲(chǔ)備、較強(qiáng)的資金和融資實(shí)力將較好的抵抗行業(yè)調(diào)整帶來的壓力；另一類是以招商地產(chǎn)、金融街和華僑城這些擁有區(qū)域壟斷資源的公司,這些公司在壟斷的區(qū)域內(nèi)通過物業(yè)開發(fā)銷售和物業(yè)出租獲得近幾年收益的穩(wěn)定增長。我們通過對公司凈資產(chǎn)值計(jì)算認(rèn)為這些公司的物業(yè)和土地價(jià)值被較大的低估,我們維持以上公司推薦和審慎推薦的投資評級。 房地產(chǎn)行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)大幅度下調(diào)。政府目前對房價(jià)的調(diào)控是主動(dòng)擠壓泡沫的過程,由于抑制供給在先,抑制需求在后,而需求的抑制主要是對投資和投機(jī)的抑制,所以房價(jià)出現(xiàn)暴跌的可能性不大。調(diào)整的主要方式是以區(qū)域調(diào)整為主,全國范圍的調(diào)整幅度有限,未來行業(yè)走勢將主要取決于政府對行業(yè)調(diào)控的執(zhí)行時(shí)間和地方政府貫徹中央政策的執(zhí)行力度,總的來說,我們認(rèn)為以上海為代表的區(qū)域市場將出現(xiàn)下調(diào),而總體上我們依舊維持年初策略報(bào)告中的判斷,05年全國房價(jià)將保持小幅度增長,06年向下調(diào)整的空間也不是很大,在這樣的行業(yè)背景下,公司層面將面臨著大的整合和調(diào)整,優(yōu)勝劣汰的過程將十分明顯。 政府對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控將是持久戰(zhàn)。目前房地產(chǎn)市場正處于擠壓泡沫的初期,我們認(rèn)為國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控已初見成效,政府進(jìn)一步出臺(tái)抑制政策的可能性不大,我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整時(shí)間大致為2~3年,這個(gè)調(diào)整過程的長短取決于政府調(diào)控政策的執(zhí)行力度和時(shí)間,我們認(rèn)為政府在調(diào)控中不應(yīng)該有所放松,這時(shí)候的調(diào)整放松將意味著更快的反彈,從而又一次喪失擠壓房地產(chǎn)市場泡沫的較好時(shí)機(jī)。政府對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控將是一場持久戰(zhàn),土地緊縮和中央與地方政府的博弈過程也將是長期的,希望短期的政策調(diào)控實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康發(fā)展是不現(xiàn)實(shí)的,理想的調(diào)控結(jié)果是未來房地產(chǎn)投資增幅下降到一個(gè)合理的水平,也就是增幅保持在1~2倍GDP增幅（詳見中金公司04.8.19行業(yè)報(bào)告）,我們認(rèn)為調(diào)整后的行業(yè)長期發(fā)展前景看好；投資者應(yīng)該認(rèn)清調(diào)控對行業(yè)和有實(shí)力的地產(chǎn)公司是一件好事情。 人民幣升值2%對房地產(chǎn)行業(yè)和企業(yè)具有一定正面意義。人民幣升值對A股地產(chǎn)類公司的直接影響較小,而B股和H股地產(chǎn)類公司將直接受益于資產(chǎn)增值和貨幣增值,受益幅度基本上略大于升值幅度。人民幣升值2%的幅度低于市場的預(yù)期,所以在后續(xù)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期下,國外的資金流入國內(nèi)以期獲得投機(jī)收益的可能性較大,我們認(rèn)為短期內(nèi)受到資金管制和國內(nèi)調(diào)控地產(chǎn)的情況下資金流入程度將有限,我們以前分析過,通過日本和韓國的歷史經(jīng)驗(yàn),本國貨幣對美元升值與國內(nèi)地價(jià)與房價(jià)漲幅正相關(guān)。