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保險(xiǎn)股該怎樣估值 |
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保險(xiǎn)公司復(fù)雜的業(yè)務(wù)特性使保險(xiǎn)公司的估值趨于復(fù)雜,目前市場(chǎng)上有多種估值方法用于保險(xiǎn)股,其中最重要的是市盈率法和內(nèi)含價(jià)值法。 在成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境下,兩種估值方法都有較好的參考意義。市盈率法是典型的相對(duì)估值法,其缺陷在于定價(jià)基礎(chǔ)———每股收益同時(shí)受到了精算假設(shè)、投資收益和費(fèi)用的共同影響,波動(dòng)較大。實(shí)際上,由于股票市場(chǎng)的超級(jí)牛市、近期股票投資收益的影響,國內(nèi)保險(xiǎn)公司的EPS表現(xiàn)出強(qiáng)周期的特點(diǎn),市盈率法遭遇困難。相比之下,內(nèi)含價(jià)值法則是自由現(xiàn)金流概念下的估值方法,定價(jià)基礎(chǔ)———一年新業(yè)務(wù)價(jià)值則處于長周期增長階段,更加穩(wěn)定。 內(nèi)含價(jià)值方法本身具有非常大的估值彈性,但是可以通過各種假設(shè)的敏感測(cè)試,來判斷股價(jià)的安全程度,它可以提供具有安全邊際的價(jià)值判斷。過去兩年,保險(xiǎn)股隱含的假設(shè)趨向樂觀,推升股價(jià)處于高位水平,而現(xiàn)在,保險(xiǎn)股已經(jīng)處于穩(wěn)健水平。 國際市場(chǎng)上普遍認(rèn)為發(fā)展中國家的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有更高的風(fēng)險(xiǎn),而給予了更高的貼現(xiàn)率,這一點(diǎn),可以從保誠保險(xiǎn)對(duì)不同國家開展的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)采用不同的貼現(xiàn)率可以看到。但如果人們對(duì)中國壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長,在這種背景下,相信市場(chǎng)最終將給壽險(xiǎn)公司更低的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),適用更低貼現(xiàn)率。由于內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)乘數(shù)都對(duì)貼現(xiàn)率高度敏感,貼現(xiàn)率下降將導(dǎo)致壽險(xiǎn)評(píng)估價(jià)值的快速提升。 考慮了費(fèi)率市場(chǎng)化的影響后發(fā)現(xiàn),中國平安精算假設(shè)相對(duì)穩(wěn)健,內(nèi)含價(jià)值指標(biāo)還有提升空間,壽險(xiǎn)價(jià)值為76.2元,再加上產(chǎn)險(xiǎn)、銀行以及其他現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值13.25元,這樣,即便不考慮未來全新業(yè)務(wù),現(xiàn)有業(yè)務(wù)的合理價(jià)值為89.3元。 在11%折現(xiàn)率、6.125%長期投資回報(bào)率、43.5X新業(yè)務(wù)倍數(shù)的謹(jǐn)慎假設(shè)下,中國太保2008年底估值約為43.08元。 中國人壽在11.5%風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率、6%長期投資回報(bào)率以及42X新業(yè)務(wù)倍數(shù)的謹(jǐn)慎假設(shè)下,2008年底估值為36.53元。 (767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) www.whereslawrence.com) |
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