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讀年報就是讀個盈利模式
面對浩如煙海的年報信息,年報究竟該如何讀呢？
側(cè)重結(jié)果、偏重短線的投資者可以進(jìn)行泛讀。按照目前的披露格式要求,關(guān)于年度經(jīng)營結(jié)果最重要的指標(biāo),比如主營收入、凈利潤、每股收益等內(nèi)容及其同比變化,都會體現(xiàn)在年報“導(dǎo)語”中,閱讀起來省時省力。除此之外,對年報行情有較大影響的分配預(yù)案,也會在固定位置“等候”讀者的目光。
關(guān)注完結(jié)果,下一步就該關(guān)注原因。“董事會報告”即對年度經(jīng)營結(jié)果給出了解釋。例如,某有色公司X全年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑,公司將其歸結(jié)為市場價格下滑、燃材料價格上漲、人民幣升值、出口退稅率下調(diào)等因素的影響,并對這些因素進(jìn)行了量化分析。
如果原因能夠很好地解釋結(jié)果,讀年報工作基本可以到此為止。不過,遺憾的是,相當(dāng)數(shù)量的年報雖然有原因、有結(jié)果,但因果論證并不嚴(yán)密,對于那些傾向于長期持股、希望通過年報對公司盈利模式有清晰了解的投資者,還不得不對年報進(jìn)行精讀。
年報中為什么會存在避重就輕、強調(diào)客觀、弱化主觀的一些不良傾向,似乎無須論證。不過,這些傾向的存在,的確又給理清上市公司經(jīng)營脈絡(luò)、把握其業(yè)績變動的主要矛盾制造了“噪音”。上面所說的X公司,提供的業(yè)績下滑理由似乎很充分,但仔細(xì)對照最近兩年的年報全文,投資者可以在會計附注中發(fā)現(xiàn),雖然公司主導(dǎo)金屬產(chǎn)品價格出現(xiàn)下降,但該金屬精礦價格下降絕對數(shù)值更大。此外,X公司在2004年底收購了集團公司的礦山,2005年礦石自給率比上一年有較大提升。這些因素對改善主營業(yè)務(wù)利潤率都具有非常重要的積極意義,在年報中卻不見提及,更不用說與前面所說的負(fù)面因素進(jìn)行對比分析。如果考慮到另一種精礦產(chǎn)品年內(nèi)價格的大幅上漲,公司主營利潤增幅明顯低于主營收入增幅,就顯得不太合理�？赐昴陥�,對業(yè)績下降仍然難以釋懷。
另一家有色類上市公司Z,雖然全年業(yè)績增長了100%以上,但其盈利模式也有不清晰之處。該公司去年冶煉主產(chǎn)品毛利率為28.96%,同比上升了6.74個百分點,但同時,精礦產(chǎn)品毛利率由2004年的67.31%下降到39.46%。作為一家靠資源吃飯的企業(yè),在去年精礦價格大幅上漲、冶煉環(huán)節(jié)利潤收窄的行業(yè)環(huán)境下,公司產(chǎn)業(yè)鏈條毛利率出現(xiàn)異動卻又無合理的解釋。交代不清的業(yè)績增長,對形成未來盈利預(yù)期并無太大的幫助。
讀年報究竟讀什么？這決定了讀的方式和花費的時間。在一些注重長線的投資者看來,一個清晰的盈利模式,以及由此產(chǎn)生的業(yè)績可預(yù)期性,遠(yuǎn)比過去一年賺了多少錢來得重要。比如,對于一家資源型企業(yè),如果歷年業(yè)績的增長能與產(chǎn)量和價格的變動相吻合,那么投資者就可以根據(jù)市場的變化,對未來的業(yè)績作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測；反過來說,價格漲了成本也跟著“不當(dāng)”地水漲船高,進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績該漲不漲、該大漲而小漲,投資者將很難把握住業(yè)績波動的脈搏,對這樣的公司,往往只能選擇放棄。
由于種種原因,個別上市公司對年報披露的態(tài)度既不主動,也不坦白,有時甚至布下一些疑陣。當(dāng)然,說真話容易,說謊話難,要把一份數(shù)十頁上百頁的年報做得自圓其說、滴水不漏,絕大多數(shù)上市公司還不具備這樣的本事。通過仔細(xì)閱讀、橫向比較、縱向?qū)φ?投資者應(yīng)該能夠?qū)σ患夜镜挠Ｊ阶鞒龃笾碌呐袛�。只有那些盈利模式清晰的公�?才能讓投資者放心。(文章來源：767股票學(xué)習(xí)網(wǎng))
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