升值對房地產(chǎn)類企業(yè)有一定積極作用,在人民幣升值及未來繼續(xù)升值預(yù)期下,房地產(chǎn)需求將有望增加,而國外資金進(jìn)入中國意愿的增強(qiáng)有可能使得房地產(chǎn)類企業(yè)獲得國際資金的機(jī)會(huì)加大。 行業(yè)研究－造紙行業(yè)－人民幣升值有利于節(jié)約成本 事件： 根據(jù)人民銀行網(wǎng)站最新消息,自2005年7月21日起,中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元。2005年7月21日19時(shí),美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)。這表明,人民幣將實(shí)際升值2.1%。 評論： 造紙全行業(yè)2005年將節(jié)約進(jìn)口成本1%。中國造紙行業(yè)需要進(jìn)口大量的廢紙和紙漿以滿足國內(nèi)生產(chǎn)高檔紙的需要,根據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計(jì),2004年中國共進(jìn)口廢紙1230萬噸、紙漿730萬噸,用匯近53億美元。我們預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)2005年的進(jìn)口量將增長10%左右,原料用匯金額將接近60億美元。下半年人民幣升值2.1%,全行業(yè)將節(jié)約成本約5億元人民幣,相當(dāng)于2004年行業(yè)利潤總額的4%。 紙業(yè)龍頭將提升利潤約2%。根據(jù)我們測算,紙業(yè)龍頭公司晨鳴紙業(yè)和華泰股份2005年用匯金額將分別達(dá)到2.5億美元和1.0億美元,人民幣升值2.1%后,對下半年的進(jìn)口成本無疑會(huì)有一定的好處,最終將能夠提升凈利潤接近2%。其他公司如博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)和岳陽紙業(yè)等業(yè)績也將會(huì)有2%左右的提升。 維持盈利預(yù)測和投資評級不變。由于人民幣近升值2.1%,對紙業(yè)公司的盈利貢獻(xiàn)并不大,而且事先我們已經(jīng)有一定的考慮,因此我們暫時(shí)維持對各公司的盈利預(yù)測不變,中報(bào)以后再進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。不過,我們相信人民幣的升值一定程度上將會(huì)成為紙業(yè)公司股價(jià)的催化劑,使得紙業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的估值水平在紙漿價(jià)格回調(diào)、業(yè)績持續(xù)增長的情況下有所回升。我們維持對華泰股份和晨鳴紙業(yè)“推薦”的投資評級。 行業(yè)研究—電力和煤炭行業(yè)－人民幣升值對于電力和煤炭行業(yè)的影響 事件： 中國人民銀行發(fā)布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告,自2005年7月21日19∶00時(shí)起,美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,人民幣對美元約升值2%。： 簡評： 我們僅在此分析本次人民幣升值對于我們覆蓋公司的靜態(tài)影響,主要體現(xiàn)在經(jīng)營性和非經(jīng)營性兩個(gè)方面。非經(jīng)營上主要是公司外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債由于本次一次性升值帶來的匯兌損益；而經(jīng)營性影響主要是出口實(shí)際價(jià)格降低進(jìn)口價(jià)格升高對于行業(yè)格局以及公司盈利的影響。