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牛市真正動力是人民幣升值 |
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牛市真正動力是人民幣升值
解讀當(dāng)今中國股市需要非線性思維,在傳統(tǒng)線性思維模式中,經(jīng)濟(jì)波動“應(yīng)該”預(yù)警股市變化,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)理是相當(dāng)確定的,而且是單向反饋。 但是其局限性在于把影響股市運(yùn)行的因素主要?dú)w結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì),忽視了其它因素,尤其是制度影響。中國的經(jīng)驗(yàn)也佐證了這一點(diǎn),從2000年以來,中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)波動之間的關(guān)系表現(xiàn)出了有限度的相關(guān)。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化,股市波動并不僅僅反映一國宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,這導(dǎo)致指數(shù)變化與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系趨向松散,甚至背離。當(dāng)然這并非要否認(rèn)線性思維方式的價值,相反,在相當(dāng)時期內(nèi)線性思維方式仍將是股市理論分析中較為基本的方式。 估值和制度這兩個“非經(jīng)濟(jì)性因素”將逐漸超越業(yè)績壓力 對于中國股市來說,2006年仍將繼續(xù)面臨大部分周期性行業(yè)景氣繼續(xù)回落,帶來上市公司整 體業(yè)績下降的壓力。但由于“消費(fèi)和服務(wù)”類行業(yè)景氣將保持平穩(wěn)上升,基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)景氣出現(xiàn)分化,“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)扶持的部分行業(yè)景氣將逐步好轉(zhuǎn)。同時,中國股市在證券公司綜合治理、提高上市公司質(zhì)量、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等方面也取得了較大進(jìn)展。所以估值和制度這兩個“非經(jīng)濟(jì)性因素”將逐漸超越業(yè)績壓力。而一些重大的“偶然”事件行將發(fā)生,如人民幣升值、新老劃斷等,在稍顯樂觀的投資情緒中,成長型公司的估值泡沫與價值型公司的估值修正有望同時并存。 股權(quán)分置改革不但解決了股市制度性問題,還在平均30%左右對價折扣下,股價經(jīng)過自然除權(quán)大幅度下降。而隨著股改步伐繼續(xù)加快,市場平均股價、市盈率、市凈率還有繼續(xù)下調(diào)要求,股市投資價值日益凸現(xiàn),構(gòu)成對市場寬貨幣的資金、實(shí)體經(jīng)濟(jì)過剩資金的吸引效應(yīng)。還有人民幣升值趨勢的存在,又提高了投資和投機(jī)資金投資于股市的可能性。加之股改G股復(fù)牌當(dāng)日不計入指數(shù),造成目前滬綜指約25%的水分,即現(xiàn)在滬綜指1600多點(diǎn),實(shí)際相當(dāng)于1200點(diǎn)附近。 中國股市經(jīng)過五年的低迷,它的負(fù)能量幾乎消耗殆盡,股市長期低迷和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展背道而馳的怪現(xiàn)象難以為繼。而股市經(jīng)過多年震蕩,上市企業(yè)股票的實(shí)際價值和股價已經(jīng)相對接近,股票市價都基本回到了原點(diǎn),因而購買股票風(fēng)險已經(jīng)大大降低。此外,目前上市公司主要是國企,由于改革不斷深入,國企不斷地向國計民生產(chǎn)業(yè),如電力、石油、交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)集中,其市場表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。同時一大批有活力、有創(chuàng)新機(jī)制的其它類型盈利企業(yè),包括民企等上市,不僅被人看好,實(shí)際上也使一部分股市投資者不斷嘗到甜頭,大大刺激了投資者的入市沖動。 推動中國股市上漲的真正動力是人民幣升值 經(jīng)過20多年的改革開放,中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,不僅占據(jù)了中國的主要市場,也占據(jù)了世界相當(dāng)大的市場。未來,實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間的擴(kuò)張將受到極大的限制,因此,在虛擬經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)張是中國經(jīng)濟(jì)的必由出路。事實(shí)上,虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例的大小也是經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)代化程度的標(biāo)志。在美國及歐美發(fā)達(dá)國家,虛擬經(jīng)濟(jì)的總量已經(jīng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幾倍乃至幾十倍。而在中國,虛擬經(jīng)濟(jì)還處在剛剛成長階段。因此,中國股市的再次崛起只是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個新階段的又一個標(biāo)志。 由于中國經(jīng)濟(jì)多年高速發(fā)展,中國資本的充足量已經(jīng)達(dá)到前所未有的高度,中國經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的潛在隱患。因此,中國股市新的上升態(tài)勢既為不斷尋求利益資本找到出路,又為剩余資本找到蓄水池,對穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)可以起到一箭雙雕的作用。 中國外匯儲備不斷增長,是影響中國和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大問題。美國和西方要求人民幣升值壓力不斷增強(qiáng),人民幣兌換美元的匯率平穩(wěn)持續(xù)走高將是一個基本態(tài)勢。如何化解人民幣升值給中國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面效應(yīng),是亟待思考應(yīng)對的一個大問題。而中國股市的強(qiáng)勁上升勢頭,正好為人民幣匯率升值在一定程度上創(chuàng)造了壓力釋放通道。 波瀾壯闊的牛市往往產(chǎn)生于技術(shù)革命,或者因本幣升值等因素提振國民自信心、自豪感,并吸引國際資本。盡管我國“十一五”規(guī)劃大力倡導(dǎo)自主創(chuàng)新,然而技術(shù)創(chuàng)新斷非朝夕,缺乏創(chuàng)新土壤就很難產(chǎn)生系統(tǒng)性的技術(shù)革命。換言之,技術(shù)革命很難在當(dāng)前成為推升股市大牛市的基礎(chǔ),相反人民幣長期升值趨勢則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。 當(dāng)前推動中國股市上漲的真正動力是人民幣升值,如果以人民幣升值20%估計,升值時長約為6年左右,期間有5年左右的牛市。此間,決定上漲幅度和上漲速度的可能是中國匯率機(jī)制的改革進(jìn)程,而這一進(jìn)程高度影響外資涌入程度。 (作者為國信證券總裁助理、發(fā)展研究總部總經(jīng)理、博士) |
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