本次匯率調(diào)整定性來看,對于電力行業(yè)是正面,對于煤炭公司中性－負(fù)面。但靜態(tài)分析結(jié)果顯示,對于上市公司盈利影響都不大,不會(huì)對我們現(xiàn)階段的投資決策產(chǎn)生大的影響。 目前上市的電力公司均在境內(nèi)銷售產(chǎn)品,并以人民幣計(jì)價(jià),而且中國幾乎并不從境外輸入電力消費(fèi)；因此電力公司收到的影響集中在非經(jīng)營性的匯兌損益方面。我們在附表中列出了我們覆蓋電力公司的外幣負(fù)債情況。由于華電和國電電力外幣負(fù)債較多,人民幣升值2％可能提高盈利2.5％,是受益較多的兩家。 對于煤炭行業(yè)來說,我們將在行業(yè)格局的進(jìn)口、出口以及有關(guān)上市公司盈利的銷售價(jià)格以及匯兌損益進(jìn)行分析。行業(yè)方面,我們認(rèn)為人民幣升值2％縮小但無法消除進(jìn)口煤炭同國內(nèi)煤炭的價(jià)差；而出口由于大部分采取合同銷售已經(jīng)按照美元定價(jià),短期內(nèi)影響很小。 中國2005年可能出口800萬噸煤炭,進(jìn)口90－100萬噸煤炭。出口的主要競爭對手來自澳大利亞和印度尼西亞,這兩個(gè)國家也是我國的主要的進(jìn)口來源。尤其是澳大利亞,煤質(zhì)優(yōu)良,是我國最重要的煤炭貿(mào)易對手和伙伴。 進(jìn)口來看,如果不考慮中間流通環(huán)節(jié)利潤,從我國秦皇島購買熱值為6000大卡動(dòng)力煤運(yùn)至廣東,價(jià)格約為510－520元/噸。如果從澳大利亞購買6700大卡動(dòng)力煤,FOB價(jià)格折合430元/噸,運(yùn)費(fèi)大約100－120元/噸,到廣東考慮增值稅和關(guān)稅后大約為620元/噸,折合成6000大卡標(biāo)準(zhǔn)為550－560元/噸。即使由于人民幣升值造成進(jìn)口價(jià)格實(shí)際變成545－550元/噸,國內(nèi)煤炭的價(jià)格競爭力依舊突出；而且如果能夠從國內(nèi)購買到350－400元/噸的合同動(dòng)力煤,進(jìn)口煤炭的競爭能力更弱。 從出口來看,由于信譽(yù)問題,中國的煤炭出口一直比澳大利亞有5－10％的折扣,人民幣升值進(jìn)一步降低了中國出口動(dòng)力煤的競爭力,但由于目前亞太地區(qū)煤炭供應(yīng)仍處于相對緊張局面,中國煤炭出口合同短中期內(nèi)并不會(huì)面臨重新定價(jià)的問題。對于煤炭企業(yè)來說,出口煤炭比內(nèi)銷仍有10－20%的溢價(jià),出口動(dòng)力也依舊非常強(qiáng)勁。 公司方面,從對于經(jīng)營利潤的影響來看,出口比例越高,出口價(jià)格越高,受到的負(fù)面影響越大： 兗州煤業(yè)的出口比例2005年可能達(dá)到25％（往年30％左右）,2005年出口合同均價(jià)66美元,預(yù)計(jì)7月22日之后出口400萬噸左右,人民幣升值2％影響今年稅后盈利2800萬元或者0.8％；如果假設(shè)明年出口平均價(jià)格下降15％,出口1000萬噸,影響盈利5950萬元或者2.0％。公司沒有正的匯兌損益。 西山煤電：2005年平均出口FOB價(jià)格110美元,年度出口50萬噸,占總銷量的5％。假設(shè)2006年出口數(shù)量不變,價(jià)格下跌到90美元/噸。人民幣升值2％影響2004年和2005年盈利為216萬元和442萬元,幅度為0.3%和0.6%。公司沒有正的匯兌損益。 中國神華（internal use only）：神華2005年可能出口動(dòng)力煤2400萬噸,價(jià)格大約在54美元/噸。2006年出口預(yù)計(jì)價(jià)格下降10％,數(shù)量為2500萬噸。人民幣升值2％影響2005年和2006年盈利（IAS）8000萬元和1.63億元,占兩年利潤0.5%和0.8%。公司2005年一次性匯兌損益還可以提高凈利潤0.7%。 綜合考慮經(jīng)營性和非經(jīng)營性損益,兗州煤業(yè)在以上三個(gè)公司中受負(fù)面影響最大,神華最小。 總體上,本次匯率調(diào)整定性來看,對于電力行業(yè)是正面,對于煤炭公司中性－負(fù)面。但靜態(tài)分析結(jié)果顯示,對于上市公司盈利影響都不大,不會(huì)對我們現(xiàn)階段的投資決策產(chǎn)生大的影響。但是,匯率的方向性變動(dòng)可能在較長時(shí)間內(nèi)對于公司盈利有連續(xù)影響,我們將結(jié)合宏觀和策略組研究結(jié)果再作進(jìn)一步分析。 行業(yè)研究－醫(yī)藥行業(yè)－人民幣升值對醫(yī)藥個(gè)股的影響 事件： 央行于7月21日上浮人民幣匯率1.8%。 簡評： 在我國的醫(yī)藥行業(yè)中,出口型企業(yè)幾乎全都是原料藥企業(yè),這些企業(yè)基本上都是在國內(nèi)采購原料和生產(chǎn),將制成品出口到海外市場。因此,對這些企業(yè)來說,人民幣升值形成了對企業(yè)經(jīng)營上的負(fù)面影響。 但是,人民幣升值對不同類型的原料藥生產(chǎn)企業(yè)的影響是非常不同的。我們知道,人民幣升值對出口型企業(yè)的影響還取決于公司產(chǎn)品的議價(jià)能力和產(chǎn)品的毛利率水平：產(chǎn)品議價(jià)能力越強(qiáng),公司經(jīng)營受人民幣升值影響越�。划a(chǎn)品毛利率越高,盈利底線受人民幣升值的影響也越小。 我國的出口型原料藥可以分為大宗原料藥和特色原料藥,其中大宗原料藥的附加值低、產(chǎn)能充裕、議價(jià)能力差,同時(shí)毛利率水平較低（一般在10－20%之間）,因此受人民幣升值的負(fù)面影響較大；而特色原料藥的附加值高、下游制劑企業(yè)更換經(jīng)銷商的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本較高、毛利率水平也比較高（一般在40－50%）,因此,人民幣升值對這類企業(yè)的負(fù)面影響非常有限。 A股：海正藥業(yè)和華海藥業(yè) 在我們所關(guān)注的A股醫(yī)藥個(gè)股中,只有海正藥業(yè)和華海藥業(yè)是出口型企業(yè),但他們都屬于特色原料藥企業(yè),受人民幣升值的影響微乎其微。 1．從動(dòng)態(tài)的角度來考慮問題,我們認(rèn)為,人民幣升值對海正和華海幾乎沒有什么影響：其一,對于公司較為成熟的產(chǎn)品大類（如海正的抗腫瘤藥和華海的普利類產(chǎn)品）,其毛利率水平都很高（在40－60%左右）,在世界市場中具有絕對的成本優(yōu)勢,此次人民幣升值帶來的產(chǎn)品價(jià)格上漲不會(huì)影響到公司的產(chǎn)品銷量,因?yàn)榧词瓜掠慰蛻艚邮苡捎谌嗣駧派敌纬傻男》鶅r(jià)格上漲,他們?nèi)匀辉谄渌麌液偷貐^(qū)無法采購到價(jià)格如此之低的同類產(chǎn)品；其二,對于公司較新的產(chǎn)品（如海正的他汀類產(chǎn)品和華海的沙坦類產(chǎn)品）,這些產(chǎn)品每年的價(jià)格變化和生產(chǎn)成本變化可以高達(dá)20－30%,甚至更高,這些變量的變化幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值幅度,與這些產(chǎn)品變量相比,人民幣升值幾乎可以忽略不計(jì)；其三,兩個(gè)公司的產(chǎn)品毛利率水平都很高,因此銷售收入下降在凈利潤層面上的放大作用相對較小。 2．從靜態(tài)的角度來考慮問題（即我們假設(shè)其他的變量不變）,對海正藥業(yè)來說,人民幣升值1.8%將使公司整體的銷售收入減少1%左右,凈利潤減少2%左右；對于華海藥業(yè)來說,人民幣升值1.8%將使公司整體的銷售收入減少1.5%左右,而凈利潤減少2.5%左右。 我們在此提醒投資者注意：由于一看到人民幣升值,投資者很容易認(rèn)為所有的在國內(nèi)采購原料的出口型企業(yè)都會(huì)受到負(fù)面影響,從而對海正藥業(yè)和華海藥業(yè)形成負(fù)面預(yù)期；而實(shí)際情況是,在一個(gè)動(dòng)態(tài)的經(jīng)營環(huán)境中,海正藥業(yè)和華海藥業(yè)幾乎不受人民幣小幅升值的影響；即使未來匯率繼續(xù)上浮,對這兩個(gè)企業(yè)盈利水平的影響也非常有限。 H股：中國制藥 在我們所關(guān)注的H股醫(yī)藥個(gè)股中,中國制藥（China Pharmaceutical,1093HK）是一家出口型企業(yè),公司70%左右的銷售收入來自于低附加值的大宗原料藥,其中出口海外的比例約為60%左右,毛利率水平為15－20%左右。我國的大宗原料藥出口企業(yè)作為國際市場中的價(jià)格接受者,人民幣升值對其必將形成負(fù)面影響。預(yù)計(jì),人民幣升值1.8%將使中國制藥的銷售收入減少0.8%,凈利潤減少4.3%左右。 行業(yè)研究－石油、石化行業(yè)－人民幣升值 事件 中國人民銀行發(fā)布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告,自2005年7月21日19∶00時(shí)起,美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣,人民幣對美元約升值2%。 評論 以下是我們對人民幣升值對各行業(yè)影響的分析,下面所提到的盈利除了特別指出的以外,均以人民幣計(jì)價(jià)。 石油天然氣行業(yè)：負(fù)面影響有限 石油企業(yè)的原油銷售收入以美元計(jì)價(jià),而部分成本和費(fèi)用以人民幣計(jì)價(jià),人民幣升值對公司盈利有負(fù)面影響。 中海油（883.HK）：人民幣升值2%將使2005年盈利下降1.2%,2006年盈利下降2.8%。而以港幣計(jì)價(jià)的NAV僅下降1%左右。我們暫時(shí)不會(huì)調(diào)整其盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)位。 一體化石油公司：對中石化有利,對中石油影響甚微 由于一體化的程度不同,中石化和中石油所受影響也有所不同。 中石化（600028.SH/386.HK）：由于自己生產(chǎn)的原油僅相當(dāng)于28%的加工量,需要外購72%的原油。人民幣升值將使用原油進(jìn)口成本下降,而國內(nèi)成品油價(jià)格在政府嚴(yán)格控制下漲幅遠(yuǎn)小于原油價(jià)格漲幅,短期可能不會(huì)因人民幣升值而變動(dòng)。在目前原油價(jià)格持續(xù)在50美元/桶以上的情況下,人民幣升值2%相當(dāng)于煉油毛利增加1美元/桶。公司全年約加工10億桶原油,人民幣升值2%則毛利增加人民幣24.3億元,稅后利潤增加人民幣17億元,EPS增加0.02元或5.6%左右；增加2006年EPS0.05元,或13.5%。 中石油（857.HK）：所生產(chǎn)的原油足夠自己煉油使用,除此以外凈有5%的原油出售,其余產(chǎn)品均在國內(nèi)出售。人民幣升值2%對其盈利有負(fù)面影響,但影響甚微,可以忽略不計(jì)。 煉油行業(yè)：較大正面影響 鎮(zhèn)海煉化（1128.HK）：公司全年約加工1.2億桶原油,五個(gè)月加工量為5000萬桶,人民幣升值2%則毛利增加人民幣4.06億元,稅后利潤增加人民幣2.8億元,EPS增加0.11元或10%左右。但是由于前七個(gè)月的煉油毛利大幅低于預(yù)期,我們并不會(huì)調(diào)高全年的盈利預(yù)測。 石化行業(yè)：負(fù)面影響有限 石化企業(yè)的石化產(chǎn)品和原料石腦油的價(jià)格均和國際價(jià)格接軌,人民幣升值2%相當(dāng)于化工毛利（即產(chǎn)品和原料的價(jià)差）下降2%。 齊魯石化（600002.SH）：公司是純化工企業(yè),人民幣升值2%將會(huì)使今年EPS下降1%左右,2006年EPS下降3%。 儀征化纖（600871.SH/1033.HK）：公司所在化纖行業(yè)嚴(yán)重供過于求,整個(gè)行業(yè)處在盈虧平衡邊緣,毛利不會(huì)受人民幣升值影響。 煉油化工企業(yè)：正面影響有限 上海石化（600688.SH/338.HK）：40%銷售收入來自煉油,45%來自石化,15%來自化纖。 揚(yáng)子石化（000866.SZ）：20%銷售收入來自煉油,80%來自石化。 吉林化工（000618.SZ/368.HK）：50%銷售收入來自煉油,50%來自石化。 總體而言人民幣升值對以上企業(yè)有正面影響,但尚不足以使我們上調(diào)全年盈利預(yù)測。 投資建議 目前鎮(zhèn)海煉化和中石化的股價(jià)基本上已經(jīng)反映了前期低迷的煉油毛利,人民幣升值將有助于煉油毛利的恢復(fù),投資者可以適當(dāng)介入。上海石化、揚(yáng)子石化和吉林化工受益程度有限,而且盈利進(jìn)入下降周期,不建議投資者介入,如果股價(jià)上漲則建議投資者獲利了結(jié)。中海油和中石油受升值負(fù)面影響有限,我們維持原來的投資評級和目標(biāo)價(jià)。 行業(yè)研究－人民幣升值2%：電子股：冷風(fēng)吹,傳媒股：巋然不動(dòng) 事件： 中國人民銀行宣布改革匯率體系,盯住一籃子貨幣,目前水平來看,相當(dāng)于人民幣升值2%,我們對升值對電子（半導(dǎo)體）股和傳媒股可能產(chǎn)生的盈利影響進(jìn)行了分析,具體結(jié)論是：在我們cover 的股票中,由于電子股以出口導(dǎo)向型的居多,出口比例在30%以上,受到人民幣升值的負(fù)面影響（不考慮轉(zhuǎn)移定價(jià)）,傳媒股受升值的影響較小。 分析： 半導(dǎo)體行業(yè)： SMIC(981.hk)：受到的影響很小,這是由于公司5-10%的收入是以人民幣結(jié)算,而成本中20%左右以人民幣結(jié)算。公司的債務(wù)也以美元記,絕對影響在1-3百萬美金。（考慮到全年虧損6000萬美金以上,升值影響很�。� BYD(1211.hk)：盈利受到負(fù)面影響,（假設(shè)60%產(chǎn)品出口,50%原材料進(jìn)口）,只計(jì)算下半年的影響,2005年全年贏利下調(diào)1.5%,而2006年盈利將下調(diào)1%。 生益科技(600183.ch)：（假設(shè)70%產(chǎn)品出口,70%原材料進(jìn)口）,只計(jì)算下半年的影響,2005年全年贏利下調(diào)1.8%,而2006年盈利下調(diào)3.7%。 士蘭微(600460.ch)：30%產(chǎn)品出口,原材料基本以國產(chǎn)為主,只計(jì)算下半年的影響,2005年全年贏利下調(diào)1.5%,而2006年盈利下調(diào)6.1%。 傳媒行業(yè)： Clear Media(100.hk)：100%收入是以人民幣計(jì)算,一些管理費(fèi)用以港幣計(jì),公司目前報(bào)表以港幣計(jì)算,人民幣升值導(dǎo)致盈利上升,幅度和人民幣升值幅度相同。 BMC（1000.hk）： 收入和成本主要是以人民幣計(jì)算的,受升值影響不大。 Phoenix TV(8002.hk)：公司大部分國內(nèi)合同以美元計(jì)算,考慮到部分成本以人民幣計(jì)算,升值對以港幣計(jì)算的盈利可能產(chǎn)生負(fù)面沖擊,但微乎其微！ 歌華有線(600037.ch)：收入和成本均以人民幣計(jì),盈利不受影響 投資建議： 總體認(rèn)為,電子股和傳媒股均會(huì)受到人民幣升值的影響,但長期來看,公司盈利能力和持續(xù)增長的關(guān)鍵還是其本身的競爭優(yōu)勢,小幅度升值不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的沖擊,我們維持對各股的投資評級不變。 公司研究－制藥業(yè)－恒瑞股份(600276／13.08元)－ 審慎推薦 事件∶ 恒瑞醫(yī)藥（600276）于7月21日公布股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告。公司第2大股東中泰信托投資有限公司和連云港達(dá)遠(yuǎn)投資有限公司于2005年7月19日簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：中泰信托將所持恒瑞醫(yī)藥19%的股權(quán)（共48,463,680股）轉(zhuǎn)讓給達(dá)遠(yuǎn)投資,轉(zhuǎn)讓價(jià)格為恒瑞醫(yī)藥2004年12月31日經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值,即每股3.86元,合計(jì)為1.87億元。 簡評∶ 恒瑞醫(yī)藥于2004年初完成國有企業(yè)民營化的進(jìn)程,原來持有恒瑞醫(yī)藥62.15%股權(quán)的恒瑞集團(tuán)（全資國有企業(yè)）將其中56.15%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給3家民營企業(yè)――天宇醫(yī)藥（27.15%）、中泰信托（19%）和恒創(chuàng)醫(yī)藥（10%）,民營資本的持股比例為56.15%。而此次,持有恒瑞醫(yī)藥19%股權(quán)的中泰信托又將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另外一家民營企業(yè)――達(dá)遠(yuǎn)投資,民營資本的控股比例不變。 我們認(rèn)為,如果市場是由于COX-2抑制劑的消息面因素出現(xiàn)股價(jià)急跌,那么這是該股非常好的介入時(shí)機(jī)。我們建議我們的客戶不要受缺乏深入研究的消息面因素的影響而拋售股票。恒瑞醫(yī)藥的流通性很差,拋出后很難再介入,這將使我們的客戶失去分享中國最好的一家制藥企業(yè)成長性的大好機(jī)會(huì)。 債券分析－“到中場休息的時(shí)候了—人民幣小幅升值及參考一籃子貨幣對債市的影響” 要點(diǎn)： 自2005年7月21日起,人民幣相對于其他貨幣一次性升值2%,并且不再盯住單一美元,而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。 升值有利于抑制通脹,促使中國經(jīng)濟(jì)降溫,甚至可能導(dǎo)致貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?從長期來看對債市是有利的。 通常升值初期會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性趨緊,提高貨幣市場利率和債券收益率。由于升值幅度低于市場預(yù)期,市場可能認(rèn)為會(huì)有進(jìn)一步升值的可能,但我們認(rèn)為年內(nèi)人民幣多邊匯率指數(shù)再次出現(xiàn)類似于此次2%的調(diào)整的可能性不大,并且參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)加大了投機(jī)資金炒作匯率的難度,從而抑制外匯資金的繼續(xù)流入。 本次升值可能成為下半年債市出現(xiàn)短期調(diào)整的導(dǎo)火索。預(yù)計(jì)7天回購利率會(huì)逐步上升,但幅度不會(huì)太大,估計(jì)可能逐步攀升至1.5%,而國債收益率上移的幅度大約不超過20-30bp。如果債市下跌,則為投資者創(chuàng)造了積極介入的機(jī)會(huì)。 （文章來源：767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) ) |
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